（報告出品方/作者：國海證券，姚蕾、譚瑞峤）

1 NFT爲何在2021年爆發

海外NFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中

NFT是什麽，能做什麽，存儲在哪裏

海外NFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中。 NFT在物理層面上僅僅是一串機器生成的數據，由于底層技術賦予的不可篡改性等特點，它被用于權利證明。 NFT可以作爲一種數字證書，用來“表示”一個或一組獨特的資産，隨著用例的增加和協議的完善，NFT可以“代表”的範圍不斷擴大，已經有人提出，理論上“萬物皆可NFT”。 NFT本身被存儲在區塊鏈上（“鏈上”），而它代表的對象（目前以數字藝術品爲主）則通常存儲在IPFS*中（“鏈下”）。截至目前，多數NFT都是基于以太坊的ERC（Ethereum Request for Comment）協議的，即多數NFT在以太坊上被鑄造和銷售。

海外NFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中

估計2021年NFT市場規模超過200億美元，用戶體量和市場供給量在百萬級以上；

NFT市場結構：品類上，以藝術和收藏品爲主，遊戲和元宇宙交易量也較大；投資者結構上，巨鯨占持倉市值的20%以上；

NFT發展曆程：萌芽于上世紀，誕生于2017，破圈于2021

萌芽：普遍認爲NFT概念的雛形最早由1993年Hal Finney 提出的加密交易卡，但受制于技術不成熟，停留在概念階段。

濫觞：2012年的彩色幣和2014年的counterparty等項目被認爲是NFT萌芽階段的代表，它們雖然具備了我們當前認爲的NFT部分特征，將資産發行到區塊鏈上，但並沒有真正提出“NFT”概念。

創始：NFT正式誕生于2017年。先是在6月，目前被認爲是世界上第一個NFT項目CryptoPunks受到一些前述項目的啓發被創造出來，但尚未運用使NFT被廣泛應用的 ERC-721協議；直到10月，Dapper Labs團隊創造了加密貓（CryptoKitties），並提出了ERC-721協議標准，由于其區別于更早出現的ERC-20協議，具有可分割、可互換的特點，更適合具有獨一無二屬性的資産，因此成爲了當前最爲主流的NFT底層協議，而NFT也相對應與FT被提出。加密貓確立了NFT的定義，也促成了NFT的第一次破圈（從加密圈進入主流視野）。

發展：此後，NFT領域又衍生出了ERC1155半同質化代幣（可以在智能合約中界定各種自創通證的數量，例如遊戲中的 30條“飛龍”、50柄“金劍”）、ERC998可組合非同質化代幣，以及ERC-725和ERC-735（身份存儲與認證）、ERC809（實現非同質通證的可租賃）、ERC-1190（實現複雜的權益結構）、ERC-1948（允許非同質通證附帶可變的存儲信息）等。豐富、靈活的ERC協議擴大了NFT的適用範圍和潛在影響力，使得更豐富的權益結構有望得到界定和實現。

破圈：NFT2021年真正走入主流視野。2021年2月Beeple 的NFT作品以近7000萬美元被拍賣引發關注，開啓2021年的“NFT熱”，這一記錄在年底（12月）又被Pak的作品以近1億美元刷新。（報告來源：未來智庫）

爲何在2021年破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施

2021年NFT投融資活躍，推動生態基礎設施完善。據PitchBook，2021年，投資者向加密行業投入300億美元，是2018年80億美元的近四倍。據統計，2021年1-10月，全球NFT相關産業融資總額40億美元，融資事件201起。

2 觀察當前NFT市場的價格與供求

價格視角：三類項目——藝術品、藍籌、長尾

NFT市場呈金字塔形，基于價格、數量分布和項目特征，我們將其劃分成三部分：

百萬美元以上級別——藝術品：社會影響力大，推動NFT市場整體破圈；

千~十萬美元級別——藍籌項目：有較大影響力，投資價值較高，吸引巨鯨、機構的參與；

百美元及以下級別——長尾項目：影響力較小，主要由普通交易者參與；

價格視角：

①藝術品——突圍傳統藝術市場

據最新巴塞爾藝術市場報告，2020年全球藝術市場總銷售額爲501億美元，由于新冠疫情等原因較2019年下跌了22%。而據Chainanalysis估計， 2021年NFT約410億美元市場規模，已與藝術市場相差無幾。通過和傳統拍賣機構合作，藝術類 NFT（加密藝術）因極高的拍賣價格走入公衆視野。

②藍籌項目——市場的中流砥柱

藍籌項目交易額占比高：我們基于opensea的交易數據計算，當日（2022年3月3日）TOP10項目（collection）交易額占Opensea平台總交易的比例達75%。

藍籌項目價格穩健：有較大比例的“機構”買家（資金量較大，業內稱爲巨鯨，whale）和價值投資者（業內稱爲鑽石手，diamond hand，即堅定持有者），資金門檻較高，普通投資者參與不多。

③長尾項目——市場認知度不高，質量良莠不齊

除了藝術品和藍籌項目以外的項目被劃分爲長尾項目。從數量上看，長尾項目占絕對多數，但總體市值占比較低。長尾項目相對藝術和藍籌而言參與門檻不高。以 opensea爲代表的交易平台不對項目質量進行篩選，采用類似淘寶+鹹魚模式，導致這類平台上的項目質量往往參差不齊，需要仔細甄別。由于 NFT處于早期階段，許多項目的價格存在泡沫。

估值體系

①項目（Collection）整體價值

就項目整體而言主要包括內外兩方面因素：

項目本身：藝術性、實用性、營銷、運營、流動性、創作者背景、社會附加值等。高端NFT的估值邏輯可以參考高端藝術品市場的定價依據，例如：

藝術家的社會知名度（典型的代表是畢加索，擅長通過很多運營來增加自己的社會知名度，從而增加作品的社會附加值）；藝術家在市場上的關注度和資曆（進入市場的時間）；藝術家作品的流通量（存量籌碼有助于擡高拍賣價格）；藝術品的稀缺性（在世藝術家vs過世藝術家作品價值不同）；藝術品的社會附加值（比如和曆史人物及事件的聯系，雖然作品本身的藝術價值並不一定高于其他低價的同類作品，社會附加值能提高估值）；

社群（或社區，community）運營是NFT估值維度之一，典型例子是“無聊猿遊艇俱樂部” ：

無聊猿項目方爲買家提供豐富的社區運營活動，使持有無聊猿NFT更像是加入一個俱樂部。有用戶評論：“BAYC就像是大學時期的俱樂部，每個人會相互聯系，大家會把社交網絡的頭像設置爲猿猴，並且會互相關注。” 項目方推出了多種運營範式，例如購買了一片The Sandbox中的土地並在其中建立虛擬俱樂部，僅持有項目的人可參加；向每個用戶的錢包空投了一件（虛擬）可穿戴連帽衫，可以在 Decentraland上舉辦的虛擬聚會穿戴，以快速識別他們在元宇宙中的同類。 BAYC用戶授予了所購買NFT的完整商業使用權（多數項目不授權），許多愛好者發行了鞋帽T 恤等周邊，使BAYC演變成了一個潮牌。

外部因素：監管、安全性、輿論環境、NFT生態的用戶體驗（進入門檻）等。

②Collection內NFT之間的相對價值

一組Collection內價格差異較大，價格高低本質由稀缺性決定。以CrytoPunks爲例，目前曆史售價TOP5的朋克價格在千萬美元左右，而地板價通常在幾十萬美元，價差近百倍。各類型朋克的稀有度排行爲：外星人>猿>僵屍>女性> 男性，曆史售價TOP5全部是外星人或猿，根據Nasen計算的稀有度排行，這五個NFT均爲在總量10000個CryptoPunks中稀有度排名前60的項目。

需求端：逐步滲透主流群體

價格相對親民的NFT的用戶畫像則更靠近主流群體。以體育NFT爲例：體育NFT可能是目前用戶類型較爲廣泛、破圈較爲成功的NFT類型，買家並不局限于加密貨幣使用者，關注加密貨幣和前沿技術的買家僅占所有買家的22%（如圖）。據麥肯錫2021年 4月針對2500名18-65歲消費者的調研，體育NFT用戶可大致分爲四類。四類買家群體收集卡牌的比例都較高，從38%到58%，收藏卡片的人群和夠買體育NFT的人群相對重合；收藏型、社群型買家合計人數占比達到44%，支出占比爲38%。（報告來源：未來智庫）

3 NFT的本質思考

NFT的價值唯有通過賦能行業得以體現

舉例：NFT+體育帶來多方共贏

就體育藏家而言：視頻比照片好、區塊鏈收藏更透明和安全、收藏品交易成本更低、更容易産生社交關系、部分項目允許NFT持有者享有俱樂部部分決策權 ;

就職業體育聯盟和運動員而言：NFT帶來新的增強粉絲參與的方式，成爲俱樂部生態的補充，能夠進一步放大明星的品牌價值 ;

就項目開發者（例如Dapper Labs）而言：借助龐大的體育粉絲群體實現向主流人群的突破;

以行業領導者Dapper Labs爲例：

Dapper Labs是加密貓背後的制作公司，聚焦娛樂、遊戲領域，在成功推出加密貓遊戲後，著手與體育IP合作，成功打造了NBA TOP SHOT 、 UFC STRIKE 、 UFL ALLDAY等項目。 Dapper Labs成立于2018年，共進行過9 輪融資，總額6億美元，2021年9月D輪融資投後估值76億美元，由Coatue領投， A16Z、Google、新加坡政府投資公司GIC 等跟投，C輪投資人包括邁克爾喬丹、凱文杜蘭特等NBA、NFL、MLB明星球員。