新興市場貨幣和股債在狗年經曆了風起雲湧的一年，美國聯邦儲備局加息、美元大幅升值、中美貿易戰和石油市場動蕩在去年爲新興市場帶來重大挑戰，但自去年12月以來，沖擊新興市場的利淡因素開始出現逆轉。
聯儲局主席鮑威爾在1月30日議息會議後再度強調央行在加息問題上將保持“耐性”，會後的聲明更刪除了“進一步循序漸進加息”的前瞻指引，被市場視爲暫停加息的信號。令市場略感意外的是，鮑威爾表示聯儲局正在評估縮表計劃，強調不希望縮表計劃造成市場動蕩，會在未來數次會議上完成評估，令投資者憧憬聯儲局有可能在今年內停止縮表。“鮑威爾對策”意味美國加息周期即將見頂，支持環球股票和債券市場在1月顯著回升，修複12月市場急挫所引致的大部分損失。
隨著聯儲局對利率正常化進程轉趨審慎，筆者預料聯儲局在未來六個月將采取觀望立場，在2019年上半年按兵不動，只會在今年9月加息一次，屆時聯邦基金利率將介乎2.50％至2.75％，接近聯邦公開市場委員會對長期“中性”政策利率的2.75％預測中位數。我們預期聯儲局在9月加息後，可能要到2020年9月才會再有下一步行動，屆時美國經濟增長放緩，失業率料輕微上升，將會推動聯儲局減息以防止經濟步入衰退。預期聯儲局將分別于2020年9月和12月各減息0.25個百分點，10年期美國國債收益率料將維持低位，在2019年底料跌至2.5％。
價值吸引 新興市場股債1月領漲
值得注意的是，自今年初以來，新興市場表現一直領先發達市場，新興市場股票和債劵基金均錄得強勁資金流入，而發達市場股票基金卻錄得資金流出，流入新興市場美元債劵基金和ETF的資金流尤其強勁。展望豬年投資展望，筆者預期美息見頂、美元升勢減慢、中國加推刺激經濟政策、油價回穩，以及環球投資者對新興市場的偏低配置，將支持新興市場和亞洲資産在未來12個月重拾升軌。
預料中國在未來數月將會陸續加推減稅和寬松貨幣政策，提振內需和穩定經濟增長，以減低貿易戰對中國經濟帶來的沖擊，中國是16個亞洲經濟體的最大貿易夥伴，預料中國的刺激經濟政策將有利于穩定整體亞洲經濟增長前景，爲亞洲和新興市場資産提供正面催化劑。
市場對美國加息預期持續下調，美元彙價回軟和中美元首預料短期內再度會面進行貿易談判，中美雙方近日顯示謀求達成協議的願望，令人民幣、新興市場貨幣和亞洲股債的投資情緒回穩。踏入2019年，新興市場與發達市場的盈利增長預期差異將會收窄，事實上，大部分新興市場貨幣在去年第四季已經見底回升，其中部分亞洲貨幣如印度盧比、印度尼西亞盾和菲律賓比索均受惠于國內央行去年的一連串加息穩定彙價的政策。由于中美貿易談判取得進展，美國加息和強美元的不利因素減退，均提振亞洲貨幣的投資氣氛，我們預料人民幣今年穩定，僅輕微貶值至今年底兌美元6.95的水平。
增持新興市場股票 看好亞洲和拉丁美洲
新興市場經濟的增長優勢將再次受到市場重視，我們預測新興市場將于2019年維持4.4％的穩定增長，有望在2020年重新加速至4.7％，筆者預期新興市場與發達市場經濟增長率的差異在未來幾年將逐步擴大，將吸引資金持續流入新興市場資産。MSCI新興市場指數2019年盈利增長預期只有少于10％，實際盈利表現有機會超出市場預期，目前12個月預期市盈率僅有約10倍，相對已發展市場有重大的估值吸引力，由于新興市場與已發展市場的經濟及盈利增速預計步伐趨向一致，有別于去年美國經濟及盈利表現一枝獨秀的情況。隨著國際投資者逐步調整過度偏低的倉位，資産組合重新配置將爲新興市場帶來機會。我們剛于1月調升拉丁美洲股票至增持，以反映巴西在舉行總統大選後推進結構改革機會上升的利好因素。
環顧新興市場股市，筆者繼續偏好亞洲，因其內需增長動力穩健，結構改革持續進展，估值偏低，而且淨資産回報率穩定上升。雖然MSCI 亞洲（除日本）指數的2018年盈利增長爲11.6％，但指數于去年卻下跌15％，經曆去年抛售後，亞洲股票估值重回接近五年低位之後快速反彈。在環球股票之中，我們對亞洲股票維持偏高比重配置，尤其看好中國、新加坡和印度股票，因爲這些市場的盈利增長和風險回報展望最具吸引力。
北亞市場如日本、台灣和韓國因出口導向型經濟較受環球周期放緩的影響，但值得注意的是，中美貿易關系緊張引致供應鏈重新調整，有可能使部分亞洲國家受惠，例如印度、越南、馬來西亞和泰國。近日印度媒體報道指，台灣的iPhone代工生産商富士康將投資3.56億美元，擴大位于泰米爾納德邦和安得拉邦的廠房産能，把部分iPhone制造基地從中國分散至印度，12月份整體東南亞地區的新增訂單指數已連續第二個月擴張。
亞洲債券市場具吸引力
在新興市場債劵方面，美息見頂，以及中國推出刺激經濟政策，將爲亞洲債券市場提供正面動力。目前市場預期中國人民銀行將再度降准，我們預期中國央行今年將再降准100基點，這將有利中國債市。加上中國人民幣債券將于今年4月納入彭博巴克萊環球綜合指數，將帶動國際資金流進人民幣債券，我們預期人民幣兌美元將在2019年底穩定在6.95的水平，因此對人民幣債券持偏高比重配置。至于亞洲美元債券，維持具選擇性的投資策略，並以具戰略重要性的優質中國國企債劵爲投資重點，而個別中國房地産行業和印度尼西亞的高收益債券則提供具吸引力的利差，在美息見頂的環境中凸顯高收益的價値。
（作者是彙豐私人銀行董事總經理兼亞洲區首席市場策略師）