上個星期，本地兩家上市公司的除牌計劃受到阻力。印多福農業資源（Indofood Agri Resources）的大股東印尼三林集團，以每股28分提出有條件的全面收購。盡管它過後將收購價調高至32.75分，但是它最終獲得的股權還是無法達到90％的除牌門檻。另一方面，挑戰者科技（Challenger Technologies）大股東呂良泰提出的除牌議案，在特別股東大會上因反對股權超過10％而無法通過。
常言道，肥水不流外人田。大股東經常趁公司股價低迷時，以低價將公司除牌。因此，上市公司私有化凸顯了大股東與小股東的利益矛盾。大股東與小股東的實力懸殊，一旦大股東將股權提高至90％，便可輕易地將公司除牌，讓小股東吃悶虧。
公司除牌或私有化，有三個途徑：一是自願性全面收購（voluntary general offer，簡稱VGO）；二是自願性除牌（voluntary delisting）；三是協議安排（scheme of arrangement）。
大股東通過VGO將公司除牌，不需要經過特別股東大會的批准。大股東若獲得90％以上的股權，導致市場自由流通的股票少過10％，公司便失去了上市的地位。那些不願意接受收購者，將成爲非上市公司的股東。
此外，如果大股東通過VGO獲得其他股東（大股東已有的股權不算在內）90％以上股權，他便有權對那些不接受收購獻議的股東實行強制收購，並將公司除牌。
第一通（M1）的大股東便是在這個情況下，強制收購所有的股權，並將公司除牌。
與VGO不同，自願性除牌以及協議安排，都需經過股東大會批准。
自願性除牌議案必須在特別股東大會上，獲得出席大會者至少75％股權的支持，或不超過10％股權的反對，才可通過。如果除牌議案不通過，大股東的收購獻議便自動失效。以挑戰者科技爲例，雖然除牌議案獲得88.6％股權的支持，但是反對的股權達11.4％，呂良泰的收購獻議告吹。
根據現有的條例，提出收購的大股東可參與表決自願性除牌議案。大股東要達到75％的支持門檻，會比小股東彙集10％反對股權來得容易。這往往置小股東于不利的地位。
去年底，新加坡交易所監管公司表示，它考慮規定那些提出收購獻議的大股東，在表決除牌議案時必須棄權，但同時它也准備將除牌議案通過的門檻從75%降至50%。換句話說，只要有50％的支持股權，除牌議案便可通過。不過，監管當局至今對此事尚未做出決定。
協議安排除牌最幹脆利落
在三個途徑中，通過協議安排除牌，最爲幹脆利落。協議安排議案一旦通過，就適用于所有的股東。不過，根據協議安排提出收購獻議的大股東，必須在表決除牌議案時棄權。除牌議案必須獲得至少75％股權的支持，以及出席協議安排會議的半數股東支持，才能通過。
吉寶企業（Keppel）在私有化吉寶訊通（Keppel T&T）時，就是通過協議安排的方式。
不論何種途徑，大股東提出的收購價與小股東的期待若出現太大的落差，除牌計劃就可能擱淺，並動搖小股東與大股東的互信關系。
印多福農業資源大股東通過有條件的VGO，試圖將公司除牌。盡管它將收購價提高至32.75分，但與它的每股賬面淨資産79.8分相比，還是有很大的差距。除牌告吹後，留下的是小股東絲絲的怨氣。
另一方面，挑戰者科技是一家現金充裕的公司，領頭反對除牌的Pangolin投資基金指出，收購價比它計算的內在價值少了一半。然而，挑戰者科技的獨立財務顧問以及獨立董事沒有針對這個不同的估值方式，做出積極的回應，而大股東則堅持不提高收購價。最終，小股東否決了除牌議案。
小股東維權意識有所提高
在企業醜聞連綿不斷的沖擊下，小股東的維權意識有所提高。對于他們認爲不合理的收購價，小股東也比較敢于發聲。此外，社交媒體也爲小股東提供平台，彙集反對的聲浪。Pangolin投資基金便是通過電郵方式以及社交媒體平台，號召小股東反對挑戰者科技的除牌議案。
上星期五，合成發（Hupsteel）的大股東提出收購以及除牌獻議，反映了本地股市正吹起另一輪的除牌風。本地股市有不少公司的股價，遠低過資産的內在價值。從小股東的角度而言，大股東應在公司還在上市時，盡力爲隱藏的資産釋放價值，並與小股東分享。大股東以低價將公司除牌後才釋放資産價值，對長期持股的投資者，似乎有欠公平。