東南亞海工市場
昔日的輝煌早已不再。
但執著于優質資産的新加坡
必將掀起更大的複蘇熱潮！
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低迷的東南亞OSV市場
長期低迷的市場環境困擾著整個行業和海工市場。
通過VesselsValue的大數據系統，我們可以觀察到: 有260艘OSV超過8周未發出AIS信號，另有151艘已有1~8周未發出AIS信號。
東南亞海工支持船(OSV)活躍情況
應用更爲廣泛的三用工作船（AHTS）和平台供給船（PSV），在過去10個月的活躍船舶比例一直保持相對穩定，分別爲75%~80%和60%~70％。
東南亞海工支持船（OSV）活躍比例
大量的閑置船舶，對租船方更加有利。目前招投標的競爭加劇，進一步壓低了船舶租金，令租金水平和船舶使用率一樣，一直處于低位。
優質資産受追捧
許多船舶都是在市場高點買入，而之後急轉直下的低租金市場環境讓船東無法償還債務，紛紛以低價抛售其OSV資産。
VesselsValue的數據顯示，2018年以來所達成的三用工作船（AHTS）和平台供給船（PSV）的二手交易中，有88%的船舶是平均船齡爲10年的裝有動態定位系統的船舶。
裝有動態定位系統的三用工作船（AHTS）和平台供給船（PSV），隨著市場的複蘇將更具競爭力。VV數據顯示，裝有動態定位系統的，船齡≤12年的該類型船舶占現役船隊約45%。
當然也會有性能較差的老舊船舶仍在運營，但使用裝有動態定位系統的船舶將是市場趨勢。
總之，沒有裝有動態定位系統，且船齡大于12年的船舶在未來將失去競爭力。
新加坡船東: 幾家歡喜幾家愁？
一些新加坡船東在市場高點買入船舶，在市場衰退之初便遭遇財務問題，由于處于買方市場，他們不得不大幅折價售賣船舶。
目前，OSV資産價值排名前五的新加坡船東與過去相比已今非昔比。
從下表可以看到，五大船東的OSV船隊當前總價值已大幅縮水，僅爲2014~2015年高點時的17%。
當前排名前五的新加坡OSV船東資産價值曆史對比
市場低迷初期陷入嚴重財務危機的新加坡知名船東
一些同行則伺機從低迷的市場中獲利，例如新加坡Eastern Navigation公司和Kim Heng Offshore公司。
可以說，這些成功獲利的公司規模均較小。它們在海工市場繁榮時期並沒有充足的財力購入新造船舶，自然也規避了大公司在市場高點購置船舶，而在市場急轉直下後又迅速陷入財務危機的風險。
這些小型公司沒有高昂的債務負擔，能夠在低迷市場環境下收購價錢合適的不良資産。
案例1：Eastern Navigation
去年希臘船東Toisa 抛售旗下船舶時，Eastern Navigation以每艘600萬美元的價格收購了三艘超大型三用工作船（AHTS），舊名分別爲Toisa Explorer、 Toisa Envoy 和Toisa Elan（18,767 BHP，2013年3月~5月建造，武昌船舶重工集團）, VV售前估值爲3,415萬美元
Eastern Navigation從Toisa購入的三用工作船
下面我們以Ena Frontier（舊名：Toisa Envoy）爲例，來看看投資的潛在升值空間。
我們將該船的當前船齡（不到6年）設爲固定船齡，同時爲避免因市場高點而産生與實際不符的長期中位數，僅將過去5年的價值納入估算。
我們可以看到，即便船舶價值近幾年穩定在低位，但其中位值仍然達到1,200萬美元，是該船買入價格的兩倍。由此看來，這是一筆十分劃算投資。
Ena Frontier（舊名：Toisa Envoy）的固定船齡價值表
這3艘船已經抵達新加坡，做好了運營准備。這說明Eastern Navigation以低價擁有了高質量的船舶，這些船舶可以隨時投入使用，並可以保值甚至增值。不久的將來，這些較新的船舶便能收回投資。
案例2：Kim Heng
和Eastern Navigation的情況類似，Kim Heng在2017年6月在市場低位購置了船舶。
公司以每艘330萬美元的價格收購了新加坡Swiber的3艘大型三用工作船（10,800 BHP，2009年8月~2010年7月造，福建東南）。VV售前估值爲937萬美元。
Thor (舊名：Hakuryu 15)固定船齡價值表
由于市場持續低迷，交易後這些船舶的價值進一步下跌，但這並不代表Kim Heng做了錯誤的投資。
以三用工作船“Bridgewater 132”（舊名：Swiber Mary Ann）爲例，從固定船齡價值的角度分析，在剔除市場繁榮時期的價值高點後，其價值與過去5年的中位數相距不遠。該船船齡僅爲9歲，因此有足夠時間回收買船成本。
Bridgewater 132（舊名：Swiber Mary Ann）的固定船齡價值表
而且“Bridgewater 132”一直在賺錢，該船過去6個月一直在馬來西亞東部/文萊近海水域作業。
Bridgewater 132在馬來西亞東部/文萊近海水域作業
最近，該船還在在馬來西亞東部美裏附近，Sapura Energy所擁有和運營的油田作業。
Bridgewater 132在Sapura Energy所擁有並運營的油田作業
總之，Kim Heng以便宜的價格購入這些船舶，並有效利用了這些資産；同時這些船舶的船齡相對較小，具有保值和增值的潛力。
新加坡造自升式鑽井平台炙手可熱
新加坡是全球最大的自升式鑽井平台制造商，其次是美國和中國。
美國建造的鑽井平台大多數在上世紀80年代交付，在當前市場上的競爭力相對已不占上峰。
各國建造的自升式鑽井平台數量
VV的數據顯示，在最近達成的115座鑽井平台的交易中，有42座由新加坡建造，美國建造的鑽井平台爲36座，且平均船齡超過30歲；而中國建造的鑽井平台僅有12座。
自2017年初以來，在船齡20年及以下的鑽井平台交易中，31座由新加坡造，占有56%，而挪威船東Borr Drilling收購了其中的27座。
我們可以看到新加坡建造的鑽井平台船隊相對年輕，並且受到市場的高度關注。
Borr Drilling真的占有先機嗎？
Borr Drilling的多筆交易在2017/2018年一度推高了自升式鑽井平台市場的熱度，這給新加坡吉寶（Keppel）帶來了利好消息。然而，Borr Drilling是基于什麽做出購買這些資産的決定的呢?
類似于海工支持船的市場情況，市場或許還在質疑其購買時機是否過早；但或許現在就下結論，還爲時過早。
下面以達到Super B 的高配置自升式鑽井平台“Thor” （舊名：Hakuryu 15）)（400 FT，2019年9月造，吉寶遠東）爲例。
該鑽井平台最初由Japan Drilling以2.4億美元的價格訂購，但以約訂購價格的半價（1.22億美元）轉售給了Borr Drilling，顯示出這筆交易本來是具有極大議價空間的，更不用說同時又是高價值資産。
從投資的角度來看，1.22億美元的價值遠低于中位數——約1.7億美元，該資産在當時具有吸引力。有趣的是，如果現在訂購全新類似鑽井平台的話，造價將達到1.7億美元。
Kim Heng從Swiber購入的三用工作船
投資者往往在衡量資産價值的同時，密切關注船舶本身的盈利能力。
然而，該船的租金水平一直處于停滯狀態，市場並沒有像Borr Drilling在2017/2018年大舉購入平台時所期待的那樣得到很快複蘇。
該公司希望現代化自升式鑽井平台當前的日租金能接近10萬美元，但根據最近的固定式鑽井平台行情，日租金僅在5~7萬美元間徘徊。
船齡較低，配置更高的現代化鑽井平台是市場的未來。
但是，船東和運營商需要降低其盈利預期，因爲石油巨頭在持續調整其自身的運營效率，以期在激烈競爭的租船市場的任何環節中降低成本。
結論
新加坡本地和外國公司在市場低位時，均勇于收購優質資産，購買價格大大低于當前估值的船舶，並取得了不同程度的成功。
有趣的是，像新加坡Eastern Navigation和Kim Heng這樣規模較小的公司在海工支持船市場獲利最多;而像Borr Drilling這樣的規模較大的公司，則更傾向于跻身自升式鑽井平台市場。
雖然市場持續低迷，但是一旦鑽井平台使用率得以提高，船舶價值也會隨之複蘇。
隨著較新的高配置船舶和鑽井平台成爲未來，新加坡海工市場將掀起更大的複蘇熱潮。
適時，獅城將再次咆哮。
免責聲明：本文旨在提供基本信息，並非對特定情況提供建議或指導。讀者不應僅憑文中的陳述或觀點做出決策。
來源：VesselsValue
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