“中國化肥第一股”1億新加坡元債券違約，再融資惡化爆發危機
小債看市
急尋債務重組
作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
由于再融資惡化，日前世紀陽光1.02億新加坡元票據違約，並構成若幹借款違約事件。
違約
7月3日，世紀陽光(00509.HK)公告稱，公司本金額1.02億新加坡元(約5.64億港元)之票據已于本月3日到期時違約贖回票據，原因爲公司未能成功進行票據再融資。
公告顯示，除票據外世紀陽光尚未償還離岸借款總額約6.76億元；尚未償還在岸借款總額約8.19億元，而公司現金僅24萬元，說明其流動性已經枯竭。
據悉，世紀陽光正探索債務重組方案。由于再融資風險，今年上半年評級公司紛紛下調其評級。
5月15日，穆迪將世紀陽光的企業家族評級(CFR)從“B2”下調至“B3”，展望調整爲負面；6月2日惠譽確認世紀陽光的長期發行人違約評級爲“B-”，以及其高級無抵押評級爲“B-”，回收率評級爲“RR4”，評級處于負面觀察中。
不過，隨後出于商業原因，穆迪和惠譽均撤銷世紀陽光的評級。
《小債看市》注意到，今年8月世紀陽光還有2000萬美元債券即將到期，以其目前的資金情況很難正常兌付。
新加坡元票據違約後，世紀陽光及子公司稀鎂科技（00601.HK）股價狂瀉，世紀陽光盤中最低下探到0.045港元，稀鎂科技最低0.099港元，均創出近10年來新低。
危機爆發
據官網介紹，世紀陽光成立于2000年，2004年登陸港交所，是一家主要從事肥料及材料業務的公司，通過農業肥料、金屬鎂産品、煉鋼熔劑及電子産品等四大分部運營。
世紀陽光是中國第一家主營生態農業肥料的境外上市公司，旗下控股一家香港聯交所主板上市公司稀鎂科技（00601.HK），專注拓展鎂合金新材料産業。
從股權結構上看，世紀陽光的控股股東爲冠華國際，持股比例爲29.29%，創始人池文富直接持股5.46%，共計持有34.75%的股份爲公司實控人。
近年來，世紀陽光業績起伏較大，2019年由于山東紅日化工“退城入園”影響，其肥料産量下滑15.1%。
2019年，世紀陽光實現營業收入39.52億元，同比下滑7.09%；實現淨利潤3.48億元，同比下滑19.79%。
截至最新報告期，世紀陽光的總資産爲69.87億元，總負債30.76億元，資産負債率44.02%。
《小債看市》分析債務結構發現，世紀陽光主要以流動負債爲主，流動負債占總負債比爲70%，債務結構待優化。
截至2019年年末，世紀陽光流動負債有21.66億元，主要爲短期借款13.96億元，應付賬款及票據2.67億元。
相較于短期負債，世紀陽光的現金流吃緊，其賬上現金及現金等價物有7.54億元，現金短債比爲0.54，即使加上經營性現金流也無法覆蓋短債，短期償債風險較大。
值得注意的是，截至今年一季末世紀陽光母公司層面還有0.33億港元現金及現金等價物，而至6月末爲公司及附屬公司提供營運資金後，現金則驟降至24萬港元。
《小債看市》分析，曆年來世紀陽光賬上現金雖不多，但均能覆蓋短債債務。但2019年其短期負債突然翻倍，資金流動性跟不上危機爆發。
在負債方面，世紀陽光還有非流動負債9.09億元，主要爲長期借款4.91億元，其整體有息負債有23.05億元，帶息負債比爲75%。
2016年以來，由于外部融資環境惡化，世紀陽光的籌資性現金流由正轉負，2016年該指標淨流出2.03億後，2018年再次流出2.58億元。
同時，由于存貨增加及應收賬齡延長，世紀陽光資産流動性下降。
截至2019年年末，世紀陽光的存貨爲4.32億元，占流動資産的19%；應收賬款4.12億元，其他應收款5.8億港元，分別占流動資産的18%和25%。
因此，在自身盈利能力下滑、短債攀升、外部融資惡化之下，世紀陽光的債務危機一觸即發。
風險潛伏
關于世紀陽光創始人池文富，其行事異常低調，媒體上的報道也十分有限。
據悉，池文富畢業于法律專業後，1989年加入福州市司法局經濟律師事務所當律師；6年後創業開律所，擔任合夥人，直到2000年創立世紀陽光。
2017年，池文富獲得“中國農化供給側改革領軍企業家”稱號。
2004年2月，世紀陽光在香港聯合交易所創業板上市，並于2008年8月轉往香港聯合交易所主板挂牌，成爲中國第一家主營生態農業肥料的上市公司。
2007年，世紀陽光收購江蘇湛藍公司，後者擁有生産硅鎂複合肥的亞洲最大的硅鎂礦；2016年，世紀陽光又收購紅日化工大舉進軍肥料行業，同年開建産能140萬噸的江西基地。
收購紅日後，世紀陽光肥料板塊的産業布局基本完成，總産能突破400萬噸規模，並形成一個中心，兩翼齊飛，三地呼應”的企業發展模式。
然而，一系列大手筆收購背後，世紀陽光不僅現金流持續流出，還形成了近2億商譽，2014-2017年其投資性現金流每年淨流出超6億，爲日後的流動性危機埋下隱患。
值得注意的是，隨著政府對環境保護越來越重視，世紀陽光的化肥和鎂礦開采作業面臨很高的環境和安全風險。
2019年，世紀陽光旗下紅日化工爲響應政府關于化工企業“退城入園”的規劃，關停了位于山東臨沂的生産基地，導致世紀陽光肥料産量下降15%。
據悉，紅日化工擁有生産設施配套完整的硫基NPK複合肥生産線，是中國肥料行業硫酸鉀複合肥技術領先一代的標志性企業，素有“中國硫基複合肥之父”稱號。