投資理財
伍澤恩John Woods
關于債券之死的報道雖是老生常談，但它被極致地誇大了。
美國國債收益率上升、信用利差攀升，以及市場對債券這一資産類別已經進入信貸周期後期階段的憂慮，激發媒體發表關于債券的“訃聞”。不可避免地，投資者開始詢問是否是時間堅持他們這一最愛金融資産的投資。
我略微誇張了，但一名亞洲投資者欣然抛售債券的情況幾乎是難以想象的。投資級和∕或高收益債券是這些年（甚至是數十年）來客戶投資組合的主要支柱。它們一直取得良好的收益。
過去的21年裏，所有評級的亞洲美元債券僅有三次出現負回報率，分別是1997年（亞洲金融危機）、2008年（雷曼兄弟金融危機）和2013年（縮減恐慌）。
此外，在過去20年裏，該資産類別平均每年回報率爲7.25％，等同于累計回報率335％。難怪投資者們會産生依戀焦慮。
現在讓債券退休爲時過早
然而，隨著全球經濟增長日益同步，貨幣政策明顯收緊，且通貨膨脹憂慮升溫，是時候放棄投資債券嗎？用新的角度看全世界股票市場大量的機會嗎？對于這兩個問題，我們覺得答案分別是“不是”和“也是”。
我的觀點是，現在讓您的債券退休爲時過早；而且，正如之前所討論的，現在絕對是開始探索股票的正確時機。
對于那些預期債券“早逝”的人們，這可能聽起來有點違背直覺。那麽該怎樣解釋美國國債收益率持續飙升呢？
隨著聯儲局加息，難道這不意味著收益率將持續走高，且對債券總回報率産生負面影響嗎？市場目前預計聯儲局今年將加息三至四次，每次25個基點。
我們認爲，未來12個月，10年期收益率將不會自目前的2.9％上升至超過3％，這表明上升空間有限。
債券市場有一種奇妙的經濟預期定價方式。經濟數據目前警示美國經濟增長勢頭會暫停，這可能限制收益率上行空間，並支撐債券價格。
那麽信用利差會影響公司風險嗎？市場普遍認爲，信用風險溢價壓縮至一個很低的水平，以至于不再足以彌補投資者承受的風險。
在利率上升下，甚至現金都提供日益具有吸引力的回報率，顯然信用風險溢價將會上升，從而對回報率構成負面影響對嗎？
誠然，無可否認信用利差收緊。然而，同樣重要的是，過去利差一直較小，尤其是在2003年至2007年期間。換句話說，投資者買債券的需求可確保債券仍然處于熱銷狀態，從而防止信用利差大幅上升。同樣值得指出的是，在超熱的新債發行市場，從持有的回報率角度講，高票息也使債券更具吸引力。
穆迪：債券違約率將改善
在信貸周期後期階段，公司杠杆通常上升，現金量下降，整體信貸質量惡化，違約率上升。這一切都沒錯，但僅在我們確實處于周期尾端時才會利空債券。
信用評級機構穆迪持不同意見，最近發表的《年度違約研究報告》（Annual Default Study）中預期，2018年主要高收益債券違約率將從2017年的2.9％大幅改善至1.7％。穆迪相信經濟增長、盈利健康、低融資風險等因素，將在未來一年積極支撐企業的信用和債券的信用利差。
我們同意穆迪的觀點，這個良好的宏觀經濟環境也利好股市。我之前指出，我們正處全球整體股票市場的多年轉好期，新興市場尤其如此。而且在這樣的環境下，債券預期回報率通常表現弱于股票預期回報率。因此，投資者從前者轉換至後者整體上是合適的，也在預期之中。
然而，我堅信債券仍是一套平衡的投資組合的一個關鍵組成部分，既是取得適當總回報率的方式，同樣重要，也是對沖和取得多元化風險的途徑。
（作者是瑞信首席投資總監）