推介日期：2019年4月18日
投資建議：謹慎增持
建議時股價：$34.210 | 目標價：$37.300
業績高增長，惟下半年增速收窄
中炬高新2018年實現收入41.66億元，同比增長15.4%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤6.07億元，同比增長34%，增速較上半年的61%大幅收窄，主要由于去年三季度較高的基數，以及今年三季度颱風天氣令發貨量減少，導致三季度淨利基本持平。全年每股收益0.76元，業績略低于我們預期5.6%左右。加權淨資産收益率18.07%，同比提高2.86個百分點。公司擬每股派息0.23元，派息率30%。
調味品業務穩健增長，蚝油和料酒表現亮眼
公司的調味品板塊保持穩健增長，美味鮮全年實現收入38.5億元，同比增10%。不同的産品綫中，兩大主要品類醬油和鶏精鶏粉穩健增長；小品類産品中食用油較快增長，蚝油和料酒業務表現搶眼。醬油的收入同比增8%至25.9億，銷量增長7.8%，單價小幅提高。鶏精鶏粉收入達到4.4億，同比增7.24%，銷量同比增7.27%，單價基本持平。食用油收入同比增16%至3.2億，銷量按年升23%，單價下調。蚝油收入大幅增長42%至1.4億，銷量增長39%，單價小幅提升。料酒收入和銷量分別大升69%和75%至0.58億和9986噸。
期內公司的商品房銷售同比大幅增加 0.74 億元，帶來房地産及服務業的營業收入增加約 1.5 倍，至1.26億元，也增厚了業績。
費用率和成本率此消彼長，總體變動不大
2018年公司毛利率小幅下降0.16個百分點至39.1%，主要由于調味品中蚝油、食用油、料酒等低毛利率産品增速較快，以及原材料價格上漲。由于規模較小，公司蚝油，醬類，醋和料酒的毛利率僅爲同業海天味業的一半，預計未來隨著陽西基地新産能陸續投産，規模效應逐漸顯現，調味品業務整體毛利率有望提升。
銷售費用率下降1.46個百分點，主要由于運費及業務費的增速放緩，以及費用的投入減少。管理費用率基本持平，財務費用率減少0.37個百分點，主要是本期償還部分銀行貸款，貸款利息支出相應減少。公司控制費用提高生産效率一定程度抵消了成本上漲影響。
渠道建設穩步推進，全國性佈局初具規模
期內公司繼續大力拓展銷售渠道，新增18個空白地級市和178個經銷商（上下半年各90/88個），經銷商總數達到864個，地級市開發率爲77%，幷完成了出口渠道的初步佈局。從區域市場發展看，2018年東、南、中西、北部區域的調味品收入分別增10%、8%、12%、18%，中西部區域、北部區域收入增長較高，東部區域毛利率增長較好，符合公司“穩步發展東南、重點提升中北、加速開拓西南、逐步推進西北”的區域發展戰略。預計2019年底公司的經銷商數量可達1000個，幷初步完成地級市的全覆蓋。
投資建議
根據年報披露，公司的房地産業務2019年將有9萬平米商品房開售，庫存量達到2.3萬平米，料將繼續增厚業績。公司目前正努力從行業第二梯隊中突圍，向第一梯隊靠攏，爭取到2023年銷售收入過百億。我們認爲，中國的調味品行業正在進入穩增長、調結構、上規模和上檔次的新階段，公司具備較強的品牌優勢，疊加産能規模和管道的擴張，以及資本的助力，未來更持續受益于消費升級。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別爲0.93，1.14元人民幣，目標價37.3人民幣元對應2019/2020年40/33倍預計市盈率，較現價有8.2%左右的潛在升幅，維持謹慎增持評級。(現價截至4月16日)
風險
新業務推進進度低于預期
産品價格下跌
原材料上漲
如果有想了解更多全球股市資訊，請關注微信公衆共 “輝立資本新加坡” (SGPSPL)。同時提供在線免費開設股票賬戶，一個賬戶輕松交易美股，港股，新加坡股
開戶方式
美股 | 港股 | A股
無需最低押金 | 外國人也可以開戶
直接致電：（65）6531-1264
Whatsapp: (65) 88007686
發送郵件：[email protected]
微信留言：我要開戶，後台人員會手把手教您開戶
複制鏈接，在線開戶：http://t.cn/RrNsSAd
掃碼填寫資料/點擊閱讀全文自助開戶：
信息數據來源：新交所、彭博
聲明：本文僅爲提供咨詢，並不構成提議或者誘使預定、購買或銷售在此提及的投資商品。它與您的任何投資目的、財務狀況或者您的任何特定需求無關。因此，我們將不提供任何允諾也不爲您因爲該資訊所進行交易但導致的直接或間接的損失而負責任。所有投資都包含一定的投資風險，包括失去投資本金的可能性。您的賬戶和獲得的服務可能受到市場狀況、系統性能和其他因素的影響。第三方的研究信息來源可靠，盡管如此，輝立證券私人有限公司不保證它准確性和完整度，也不對因使用此訊息而導致的結果進行擔保。在決定進行交易之前，您可征詢財務顧問的專業意見。如果您決定不尋求財務顧問的意見，您應該考慮此産品是否適合您。我們建議您在通過輝立市進行交易之前仔細閱讀並理解輝立證券交易賬戶管理條件和風險披露聲明。