推介日期：2019年6月19日
投資建議：買入
建議時股價：$21.630 | 目標價：$27.300
摘要
完美世界是一家在國內從事影視創作及遊戲開發營運的公司，並擁有強勁的遊戲開發及影視製作能力，亦市場少數同時擁有遊戲及影視業務。假設2019年目標市盈率23倍，得出目標價34.25元，較早前目標價下降9.1%，鑑于近日股價回調，我們上調至“買入”評級，潛在上漲空間爲34.5%。(現價截至3月13日)
業績更新
集團公布2018年全年業績和2019年第一季度業績。2018年集團收入80.34億人民幣，同比輕微增長1.3%。其中，遊戲業務收入輕微倒退4%，約54.2億人民幣，我們相信倒退是和2018年遊戲版號暫停批出有關。影視業務收入則錄得14.6%增長，達至26.1億人民幣。期內，毛利率由57.4%下降至55.8%。歸母淨利潤17.1億人民幣，同比增長13.4%。
2019年第一季度營業收入達到20.4億人民幣，上升13.3%；歸母淨利潤則爲4.9億人民幣，同比大幅35%。毛利率大幅達至68.1%，同比增加6.8%。
業務近況
在端遊方面，集團的經典端遊《誅仙》、《完美世界國際版》等持續帶來穩定收入。期內，集團推出一款端遊及主機雙平台遊戲《深海迷航》(Subnautica)，該款遊戲是一款海底生存遊戲，玩法和《我的世界》類似。目前，《深》在遊戲平台Steam裏獲得94%的好評率，而在遊戲評分網站IGN的評分亦高達9.1分，廣受玩家歡迎。另外，集團亦正在研發端遊大作《新誅仙世界》、《完美世界》主機版和端遊及主機雙平台遊戲《DON’T EVEN THINK》、《Torchlight II》、《Magic The Gathering》等，將爲遊戲業務帶來新的動力。
在手遊方面，2018年推出的手遊産品表現理想，如《輪回訣》、《烈火如歌》及《武林外傳手遊》等。此外，在2019年，集團開發的《完美世界》手遊正式上線，成績斐然，上線 12 小時新增用戶突破 260 萬人，首日即達到當日 iOS 免費榜第一，在上線四日後亦取得 iOS 免費榜、暢銷榜雙榜第一。根據七麥數據預測，截至6月18日，Android系統中累積下載量已達到1800萬次。另外，據伽馬數據統計，《完美世界》手遊在5月份收入排名第三，僅次于《王者榮耀》及《和平精英》。集團亦將會推出《神凋俠侶2》、《新神魔大陸》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等手遊。由于遊戲版號在2018年便停止批出，因此集團的遊戲收入出現倒退，但隨著2019年版號複批，我們相信遊戲收入增速將會恢複。
集團2018年電視劇收入爆發，同比大增55%。年內，集團推出《利刃出擊》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《歸去來》、《走火》、《香蜜沉沉燼如霜》等精品電視劇，成績理想。其中，《烈火如歌》成爲2018年網劇播放量第三高，超過 80 億次；《歸去來》網路播放量點擊破百億；《香蜜沉沉燼如霜》則收視率及網路播放量均排第一，網播量突破 150 億，榮獲牛耳獎、微博年度熱劇、藝恩最具價值劇集等多個大獎。2019年首季已經出品了《青春鬥》和《趁我們還年輕》等作品，相信今年影視收入將穩步上升。
估值
由于2018年遊戲業務收入的增長比預期差，我們把2019年預測收入下調7.1%，但隨著遊戲行業政策逐步明朗，加上集團最新推出的手遊作品大受歡迎，我們相信集團遊戲收入在2019年將重拾升軌。假設2019年目標市盈率23倍，得出目標價34.25元，較早前目標價下降9.1%。鑑于近日股價回調，我們上調至“買入”評級，潛在上漲空間爲34.5%。
風險提示
手遊增長低于預期
巨頭大舉進入影視製作市場
製作團隊人才流失
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