被指過去數年股東總回報率達不到集團資本回報率（hurdle rate）目標，淡馬錫控股昨天澄清，集團並無設定跨集團的整體資本或目標回報率。
淡馬錫控股發言人福肖（Stephen Forshaw）致函《商業時報》，回應上周五刊登的一篇時事評論時，解釋淡馬錫對資本回報率的定義。
該評論認爲，淡馬錫截至今年3月底財年的股東總回報率爲負9％，不及集團的8％一年期經風險調整資本回報率。淡馬錫過去六個財年的年化回報率則約每年4％。
淡馬錫的股東是新加坡財政部。該評論認爲，淡馬錫若要取得9％的20年期資本回報率，未來14年須每年取得約11％的回報，這將有結構性挑戰。這是因爲淡馬錫投資組合中約三成是本地投資，許多已是成熟企業，無法帶來過去成長期的高回報。該評論因此建議，淡馬錫應該下調資本回報率，或增加投資組合中具備增長潛力的部分。
福肖在回應中說，集團每年財報裏提到的“資本回報率”，不是指整體投資回報目標，而是每個投資項目的經風險調整資本 回報率和按大小加權後所得出的平均。
他說：“我們采用一種計算經風險調整後資金成本的手法，當做投資決策標准之一。這也讓我們通過一種自下至上、逐案處理、具風險意識的方式，追蹤我們的投資表現。”
簡單來說，淡馬錫每進行一項投資時，會按投資的涉及領域和所在國家，估計投資的風險溢價（risk premium）。調整風險後，淡馬錫即可基于這個具可比性的標准，比較不同的投資機會。
福肖說：“這就好比拿蘋果跟蘋果做比較。”
比方說，一個投資機會的預期收益是12％，另一個投資機會的預期收益則是8％。不過，前者的風險較高，經風險調整的資本回報率爲18％，後者則爲6％。
照這樣的方式來看，前者的預期收益就比經風險調整資本回報率低6個百分點，後者的預期收益則比經風險調整資本回報率高兩個百分點。
因此，盡管前者的預期收益看似較高，但經風險調整後，淡馬錫會傾向于投資後者。
福肖指出，如果兩個投資機會有相同的經風險調整資本回報率，集團就會傾向于選擇回報率較高的投資機會。
他說：“這種方法讓我們有意識地把關，不會爲推高收益而在不知不覺中承擔過多的風險。它並不保證投資的實際回報會符合預期，但它給予我們一個判斷各種投資機會相對吸引力的依據。”
目前，淡馬錫按不同時間段，如40年、20年、10年等呈報回報，並附上相應的經風險調整資本回報率（見制圖）。
福肖說：“這讓我們知道，相對于我們所承擔的風險，回報是多少。不管具體風險爲何，它們絕不代表統一的資本回報率、或集團所有投資的目標回報率。”