事件：2018年中央經濟工作會議在中國北京召開
2018年12月19日至21日，一年一度的中央經濟工作會議在北京舉行。該會議是中共中央，國務院召開的最高規格經濟會議，其核心任務是總結2018年全年經濟工作情況，分析當前經濟形勢，部署規劃2019年的經濟重心。
研究概要
穩需求將成爲2019年政府工作主要目標，2019年GDP增長預計穩定在6.2%左右。
重點關注有政府政策支持的消費行業，如新能源汽車。
政府釋放房地産寬松信號，2019年尤其是一線城市房地産市場或將迎來政策回暖。
2018年中央經濟工作會議確定了2019年的經濟工作的主要工作思路，會議指出2019 年中國經濟面臨下行壓力。2019年中國政府將以更加積極的財政政策和貨幣政策來穩定總需求，保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業，穩金融，穩外貿，穩外資，穩投資，穩預期（6個穩字）。
在經濟下行的背景下，我們觀察到多數板塊價格都處于低點。2019年我們更加關注政策對行業的推動與支持，同時關注行業以及上下遊産業鏈的增長潛力。基于這兩點我們在2019年重點關注新能源汽車行業和房地産行業。
穩需求增長將成爲2019年政府工作主要目標
穩需求增長將成爲2019年政府工作主要目標，2019年GDP增長穩定在6.2%左右。
2019年政府經濟工作將圍繞六個穩字展開。結合六個穩的內容，我們認爲政府重點在于穩定需求。從需求側來看，結合圖一以及圖二三駕馬車占GDP比重以及對GDP增長的拉動，我們認爲2019年政府將大力促進消費，穩中有升鼓勵資本投資，以對沖貿易戰以及其他因素導致的不利影響。
2019年是新中國成立70周年，是全面建設小康社會的關鍵之年。根據十八大提出的要求，到2020年，人均國內生産總值力爭比2010年翻一番，由此2019以及2020年中國GDP增長值速度將力爭保持在6.2%左右。財政政策和貨幣政策的重心會是穩定經濟增長。
重點關注有政府政策支持的消費行業，如新能源汽車
需求端中消費對經濟下行的對沖力度有限，重點關注有政府政策支持的消費行業，如新能源汽車。
從最終消費占GDP總量和對GDP增長拉動看，穩定消費增長顯得尤爲重要。在2019年我們期待政府將出台更積極地財政政策以刺激實體消費，具體將會從減稅和降費兩個角度展開。
此次中央經濟工作會議中提到更好落實好個人所得稅專項附加扣除政策，增強消費能力。具體來看，此次修改的個人所得稅法將基本費用標准由每月3500元人民幣提升至5000人民幣，同時對子女教育，贍養老人等共6項個人支出作出專項附加扣除。此次減稅力度雖大.
但是由于中國個稅納稅人占比較低，且繳納主力是中國一二線城市的就業人群，對于三四線城市的消費拉動影響不大，我們認爲該項政策對拉動消費總量增長影響有限。
同時由圖三人均可支配收入增速以及社會消費品零售總額的增速來看。2013年年城鎮居民可支配收入增速逐年放緩，預計2019年居民消費對經濟進一步拉動貢獻有限。
但是從消費總量以及消費對經濟拉動總量角度看，相比其他板塊，消費板塊仍然是經濟增長的主力。因此2019年我們仍看好消費行業。尤其是有政府政策支持的相關消費行業，我們認爲在政策支持下，個別板塊行業將高速發展。
在消費刺激政策上，2018年9 月 20 日和 10 月 11 日分別落地的《關于完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若幹意見》和《完善促進消費體制機制實施方案（2018—2020年）》（下面簡稱《實施方案》）爲未來三年消費刺激政策指明了大方向。
在行業選擇上，我們重點關注有政府政策支持，且在政府三年消費促進方案中大力推進的相關消費行業。從《實施方案》中我們可以看到，在完善促進實物消費結構升級方案中中，未來三年，政府將大力促進房屋租賃，汽車消費消費升級以及信息消費。
在新能源汽車，綠色環保，信息消費，電商等政府大力支持的行業中， 我們看好新能源汽車在2019年的發展。主要從總量和增長速度兩個角度來看：
總量上，2018年中國新能源汽車銷量占全球總銷量超過40%。2019年我們認爲中國電動汽車市場有望變得更大，因爲中國政府對所有在中國運營的主要制造商提出生産新能源汽車的最低要求。如果沒有達到要求的企業要受到暫停高油耗産品申報及生産的處罰。中國政府計劃到2020年，新能源汽車的年産量要達到200萬量，累計産銷500萬輛。根據2018年11月的數據，新能源汽車累計生産110萬量，若要達到2020年的目標，平均每年將保持超過30%的年增長率。
增長速度上，自2017年以來，新能源汽車銷量增長強勁，且保持在50%以上的年增長，遠高于中國汽車總銷量增長。
自2019年1月1日起，中國政府推出了新的雙積分政策。在新標准下，公司生産高油耗汽車將産生負分，生産新能源汽車和節油汽車産量將增加正分。同時，新能源汽車的積分應占總分的10%，2020年該比例將提高到12%。
值得注意的是，沒有足夠的新能源汽車生産點的企業需要從其他企業購買相關積分，否則就不得不削減油耗汽車的産量。
補貼方面，我們注意到政府對優質新能源汽車補貼力度加大，如政府將可行駛400多公裏以上的高耐力車補貼標准從4.4萬元提高到5萬元。
2019年，我們認爲在財政政策補貼和雙積分政策的推動下，企業將大力生産新能源車型，提高燃油車的節能水平，加速升級技術。因此新能源汽車將持續保持高速增長，規模進一步擴大。尤其是新能源汽車的上下遊産業鏈較長，新能源汽車行業的崛起將爲經濟增長提供新活力。
因城施策，政府釋放房地産寬松信號
因城施策，政府釋放房地産寬松信號，下半年房地産尤其是一二線城市房地産市場或將迎來政策回暖。
由圖6固定資産投資各項來看，2018年制造業投資增速穩中有升，地産投資較爲穩定且在市場波動情況下韌性較強，基建投資增速下滑較快。整體固定資産投資增速也從2017年的7.2%年增速回落到 2018 年 前三個季度的5.4%。
制造業方面，我們認爲由于影響制造業投資的主要因素是企業的盈利狀況。從近期的PMI數據以及企業盈利數據來看，兩者皆低于預期。尤其是12月PMI落入榮枯線以下，制造業在2019年一二季度的壓力加劇。
基建方面，盡管今年政府將大力支持基建行業。但是我們認爲，相較房地産行業，基建行業的産業鏈較短，在經濟下行壓力加劇的背景下，缺乏增長韌性，對經濟整體拉動效果有限。
房地産開發投資方面，我們認爲政策對房地産影響較大。此次中央經濟工作會議再度強調因城施策，與此前的“一刀切”性質的房地産政策不同，給地方政府在房地産政策上更多自主性與空間。加之房地産發展同樣會拉動地産後周期産業的發展，帶動消費，2109年我們看好房地産行業的發展，尤其是一線城市房地産行業。
從供需看，自2015年年末房地産去庫存以來，商品房投資增速明顯減緩，而商品房銷售增速保持穩定。2015年商品房銷售增速同比增長6.5%，而房地産開發投資同比減少0.99%。2015年到2017年商品房銷售增速遠高于同期房地産投資開發增速。且房地産庫存自2016年來逐年下降，目前商品房庫存已經回落到2014年的水平。
隨著城市化的推進，聯合國預測，2010-2020年間有約2.05億農村人口移居城市，2020-2030年將有約1.24億人口移居城市。我們認爲在2019年對于中國一二線城市房産的需求將持續增長。
由圖八房地産價格看，三線城市和部分二線城市在棚改貨幣化政策的刺激下價格有明顯拉升。相比之下，2018年政府偏緊控一線城市房地産，一線城市維持嚴格的限售和限貸政策。一線城市整體住房貸款利率更高、放款時間更長。故2018年一線城市的房地産價格較爲穩定。
我們認爲，如 2019 年經濟下行壓力繼續加大，單靠加大投資基建較難達到傳到流動的效果，而減稅對經濟下行的對沖力度有限。地方政府將轉向放松房地産政策，利用地産及地産後周期行業對經濟增長進行支撐。
但房地産政策轉向也會在堅持“房住不炒”的大邏輯下，重點保護剛需。由于2018年三四線城房價增長迅速，政策放松的可能性較低。相比之下，一線城市2018年房價較爲平穩，放松一線和部分二線城市的調控措施，尤其是放松首套房的政策，以兼顧穩增長與保障剛需的可能性較大。
事實上自會議釋放房地産放松信號以來，2018年12月共有17個城市首套利率均值出現回調，北上廣深以及多數熱門二線城市首套利率均值均有不同程度下降。而2018年11月，四個一線城市中僅有廣州、深圳首套利率回調。
投資者應該密切關注2019年第一季度與第二季度的GDP增長數據，若一二季度經濟增長不及預期，一二線城市政府可能出台更積極的房地産政策。且房地産行業遠期市盈率處于低位。因此我們看好房地産尤其是一線城市房地産市場。
投資建議
2019年，在經濟下行的壓力下，我們更關注政府政策對于優質行業的推動。我們認爲在積極的財政政策推動下，該類行業將持續高速增長。
在消費行業中，我們看好有政府政策支持和補貼的新能源汽車行業。在固定資産投資方面，我們認爲在政府放寬地産行業的大背景下，我們看好一線城市房地産行業的發展。
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