公司成立于 2001 年,是中國大陸首批將生鮮農産品引進現代超市的流通企業之一,發展至今,公司已經發展成以零售業爲核心、現代物流爲支撐、現代農業和食品加工業爲輔助的超市龍頭企業。公司堅持"融合共享"、"競合發展"的理念與境內外零售企業共同開辟中國零售市場,目前已在福建、浙江、廣東、重慶等 25 個省市開設門店,經營面積超過 660 萬平方米,榮登 2018 年中國連鎖百強企業 4 強企業與中國快速消費品連鎖百強 4 強之列。
回顧公司成立至今的發展曆程,我們認爲可以劃分爲五個階段:
1)前身階段,開設首家"農改超"超市門店;
2)創業階段,福州地區多業態擴張,初步建立食品加工中心與物流倉儲體系,開啓跨省擴張;
3)壯大階段,全國擴張推動門店與銷售規模高速發展、成功登陸資本市場借其力量完善供應鏈體系、順利開啓行業內股權投資;
4)新零售階段 ,引入京東作爲戰投並積極拓展"新零售"業態;
5)回歸階段 ,爲了讓"新零售"在更好地土壤內得到發展,先後完成對永輝雲創與彩食鮮業務的股權轉讓。
門店大增,證明公司仍處于高速擴張期。
從門店規模角度來看,截止 2019 年三季度末,公司全國雲超門店總數達到 825 家,Mini店 510 家,業務覆蓋全國 24 個省市。截止 2019 年 12 月 22 日,公司官網顯示公司全國門店總數已達到 880 家,較年初淨增加 172 家,已經超額完成 19 年計劃的 150 家門店,09 年-18 年期間公司門店總數 CAGR 高達 21.57%。
根據我們的預測,2019 年公司預計將增加門店 182 家,實現全國門店 890 家,實現同比增長 25.71%,大幅超過過去 9 年的複合增長率,證明公司仍處于高速擴張期。
盈利大幅增長,新開門店貢獻主要業績。
近年來,公司營收表現出較好的增長態勢,2013-2018 年複合增長率 18.22%。2018 年公司零售業務實現營收 655.41 億元,同比增加 106.57 億元,同比增長 19.42%,公司 2018 年歸母淨利14.80 億元,較 2017 年減少 3.37 億元,同比減少 18.52%,這主要是由于股權激勵費攤銷 6.64億元以及雲創板塊虧損9.45億元所致。
截止 2019 年前三季度,公司實現總營業收入 635.43億元,同比增長 20.59%;實現歸母淨利潤 15.38 億元,同比增長 51.14%,主要受益于第三季度新開門店數量對規模的正向貢獻以及同店營收的持續增長。
我國生鮮市場未來發展穩定,超市渠道占比提升空間巨大。
近年來我國生鮮超市保持蓬勃發展,生鮮市場交易規模自2013年起便保持 6%以上的增長,截止 2018 年已經達到 1.91 萬億元,預計 2020 年或將增長至 2.16 萬億元。
而根據産業信息網數據 2016年日本生鮮市場規模中超市的銷售額占比接近 70%,證明未來我國超市渠道在生鮮市場中的占比具備巨大提升空間。
外資超市接連退出 中國市場將助力內資企業完成行業整合。
數據顯示,2018 年我國超市行業 CR4 僅爲 24.5%,其中高鑫零售、華潤、沃爾瑪、永輝超市的市占率分別爲 8.4%、6.8%、5.4%、3.9%,然而美國超市企業 CR4與 2016 年便已經處于 38%的水平。鑒于我國超市行業已經步入緩慢增長的成熟階段,行業市場集中度未來大概率將持續提升。
以永輝超市爲首的內資超市企業依靠強大的供應鏈體系與管理能力實現逆勢擴張,新開門店數量與增速遠高于同期其它超市企業,而這也宣告著內資龍頭企業將有望引領本輪行業整合的浪潮。
業績穩步增長,估值嚴重低估。
自 2018 年以來,公司的估值中樞整體呈現出較爲穩定的狀態,自 2016 年4 月至今一直維持在 PE(TTM)50 倍左右的水平,高估PE基本在65倍左右。目前永輝超市動態估值僅38倍,估值提升空間巨大。