日經指數由1989年接近39000點瀉至2008年的8000點已廣爲記載，對不少日本投資者來說無疑是痛苦的回憶。
然而，10年期政府債券的收益率由超過8%的高位下滑至0%以下（即負收益率）的經曆可說更爲慘痛。
雖然過去數年收益率下跌，導致債券價格上升，令投資者獲得可觀回報。但對于有退休計劃的投資者而言，債券投資極具挑戰性。
債券是直接或間接投資于儲蓄和財富規劃産品，以收益基金、與人壽和投資挂鈎的保險産品等固定收益産品爲基礎，由于債券具備收益型與風險低的特點，一般會被納入爲投資組合的核心資産。但對日本投資者來說，債券的生息特點已形同虛設。
對日本以外的投資者而言，值得研究造成上述情況的成因。
當時，日本經濟的一個主要現象是債務急升，特別是政府債務。
債務水平上升 需留意兩件事
債務水平上升有很多影響，但需要特別留意兩件事。第一，它意味著即使利率和收益率有輕微改變，都可能對經濟活動和通脹造成嚴重影響。
第二個影響是當局對通縮的耐性降低了，因爲通縮令債務的實際價值上升，難以償還債務。這意味著央行可能傾向減息，並在需要時或經濟呈現放慢迹象時采取貨幣寬松政策。
就尋求收益的日本投資者而言，這種貨幣政策使他們陷于兩難局面。爲了收取理想的收益率，他們需要透過以下其中一種方法承擔額外風險：一、繼續投資于日元計價債券，但在信貸質素方面作出妥協；二、繼續投資日元，但轉向高股息收益的股票；三、投資海外並承擔貨幣風險。
第三種方法已廣爲應用。由于日本投資者從海外彙回資金，所以在避險情況下導致日元升值。當然，這種行爲反過來增加了日元回報的波動性。
或許你會問：“那又怎樣?這如何影響日本以外的投資者?”
首先，這種困局不再局限于日本人，歐洲與瑞士的投資者也生活在零或負利率的環境（雖然這種現象對那些市場來說仍然相當新）。
第二，自金融危機後，全球的債務水平急劇上升。因此，有說法指在未來數月，勞工市場緊绌，加上主要經濟體尤其是美國的産能過剩情況會減輕，債券收益率可能上升。另一種說法是債券收益率從上世紀80年代開始的跌勢或會在未來幾年持續下去。
讓我們來考慮今天投資債券的風險。債券的收益率上升，價格便會相應下跌。然而，如果你持有債券至到期日，而發行人沒有違約的話，你便可取回本金連同利息。
從購買力的角度來看，通脹可能會侵蝕投資回報，但同時經濟很可能表現出色，因此你的其他投資組合（股票）及就業前景（賺錢能力）可能會大大抵消通脹的負面影響。此外，收益率上升會提高再投資的回報，這或許會抵消任何短期的利淡因素。
最大風險是不投資
不過，最大的風險是不作投資。當然，避開債市固然會使你無須承受在債券收益率急升時的短期痛苦，但如果債券收益率持續下降，這意味著更多投資者會面對日本收益型投資者所經曆的兩難局面，並需要承擔更大的投資風險，才可達到滿足他們退休所需的回報，而且需要投資更多金錢。
如果債券收益率在經濟疲弱時下跌，這樣股票也可能表現遜色，失業的風險可能會增加。
雖然我們預計債券收益率在未來六至12個月不會急跌，但有此憂慮的投資者需要尋找方法降低有關風險。
例如，投資者可物色信貸質素佳並提供理想收益率的發行人，然後將一部分配置投資于由該發行人發行的最長期債券。
這種做法有別于傳統的投資思維，後者是務求減低投資組合的波動性。較長期債券的存續期高（價格對利率變化敏感），因此其價格的變化大于短期債券。
不過，這是你爲了降低再投資風險而付出的代價，而再投資風險是持有短期債券的投資者在債券到期時面對更加低的收益率。有些投資者會持有固定收益産品至到期日，因而無須理會短期的價格波動。
（作者是渣打私人銀行首席投資策略師／財富管理産品與銷售部（新加坡）主管）