市場拾遺
大華銀行老板黃祖耀在2013年通過華業集團（UOL）全面收購泛太平洋酒店集團（Pan Pacific Hotels)，並在2014年通過聯合工業（UIC）全面收購新加坡置地（Singapore Land）。在這兩個收購之後，黃祖耀的房地産版圖中，就只剩下聯合工業這一塊，有待完成最後的拼圖。
因此，上個星期三，當黃祖耀旗下的華業集團、聯合工業以及虎豹企業（Haw Par）在本地股市同時要求停牌的時候，市場普遍期待華業集團全面收購聯合工業。其實，在這之前，黃祖耀已通過華業集團，在公開市場頻頻買進聯合工業股票。
然而，黃祖耀這一次只亮了半招，並沒有提出全面收購聯合工業的獻議，而是通過換股的方式，鞏固他在聯合工業的控制權。
在換股計劃下，華業將發出2727萬新股給虎豹企業，向後者換取6000萬股聯合工業股權。在交易完成後，華業在聯合工業的持股權，將從44.71%增至48.94%。
華業表示，由于聯合工業的股票流通量低，因此通過換股能夠更快速地讓它增持聯合工業的股權，並在將來達到50%以上的絕對控制權。
四兩撥千斤突破僵局
黃祖耀的換股計劃，可說是四兩撥千斤，也是突破聯合工業股權僵局的巧妙布局。
以聯合工業的市價3.28元計算，它的市值約46億元。華業若以現金向虎豹企業買下6000萬股聯合工業，必須耗費約2億元。如果是全面收購，那所需的金額更爲可觀。然而，通過換股，華業無須支付現金，就一次過獲得聯合工業4.23%的股權。
其次，聯合工業的第二大股東是菲律賓富商吳奕輝，持股權達37%。吳奕輝是在1999年4月以高達3.1億元，向印尼富商林紹良買下聯合工業23%的股權，並過後在公開市場增購。
吳奕輝以及黃祖耀曾分別在2005年及2009年獻議全面收購聯合工業，但雙方相持不下，因此陷入僵局。黃祖耀這次通過迂回的方式，繞過了吳奕輝，以較低的成本鞏固聯合工業的控制權。
黃祖耀的換股計劃，只須尋求華業以及虎豹企業股東的支持，而不必獲得聯合工業股東的批准。對于吳奕輝以及聯合工業的小股東而言，這個換股計劃不會帶來顯著的直接利益。
黃祖耀勝券在握
此外，黃祖耀勝券在握，聯合工業出現股權爭奪戰的可能性，也越來越低。
熟悉資本市場作業的李德龍律師指出，在攀爬規則（creeper rule）下，持有股權介于30%至50%的大股東，每六個月只能增持不超過1%的股票，否則就必須提出收購獻議。
黃祖耀的換股計劃，雖然一次過使華業增持4.23%的股權，但它獲得證劵業理事會有條件的批准，而無須提出全面收購。這個條件是，華業通過關聯公司提高聯合工業的股權，不得超過49%。
不過，在換股計劃後，華業還是可以每六個月在公開市場增持不超過1%聯合工業的股權。在獲得50%以上的股權後，攀爬規則就不再適用；華業可在公開市場無限制地買進聯合工業的股權，而無須提出全面收購。
實際上，黃祖耀已經控制了聯合工業，再也無須增持股權。不過，從上個星期的宣布顯示，華業還會繼續通過公開市場，將它在聯合工業的股權提高至50%以上。
在換股後，華業在聯合工業的股權將提高至48.94%。因此，華業只須花一年的時間增持2%的股權，就越過了50%的門檻。過後，華業可選擇保持現狀，或在適當的時候，收購吳奕輝的股權，全面擁有聯合工業。
什麽是適當的時候？
吳奕輝去年90歲時，已經表示交棒給兒子吳詩農。他持守聯合工業已有18年，新一代掌舵人是否會脫售，轉向其他投資？
另一方面，黃祖耀今年88歲，在他的房地産版圖中，盡快完成最後一塊的拼圖，可說是美好的結局。同時，這也有助于加強他旗下公司交叉控股的結構。
此外，聯合工業的公衆持股量只有13%，在市場的股票流通量很少，一旦跌破10%就必須停牌。
因此，黃祖耀通過華業全面收購聯合工業，仍然是一個不可排除的選項。
不過，即使有全面收購，聯合工業的小股東，也別對收購價抱太大的期望。三年前，聯合工業收購新加坡置地的出價，比後者的淨資産低了33%。以黃祖耀過去的收購記錄，他往往伺機而動，出價不會太高。