10年期美債收益率隔夜又突破1.6%，10年期美債回購利率也已連續6天爲負值。市場預期美債還將繼續遭到抛售，美債收益率將繼續上漲。
同時，伴隨本周最新的國債發售來襲，回購市場的情況也仍值得關注。
美債收益率或將升至2%
在上周末短暫回落至1.4%左右後，10年期美債收益率繼續上漲。周一，10年期美國國債收益率上漲超3%至1.606%，重新站上一年多最高水平。衡量未來10年通脹預期的10年期通脹保值債券(TIP)盈虧平衡通脹率也一度攀升至2.26%，創2014年7月以來最高。
在市場的通脹預期高企且對經濟複蘇信心不斷增強的情況下，許多分析師近期調整了對國債收益率的預期，預計國債抛售潮還將持續，10年期美債收益率還將繼續上漲。
道明證券將10年期美債收益率2021年底的預期調升至2%，此前爲1.45%。道明證券的最新研究報告表示，“如果美債抛售持續下去，我們可能會看到2013年的縮減恐慌時的情況重演，即收益率被推至超過公允價值的水平。盡管從基本面來看，鑒于終端利率較低，10年期國債收益率應該會停滯在2%左右，但供應等因素可能會誇大這一走勢。”
法巴銀行G-10利率策略主管拉哈（Shahid Ladha）也預計10年期美債收益率將在年底前達到2%，甚至還有可能更快觸及該點位。“由于美國經濟的重新開放和財政政策令人吃驚，一切似乎都預示了速度更快和幅度更大的重新定價。”他稱。
“我們認爲，10年期美債收益率測試2020年高點（1.95%）是合乎邏輯的，因爲大多數資産類別已經突破了各自的2020年高點。”MKM Partners的首席市場技術師歐哈拉（JC O’Hara）近日在研報中表示，“最好的情況是，收益率不會直線上升到這個水平。”
同樣令美債收益率面臨進一步上漲壓力的因素還有拜登政府新冠疫情纾困計劃的最新進展。
剛剛過去的周末，參議院則以50：49的投票結果通過了拜登政府力推的1.9萬億刺激方案。接下來，該方案將送交衆議院進行程序性投票，就參議院最新通過的版本進行表決。
新加坡銀行首席經濟學家穆哈艾迪（Mansoor Mohi-uddin）表示，盡管纾困法案距離成爲法律仍有一步之遙，但金融市場只會關注“參議院通過1.9萬億美元刺激”這一消息，龐大的刺激規模並未像之前預期的那樣縮減，因此可能爲美債收益率帶來上行壓力。
而美國財長耶倫在接受采訪時稱，她“真的不認爲”刺激計劃會帶來令人擔憂的通脹激增，並再次重申就算通脹走高也有工具來應對。
靜待新一輪國債發售
此外，投資者目前還屏息關注本周最新的一系列國債發售對債市的影響。此前，正是2月25日進行的七年期國債發行結果不佳衡量需求的投標倍數（bid-to-cover ratio）創曆史最低2.04，引發了對美債的最新一輪抛售，並推動10年期美債收益率連續漲破1.5%和1.6%兩個關口。
本周，從9日開始，美國財政部會再度拍賣三筆共計1200億美元規模的國債，包括580億美元3年期國債、380億美元10年期國債以及240億美元30年期國債。投資者擔憂半個月的慘況將重演。
“在新一批美債拍賣完成前，投資者都會如坐針氈。”TD證券（TD Securities）的利率策略師金德伯格（Gennadiy Goldberg）稱，“投資者擔心其中一次拍賣的表現與此前7年期國債拍賣那次一樣糟糕或更糟，而這會引發新一輪抛售，進而帶來另一輪國債市場波動。”
美國一家大型銀行利率部門的董事總經理稱，“投資者目前越來越擔心市場能否消化今年即將湧入市場的大量美債供應。”
上周，美聯儲主席鮑威爾在講話中僅稱近期債市波動“引起了他的注意”，但並未針對越走越高的通脹預期表示出美聯儲將會出手阻止收益率進一步上行的態度。這令原本寄希望于美聯儲穩定美債市場的投資者無所適從。
美國銀行的利率策略師斯威伯（Meghan Swiber）指出，“在投資者能夠確定美聯儲將對加息繼續保持容忍前，在美債收益率已經較前期走高的情況下，大多數（美債）買家不太可能想去‘徒手接落下的刀’。”
鑒于美聯儲不願在其每月800億美元規模的購債計劃外進一步涉足美國國債市場，她認爲，長期國債存在的“顯著”的供需失衡還將持續存在，並令其利率繼續承受上行壓力。
荷蘭國際集團（ING）的債務和利率策略全球主管帕德拉伊加維（Padhraic Garvey）預計，鑒于目前的國債收益率水平較高，其對買家的吸引力遠高于幾周前，本周的最新國債拍賣可能會迎來比此前更強勁的需求。
但他警示稱，任何（對最新拍賣國債需求）疲軟的迹象都可能給美債市場帶來更廣泛的後果。“（如果）市場表現出嚴重的‘消化不良’，投資者將獲得更多的‘彈藥’來進一步推高收益率。”他稱。
投資者同樣擔心新一輪美債發售對美債回購市場的影響。上周，10年期美債回購利率一度暴跌至曆史最低位-4%。本周一，10年期美債回購利率平均爲-2.91%，連續第六個交易日爲負。
對于回購利率的暴跌，Curvature的回購專家斯凱姆（Scott Skyrm）此前解釋稱，只有當國債市場出現大規模空頭，導致流動性枯竭時，才會出現回購利率低于-4%這種史無前例的情況。
根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新數據，上周，美國國債期貨收益率曲線中非商業（包括專業基金經理以及投機性交易者）淨持倉量變化的總體指標創下最大紀錄降幅。道明證券分析師趙（音譯，Penglu Zhao）稱，這一變化相當于450億美元的基准美國國債淨空頭頭寸。
此前的一段時間以來，除了美聯儲和海外購買者，美國銀行已成爲美債的另一個重要買家，但他們未來在國債市場上可能會受到更多限制。
美國金融監管機構必須在3月底前決定是否延續疫情後臨時推行的補充杠杆率（SLR）松綁規則，即允許銀行在計算需要持有多少額外資本時，將國債和現金儲備排除在外。該松綁規定于2020年4月出台，部分目的是鼓勵銀行更多地參與並穩定動蕩的市場。
瑞銀的固收交易全球聯席主管羅伊（Dylan Roy）稱，“投資者對國債市場可能面臨進一步混亂的想法是最近才出現的。經銷商們正擔憂SLR松綁規定或不再延期，這可能會對美債市場的運行和整體流動性産生負面影響。”
第一財經日報