推介日期 2019年5月3日
投資建議增持
建議時股價$6.840 | 目標價$7.500
去年少賺近五成,燃油和彙兌拖累業績
2018 年公司實現營業收入 1436.23 億元,同比增長 12.66%;歸母淨利潤 29.83 億元,同比減少 49.56%;扣非後歸母淨利潤 23.42 億元,同比減少 55.07%,每股收益0.28元,同比下滑53%。業績下滑主要因2018年內油價、彙率波動影響。每股派息0.05元,派息率18%。
2018年南航的燃油成本同比跳升34.57%或110.3億元,至429億元,貢獻營業成本增加額的64%;另外由于機隊規模擴大和運量的上升,維修費用,折舊費用和運營服務開支分別增加了8.3億,11.5億和14.44億,最終營運成本按年增加了171.44億元,抹去經營收入158.2億的增長。經營利潤因而同比下滑3.7%至88.2億元。2018年公司錄得18.53億元的彙兌損失,而2017年錄得18億的彙兌收益,彙兌影響稅前利潤36.5億元。
整體收益水平有所上升
受益于票價改革和行業供給偏緊,國內航綫客公裏收益爲 0.54 元,較去年同期提升1.89 %。客公裏收益爲 0.49 元,同比提升 1%。全年南航運輸旅客近1.4億人次,同比增長10.8%;客座率82.44% ,同比增長0.23個百分點。可用噸公裏成本(不含航油成本)減少3.80% 。
高基數下19年首季業績仍小幅增長4%
公司2019年第一季度實現營業收入376.33億元,同比增長10.36%;歸母淨利潤 26.49億元,同比小幅增長4.13%;每股收益0.22元,同比下滑12%,主要因定向增發攤薄影響。業績好于預期,主要因2019年油價下跌、彙率小幅升值以及票價上調影響。
南航一季度的運力投放/運輸量分別同比增長11.3%/11.9%,客座率同比增加了0.5個百分點,其中國內航綫增10.4%/10.2%,客座率持平;國際航綫增13.4%/15.2%,客座率增加1.3個百分點。隨著油價高點回落,一季度南航的成本壓力大爲減輕,燃油成本同比增長9.5%。同時人民幣彙率走穩幷小幅升值,産生了彙兌收益,也將緩解財務壓力。
彙兌杠杆加大,降本增效持續推進
由于執行新的會計准則,經營租賃的飛機被計入資産負債表,資産負債率較年初提高了5.6個百分點至73.9%,且美元計價的債務比例的增加,加大了業績對彙率的彈性。在成本管控上,公司今年計劃通過寬體機艙改造增加1704個座位,繼續攤薄座公裏成本;在航油成本管理上成立了專門的航油成本管控小組;在運力投放上向效益高的國內航綫傾斜。我們預計未來單位非油成本仍有下降空間。18 年底公司機隊規模 840 架,全年淨增 86 架,公司預計 19-21 年淨增加飛機數爲 69、63、26 架。
投資建議
由于油價和彙率等外圍因素開始趨于穩定,我們對今年行業景氣持續提升持謹慎樂觀態度。根據最新的數據,我們預計公司2019/2020年的每股盈利預測至0.61/0.75元人民幣,調整目標價至7.5港元,對應2019/2020年各10.4/8.5倍預計市盈率,1.13/1.01倍預計市淨率,重申增持評級。(現價截至4月30日)
風險
油價大幅上漲
人民幣加速貶值超出預期
航空事故及流行病如SARS事件
經濟下滑超出預期影響航空出行需求
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