推介日期 2019年6月24日
投資建議買入
建議時股價$3.950 | 目標價$4.850
公司簡介
福萊特玻璃是全球第二大光伏玻璃製造商，擁有日熔化量4300噸的光伏玻璃生産綫，和1200噸/天的浮法玻璃生産綫，公司總部位于浙江嘉興，擁有嘉興三個工廠，安徽蚌埠一個新建工廠，另外公司在越南海防的光伏生産基地正在建設中。公司主要向中國/韓國/馬來西亞/越南/印度/日本等國的客戶銷售産品。
財報回顧：行業調整期，毛利率承壓
受到光伏行業補貼政策波動導致光伏玻璃價格下跌影響，福萊特玻璃2018年實現收入 30.64 億元，同比增2.42%，歸母淨利潤 4.07億元，同比小幅下滑4.50%，扣非後歸母淨利潤 3.71 億元，同比下滑9.13%。2018年光伏補貼531新政發布後，光伏玻璃價格應聲下跌30%左右，全年均價下跌約15%，再加上能源成本和部分原材料漲價，受此等因素拖累，公司2018年毛利率同比收窄了1.75個百分點至27.12%，淨利率下降1個百分點至13.3%。分産品來看，公司的光伏玻璃/浮法玻璃/工程玻璃/家居玻璃分別錄得21億/1.56億/3.33億/3.96億元的營業收入，同比+3.4%/-47%/+33%/+3.6%。分部毛利率分別錄得26.7%/14.4%/24%/26.4%，分別同比 -3.04/-8.44/+0.69/+1.5個百分點。2019年一季度，公司實現收入9.32億元，同比增長37%，淨利潤1.1億元，同比增長11%。毛利率28.3%，同比減少1.7個百分點，主要因爲去年同期較高的基數（光伏玻璃價格同比下降20%，環比升20%）。
行業分析：光伏行業迎來確定性複蘇周期
中國是全球光伏行業的領導者，硅片/電池片/光伏組件的出貨量占全球80-90%。受531政策的影響，中國光伏行業下遊需求驟減，供需失衡下光伏製造端各環節價格出現大幅下跌。根據國家能源局統計的數據，2018年中國光伏新增裝機量大約43GW，同比下降18%。不過，受益于中國光伏市場價格的下跌，海外光伏市場發展迅速，需求持續旺盛，逐漸抵消國內的需求缺口。受益于光伏組件價格的不斷下降和技術的不斷提高，光伏發電成本加速下降，市場化程度加深，2018年底至2019年上半年，中國光伏行業價格逐漸企穩反彈，預計2019年全球新增光伏裝機容量120GWH，對光伏玻璃價格將形成支撐。我們認爲，擁有規模效應和技術資金優勢的龍頭企業競爭力正在加強。
未來展望：行業龍頭産能擴充，新簽大單保障未來發展
2019年2月，公司發行1.5億A股募集資金2.54億；3月公司港股進入港股通名單；公司近期公告計劃在國內發行可轉債募集不少于14.5億元，用于新增兩條窯爐日融化能力1200噸/天的原片及配套加工生産綫，年産能75萬噸光伏組件蓋板玻璃項目，預計2021年開始投産。今年上半年和四季度，公司將分別投産兩條1000噸/天的生産綫（安徽1000+越南1000），年底産能將達到5500-6000噸/天。公司5月和國內光伏龍頭隆基股份新簽2.5年共42.5億元的光伏玻璃采購大單，2019年下半年起供貨，年均供貨額占公司2018年全年營收的55%，有效保障了未來三年的營收增速。
投資建議
近期美國政府公佈豁免雙面光伏組件的201關稅，預計雙面占比將繼續快速提升，利好光伏玻璃價格和需求走強。根據最新的財務預測，我們給予目標價4.85港元，對應2019/2020年各13/8.8倍 P/E，買入評級。(現價截至6月20日)
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