德邦證券發布投資研究報告，評級: 增持。
中興通訊(000063)
中國崛起于 3G，領先于 5G。 全球通信技術發展史背後是綜合國力的競爭，憑借工程師紅利、電信市場紅利和廣闊的數字經濟機遇， 1G 到 5G，全球通信技術主導權實現從美國到歐洲再到中國的變遷。主設備商是通信技術的主要推動者，我國實現 2G 跟隨、 3G 崛起、 4G 同步、 5G 引領。當前全球四大主設備商競爭格局確立，我國在專利、商用進展、産業鏈成熟度多維度全球領先。
5G 先鋒， ICT 綜合實力強勁。 中興是全球領先的綜合通信解決方案提供商， 覆蓋運營商、 政企和消費者市場， 實現“雲管端”全面布局。在運營商市場，公司 RAN、光傳輸、寬帶接入全球份額領先，並率先推出 5G AAU、 5GFlexhaul、 100GPON等面向未來的創新産品， 憑借多年研發技術積累， 公司在國內份額有望保持。政企市場是 5G 重要的增量市場，公司抓住數字化轉型和自主可控機遇，在服務器、私有雲等領域快速進步，在金融數據庫、桌面雲、操作系統等細分領域嶄露頭角。
5G 新機遇，主設備商地位無可替代。 2019 年， 運營商資本開支迎來拐點， 無線側占比提升， 主設備商邊際改善明顯； 2020 年， SA 建網即將開啓， 承載網、 核心網投資明顯增加； 2020 後， 5G 切片和各行業上雲或帶來廣闊市場空間。 我們判斷5G 全周期投資總量將達到 1.7 萬億元左右。 5G 時代，由于技術路線的變化，主設備商在 RAN 産業鏈的重要性更加凸顯， 而在承載網和核心網仍將保持穩定的競爭格局。在 5G 應用方面，主設備商還將是各行業 ICT 解決方案的重要引領者。
業務已全面恢複， 未來將行穩致遠。 公司合規工作全面落地，治理結構歸位，目前已從“恢複期”進入“新周期”，面臨財務、研發、市場三方面重估。財務方面，各項業務毛利率回升，資本結構和現金流改善， 管理費用率和財務費用率有優化空間；研發方面， 5G 必要專利位于全球第一梯隊，定增助力産品創新能力提升和自研芯片突破；市場方面，國內是保留市場，海外對比 3G 時期收入占比有提升空間。
投資建議。 我們認爲 2020 年 5G 建設即將駛入“快車道”，公司作爲全球四大主設備商之一受益確定性較高，有望打開新一輪成長周期。我們預計公司 2019-2021營收分別爲 934、 1086、 1256 億元， 淨利潤分別爲 50、 63、 79 億元。 假設定增2020 年落地， 2019-2021 EPS 分別爲 1.18/1.48/1.87， 當前股價對應市盈率分別爲 31.7/25.2/20.0。 參考 A 股可比公司， 我們認爲公司 2020 年市盈率合理區間爲25x-27x， 對應 12 個月目標價 37.0-39.9， 首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示： 運營商資本開支不及預期、運營商集采價格低于預期、 5G 應用場景落地慢于預期、消費者業務恢複不及預期、中美貿易科技摩擦進一步升級
點擊下載海豚股票APP，智能盯盤終身免費體驗