（報告出品方/作者：德邦證券，鄭澄懷）

1. 人造金剛石從工業品走向奢侈品

1.1. 金剛石應用場景廣闊，應用價值高

金剛石因其優秀的理化性質，具有廣泛的工業和消費應用場景。金剛石是重 要的碳材料，具有高機械強度、寬光譜投射性、低熱膨脹系數、高導熱性、高禁帶 寬度等優秀的理化屬性，被廣泛應用于以下領域：

（1）工業磨料磨具：金剛石在 目前已探明的天然物質中擁有最高的硬度，莫氏硬度爲 10，工業中多被用于制作 切割打磨器械以及鑽頭。（2）珠寶首飾：金剛石折射率和色散率均較高，淨度高 的金剛石觀賞價值高，同時在被品牌端賦予了愛情的意義後，多被用于制作珠寶 首飾，具有較高的品牌溢價。（3）熱學傳導元件以及散熱材料：多用于制作熱傳導元件以及電子元件的散熱器材料。（4）光學金剛石窗口材料：金剛石具有很高 的光譜通過性能，通常制作成金剛石薄膜，用于 x 光、激光、紅外、電磁波的窗口。（5）電子級應用：金剛石是碳化硅及氮化镓後新興的一種寬禁帶半導體材料， 擁有較高的載流子遷移率，同時擁有高導熱性，被業界稱爲“終極半導體”材料。金 剛石從磨料磨具到寶石級再到光學級、電子級等領域應用，對于其材料純度要求 逐級提升。

1.2. 培育鑽石與天然鑽石性質相同，具有極高性價比

培育鑽石與天然鑽石原子結構相同，是真正的鑽石。金剛石的化學成分是碳， 天然金剛石是稀有、貴重的非金屬礦産，其中顆粒較大、質地優秀並可以被用于 制作裝飾品的稱爲天然鑽石，可開采的原生礦區僅分布在全球少數區域，礦藏儲量不高且開采難度較大。培育鑽石是通過人工模擬天然金剛石生長環境和結晶過 程，通過科學手段合成的金剛石晶體。天然鑽石與培育鑽石擁有相同的理化特性， 均爲碳元素形成的立體晶體礦物，兩者主要的區別在于形成的方式。天然鑽石生 長區域在距離地表數百公裏高溫高壓的下地幔層，需要經過數百萬年的地殼運動 最後隨火山噴發來到地球表層才成爲可以開采到的礦石，而培育鑽石的形成在人 工培養的環境下僅需數周時間。培育鑽石的成品的理化性質與天然鑽石別無二致。

培育鑽石與莫桑石、锆石具有本質差異。現在市面上同時也流通著各類與鑽 石類似的産品，如锆石、莫桑石等，盡管外觀上與天然鑽石相差無幾，卻是完全不同的物質。莫桑石的化學成分是碳化硅，在天然環境中罕見，通過科學家在實驗 室中的人工合成得以投入商業用途；和真鑽相比，莫桑石的硬度更低，折射率和 色散系數相對更高，火彩更強烈。锆石並不存在于天然環境中，是通過將锆和二 氧化锆的粉末熔化後混合形成的晶體，與真鑽相比硬度更低，色澤更爲黯淡。

培育鑽石生産工藝已較爲成熟，品質、性價比相比天然鑽石均有優勢。培育 鑽石相對于天然鑽石在平均品質上具有優勢，根據雜質元素的含量，鑽石通常被分爲 Ia、Ib、IIa 和 IIb 型。Ia 和 Ib 爲自然環境中最常見的類型，氮元素的含量超過 5ppm；IIa型鑽石中氮元素含量低于 5ppm，淨度更高，屬于高品質鑽石；IIb型鑽石中含有硼元素因而表現出藍色，天然環境中極爲稀有。目前頭部生産商的 培育鑽石大部分能夠達到 IIa 型，天然鑽石中這種類型的鑽石僅占 2%。而下遊零售端培育鑽石産品顔色大多爲 D-F 色，天然鑽石多爲 G-I 色。性價比角度來看培育鑽石優于天然鑽石。

從零售價的角度看，BlueNile 在天 貓旗艦店上 1 克拉淨度 VVS2 級 E色的天然鑽石裸石報價爲 8.5 萬元，小白光 1 克拉 VVS2 級 D 色培育鑽石價格 3.4 萬元，同時根據 Rapaport 報價顯示，隨著 鑽石重量增加，相同品質的鑽石報價增長速度也隨之提高。培育鑽石報價普遍爲 天然鑽石的 30-40%，戴比爾斯的 Lightbox 更是將培育鑽石價格按照重量等比例 增長，克拉數越大，相對于天然鑽的性價比越高。更大的毛坯和更低廉的成本也 給予加工過程更多設計上的想象空間，彩鑽和異形鑽也有望通過培育鑽石變得更 爲普及。

1.3. 培育鑽石行業監管規範逐步走向成熟

美國聯邦貿易委員會認可培育鑽石，監管介入保障行業規範。2018 年 7 月， 美國聯邦貿易委員會（FTC）更改了鑽石的定義，刪除了原有鑽石定義中“天然 的”一詞，將培育鑽石納入鑽石的定義範圍中。FTC 同時也加大了對于培育鑽石 行業的監管力度，要求鑽石公司必須說明鑽石是天然開采還是人工合成，禁止在 宣傳中帶有培育鑽石與天然鑽石物理性質相同這類容易使消費者混淆兩類鑽石的 話語，要求嚴格審核廣告文案中類似“環保”的詞彙避免誇大其詞。監管規範對于 培育鑽石行業是一種保護措施，出清不規範的小企業，避免小廠商將培育鑽石包 裝成天然鑽石銷售的行爲，政府監管的介入有利于行業整體向好發展。2019 年 7 月，中國珠寶玉石首飾行業協會培育鑽石分會正式成立，標志著中國珠寶行業對 于培育鑽石地位的認可。

天然鑽石鑒定標准同樣適用于培育鑽石。根據 MVEye 調查，23%的消費者 認爲培育鑽石擁有與天然鑽石相同的證書等級非常重要。培育鑽石得到政府和行 業的認可後亟需解決的問題是對于鑽石的品質進行分級，天然鑽石鑒定統一采用 GIA 制定的 4C 標准，分別從“重量、色澤、淨度、切工”四個角度來評判一顆鑽 石的價值。

1.4. 技術成熟設備升級，寶石級培育鑽石生産規模上升

1952 年，美國聯邦碳化硅公司的科學家威廉·艾弗索運用化學氣相沉積法， 首次成功實現在實驗室內培育金剛石。1954 年，通用電氣的“超級壓力項目”負 責人霍爾博士帶領團隊，通過模擬天然鑽石形成環境研發出“高溫高壓法”生産 合成金剛石。1963 年，爲了能夠實現合成金剛石不受制于海外，中科院地球化學 研究所、中科院物理研究所、鄭州三磨研究所和地質科學院等單位共同合作研制 出國內第一粒自研合成金剛石單晶。1970 年，美國通用電氣公司通過改良技術， 成功培育出大顆粒寶石級鑽石，但由于缺乏相應的市場需求，後續並未繼續推進。 早期生産的人造金剛石主要用于工業磨料，寶石級的合成鑽石沒有市場需求，同 時技術也不足以量産高品質的毛坯。隨著終端市場近幾年對培育鑽石認可程度提 升，生産商開始逐漸開始生産寶石級的合成金剛石，隨著生産高品質培育鑽石的 技術逐步成熟能夠實現量産，零售品牌也開始加速市場布局。

人造金剛石的合成技術路徑分爲高溫高壓法（HPHT）以及化學氣相沉積法 （CVD）兩種。高溫高壓法用于生長金剛石微粉和金剛石單晶，主要應用于工業 加工打磨以及珠寶首飾領域；氣相沉積法可生長金剛石單晶和多晶膜，可以應用于通訊、電子元件、微波、裝飾等領域。

高溫高壓法技術是在金剛石熱力學穩定的條件下，在恒定的高溫高壓和觸媒 參與的條件下合成金剛石的方法。該方法以純淨碳粉爲原料，以過渡金屬或合金 做觸媒來降低溫度要求，用液壓機産生恒定高壓（5-7GPa），以直流或交流電産 生維持高溫（1200-1500℃），使石墨發生相變，碳原子相互連接形成金剛石晶體。 據黃河旋風公開交流，高溫高壓法單台設備生産工業金剛石周期不到一小時，寶 石級的培育鑽石生長周期相對更長。

CVD 技術是在金剛石亞穩定的壓力溫度條件下的生長方法。原理是將含碳氣 體甲烷（CH4）和氫氣混合物在負壓和溫度 100-1500℃條件下激發分解出活性碳 原子，通過控制沉積生長條件促使活性碳原子在基體上沉積，按照晶種提供的鑽 石模板排列堆積，交互生長成金剛石晶體，該種方法下合成的金剛石主要爲片狀 金剛石膜。化學氣相沉積法可分爲熱絲法（HFCVD）和微波等離子體法（MPCVD） 等。其中 MPCVD 法可以制備出面積較大、晶體良好、雜質少、比較純淨的高質 量金剛石薄膜。據美國 Lightbox 官網顯示，培育鑽石生産商元素六（ElementSix） 通過 CVD 技術生産培育鑽石的周期約爲 2 周。

高溫高壓法和 CVD 法生産培育鑽石各有優劣。使用 HPHT 技術合成培育鑽 石具有生長周期短、成本低、技術成熟和設備産能相對充足的優勢，能夠大批量 生産。隨著生産技術提高，過去存在的毛坯內金屬雜質多、顔色發黃等問題得到有效改善，是目前國內最常用的生産方式。CVD法能夠根據晶種大小和形狀控制 最終晶體的對應屬性，在生産大克拉鑽的領域更具有優勢，同時不需要添加金屬 催化劑，毛坯淨度高。但技術如果不夠成熟，生産出的毛坯則需要後期改色，同時 生長周期相對較長。

中國深耕高溫高壓法生産合成金剛石近 60 年，生産商擁有豐 富經驗，貢獻了全球主要的高溫高壓産量。CVD 生産方式具有相對更高的技術壁壘以及專利壁壘，産能主要集中在美國、新加坡、印度、歐洲等地，中國生産商中 僅杭州超然、上海征世和甯波晶鑽等少數企業能夠量産高品質的 CVD 培育鑽石。 相對于 CVD 法，高溫高壓法在工業級金剛石和小克拉寶石級金剛石生産上具有成本優勢，CVD 技術可在高溫高壓技術基礎上生産高于寶石級金剛石的産品。

未來寶石級金剛石産品有望因生産工藝不同，而出現應用場景分化。由于高 溫高壓法生産金剛石具有成本優勢，但邊際成本隨克拉數增加而加速上升，將主 要應用于工業金剛石及中小克拉的寶石級金剛石的生産及應用場景。CVD 技術培 育的金剛石適用範圍更廣，涵蓋諸如電子級金剛石等高級應用。而在寶石級金剛 石生産中，頭部 CVD 企業生産的培育鑽石毛坯普遍要大于高溫高壓法，考慮到成 本因素，未來更適合大克拉寶石級、光學級、熱學級、電子級等應用場景。

技術升級和設備升級助供給端實現工業化量産。目前就高溫高壓與 CVD 兩 種技術路徑而言，均存在提效預期。高溫高壓法提效驅動主要來自于優質品率提升和設備升級。據公司公開交流，當前頭部三家高溫高壓法生産企業黃河旋風、 中南鑽石及力量鑽石均在通過新購入頂壓機進行積極擴産，預計 2022 年仍會保 持壓機上新速度，中期看良品率的提升將成爲培育鑽石企業研發的核心所在。優 質品率的提升將帶動在産設備産值穩步提升。據力量鑽石招股書披露，800 型號 鍛造法壓機相較 700 型號鑄造法壓機單産均值可提升 25.0%至 78.6%。

隨著頭部 高溫高壓生産企業的設備升級，其生産效率有望實現逐步提升。CVD 法提效驅動 主要來自于技術升級。CVD 法生産培育鑽石整體成熟較晚，目前主流的工業化量 産技術路線爲微波等離子體法（MPCVD）。目前，全球僅少數企業可以實現無改色的情況下量産 D-F 色的毛坯鑽，多數企業量産毛坯鑽的色號僅爲 G-H 色及以 下。整體來看，高溫高壓法及 CVD 法均可作爲工業化量産的技術路徑，高溫高壓 法已相對成熟，技術叠代空間已相對有限；CVD 法存在較強技術壁壘，研發能力 成爲 CVD生産企業競爭力的核心。

1.5. 天然鑽石供需失衡，培育鑽石迎來放量契機

1.5.1. 天然鑽石行業價格曆史複盤，超量供給導致數次行業衰退潮

複盤鑽石行業曆史價格，行業經曆四次衰退潮，總體呈穩定增長趨勢。縱觀 鑽石行業發展曆史，自 1970 年來由于戴比爾斯在行業初期建立的壟斷地位，鑽石 價格受到調控，總體保持了平穩的上升勢頭。目前行業由數家龍頭企業共同控制 供給，把控鑽石流通量，以此保證鑽石價格基本平穩。在過去的五十年內，鑽石行 業共出現四次大的行業衰退期，鑽石價格出現較爲明顯的下跌，分別爲 1980 年鑽 石儲量過剩、1983 年阿蓋爾礦投産、2008 年金融危機、2013-2014 年供給端優 化和需求下滑。總結行業的多次衰退潮，鑽石價格下跌主要爲庫存積壓導致抗風 險能力走差，需求不及預期影響鑽石價格。

1976-1979年鑽石投資導致儲量持續上升，1980 年起裸鑽價格滑坡。1973 年美國經濟進入二戰後第六次衰退潮，消費者信心下降，社會消費總量下滑。隨 之在 1976 年到 1979 年間出現了近乎全球性的持續通貨膨脹，鑽石和金銀珠寶等 公認能夠保值的商品受到投資者青睐，購買鑽石成爲一種流行的投資手段。美國 和歐洲湧現出一批專門從事鑽石投資的公司，廣泛推廣鑽石作爲投資品所具有的 優秀金融屬性。鑽石由傳統的財富象征轉變成爲流動投資産品。同一時期，以色列作爲新興的全球鑽石交易中心，政府出台了一系列扶持政策來推動本國鑽石行 業快速發展。其中一條政策允許商人使用信托收據購買鑽石，銀行可以提前提供 貸款，貸款人在購買鑽石後將鑽石抵押在銀行，隨後可以繼續貸款購買鑽石。

這 條政策使以色列商人不斷購買毛坯鑽石再進行倒賣，使得需求出現泡沫。供給端 隨即加大開采力度，導致 70 年代下半葉鑽石價格持續增長，但鑽石的庫存也開始出現泡沫。鑽石價格在 1976-1979 年間一路走高，在 1980年前後達到了峰值， 隨後迎來了持續的下跌；1979 年以色列鑽石出口額出現三十年來首次下滑，同時 戴比爾斯在 1980 年初繼續對鑽石提價了 12%，疊加稅率上升，真實消費量也隨 之下跌至接近曆史最低點。以此形成負反饋，最終影響鑽石市場供給，鑽石價格 出現第一輪跳水，鑽石投資也陷入停滯。

1983 年阿蓋爾礦正式投産，鑽石價格再次下跌。受到 1980 年鑽石行業衰退 影響，供給端縮緊鑽石投放量，希望通過市場消化掉現有庫存來改善鑽石價格。 而 1983 年澳大利亞阿蓋爾礦正式投産，其巨大的金剛石儲量讓市場對鑽石稀缺 性産生質疑，鑽石價格進一步下跌。直到 1985 年日本鑽石市場崛起帶來新增需 求，鑽石價格開始逐步回暖，進入了較長的平穩發展期。

2008 年全球金融危機帶來新一輪鑽石行業衰退。鑽石行業經曆了近 20 年平 穩增長後，全球金融危機再次帶來了行業的衰退期。彼時戴比爾斯已經不再像 20 年前具有行業壟斷地位，無法單獨通過控制供給量維持價格穩定，過去十年內幾 家龍頭企業之間的競爭導致庫存無法快速消化。2008 年爆發的全球金融危機讓鑽 石動銷嚴重受阻，當年美國聖誕節鑽石銷售額下滑 20%，價格 下跌近 30%。

2014-2015 年中國鑽石市場出現負增長，中遊存貨積壓導致價格下跌。2013 年鑽石銷量表現良好，中遊承銷商大量囤貨，上遊生産商因此進行了一次提價以 進行供給量調控。然而在 2014 年下半年至 2015 年，以中國爲首的亞洲地區鑽石 珠寶需求量出現了預期外的下滑，裸鑽需求銳減，中遊企業存貨無法快速消化， 進而連鎖導致上遊銷量和價格出現降低。鑽石行業的衰退潮也暴露了行業結構的 潛在問題，隨著戴比爾斯對行業調控力的下降，鑽石價格維持穩定的難度有所提 高；同時，中遊承銷商靈活性較差，對下遊需求變化風險的承受能力低。

1.5.2. 未來天然鑽石供給下行，價格上調，爲培育鑽石提供市場空間

全球珠寶市場規模大，需求持續增長。據貝恩咨詢數據，2020 年全球珠寶市 場規模爲 2640 億美元，鑽石珠寶的市場規模爲 640 億美元，鑽石珠寶的滲透率 約爲 24.2%。回顧鑽石珠寶行業，埃羅沙數據顯示自 2006 年來全球鑽石珠寶銷量持續維持增長的趨勢，2020 年銷量受疫情影響有所下滑，但預計在 2021 年隨 著疫情影響減輕、消費者報複性消費等因素影響，鑽石珠寶銷量將強勢回彈。

Z 世代消費者帶來鑽石滲透率提升空間，中國鑽石市場具有放量空間。鑽石 珠寶銷量的增長源于主要消費群體的偏移，千禧一代和 Z世代的年輕人正在成爲 主要消費者。在中國和美國這兩大珠寶消費大 國，Z 世代和千禧一代消費者對于鑽石珠寶的喜愛遠高于對其他類別的寶石。目 前美國的鑽石市場已經較爲成熟，消費者接受度高。相比之下，中國鑽石珠寶的 滲透率僅有 20%，低于全球 24%的鑽石珠寶滲透率。中國消費者群體基數較大， 隨著偏好鑽石的 Z世代消費者成爲主流的消費群體，未來國內鑽石的滲透率有望 繼續提升，以中國爲首的新興市場有望爲鑽石帶來持續的需求放量。

天然鑽石爲非可再生資源，供給端未來産量空間有限。天然鑽石産量受限于 鑽石礦的數量，目前全球已勘測的可開采天然鑽石礦數量有限，集中于俄羅斯、 博茨瓦納、加拿大、澳大利亞和安哥拉等國。2008 年金融危機後新礦的勘測力度 有所縮減，且近年來數個鑽石礦的開采壽命即將達到尾期，天然鑽石産量未來將 繼續降低。2020 年 11 月，澳大利亞的阿蓋爾礦宣布關閉。阿蓋爾礦不僅是世界 上第四大的鑽石礦，占全球鑽石産量約 10%；還是世界上最大的粉鑽來源，産出 的粉鑽占全球供應總量約 90%。該礦壽命即將到期，繼續開采不具有足夠的經濟 效應。這不僅意味著天然鑽石市場每年將減少約一千萬克拉的鑽石裸石，也意味 著短期內天然鑽石中粉鑽的供給將出現銳減，粉鑽將變得更加珍貴、難以獲取。

天然鑽石供給由行業龍頭宏觀調控，價格體系穩定得益于穩定流入市場的鑽 石供給量。全球天然鑽石行業格局高度集中，2020 年天然鑽石行業 CR5 爲 69.9%，其中埃羅沙、戴比爾斯和力拓集團的 市占率分別爲 27.5%、23%和 13.5%。高度集中的上遊市場擁有對天然鑽石絕對 的定價權，同時也控制著流向市場的鑽石數量，保證鑽石價格不會因供給超量而 下跌，這一角色在過去的半個世紀中僅由過去的戴比爾斯和中央銷售組織變爲了 如今的幾家行業龍頭公司。

鑽石礦枯竭或將導致行業龍頭提價縮緊供給。目前全球鑽石礦除了開采難度 極大的南極洲外已經全部被勘探，具備開采價值的礦或已在開采中，或已達到開 采極限，未來能夠開采的鑽石儲量有限。已經關閉和未來十年內將要關閉的鑽石 礦中，阿蓋爾鑽礦和戴維科鑽礦隸屬于力拓集團，俄羅斯的聯合礦由埃羅沙掌控 開采權，博茨瓦納的朱瓦能鑽礦由戴比爾斯和博茨瓦納政府共同掌管。隨著未來 主要的天然鑽石礦陸續關閉導致自然存量下降，龍頭企業或將以提價形式來維持 相對穩定的供需關系。受到疫情以及鑽石礦儲量日益稀缺影響，各公司開始減少 開采量，埃羅沙 2020 年全年鑽石毛坯産量同比 2019 年下降 22%，力拓集團 2020 年産量同比 2019 年下降 14%，英美資源集團數據也顯示戴比爾斯 2020 年鑽石 毛坯的産量同比下降 18%。已全部被勘探的全球鑽石儲量表明，供給端增速難以 保持持續性增長，行業面臨長期供給下行壓力。

天然鑽石長期産量難以企及需求增量，爲培育鑽石創造進入時機。2020 年全 球鑽石總産量約 1.11 億克拉，同比 2019 年下降約 20%，主要受到新冠疫情、計 劃産量下降以及行業縮減三方面影響。隨著疫情影響的減輕，鑽石産量有望小幅 複蘇回彈。長期角度看，由于現役鑽石礦逐步枯竭，部分或將在未來不具備開采 價值，天然鑽石的供給將難以滿足日益增長的鑽石珠寶市場需求。培育鑽石擁有 與天然鑽石相同的理化屬性，是具有競爭力的天然鑽石低價替代品。隨著天然鑽 石長期供給的增速放緩，鑽石價格指數將上行，同樣價格下培育鑽石的性價比優 勢得以凸顯，進而轉化一部分原本購買低價小克拉鑽石的消費者，天然鑽石供需 缺口爲培育鑽石需求的放量提供了窗口。

婚慶鑽飾存量市場和時尚飾品增量市場雙擊下培育鑽石前景廣闊。1）婚嫁場 景下培育鑽石從天然鑽石市場獲取的存量替代空間：貝恩咨詢數據顯示，2020 年 全球鑽飾飾品市場規模爲 640 億美元，智研咨詢數據顯示 2015-2019 年市場規模 複合增速約爲 1%；假設未來五年內鑽飾市場整體規模仍保持該複合增速，至 2025年鑽石飾品的市場規模預計將達到 672.6 億美元。2020年鑽飾市場中婚嫁需求占 比約爲 37%，保守預計 2025年鑽飾的婚嫁需求占比仍保持 37%水平。培育鑽石 目前全球滲透率約爲 6.3%，假設在 2025 年滲透率達到 10%，則婚嫁存量鑽飾需求帶給培育鑽石的空間約爲 24.9 億美元。

2）休閑時尚場景下培育鑽石從時尚飾品市場獲取的增量空間：APM 招股說明書中數據預測全球珠寶配飾市場 2025 年 規模可達 3950 億美元，其中約 40%爲 500-5000 元的飾品；假設 10%由其他珠 寶飾品及金銀飾品轉化爲培育鑽石，則培育鑽石增量市場規模約爲 158 億美元。 婚慶和休閑時尚市場雙重作用下培育鑽石在 2025 年空間可達 182.9 億美元，目 前市場尚處于萌芽狀態，未來存在較大的增長空間。（報告來源：未來智庫）

2. 生産和零售端高利潤，彙聚培育鑽石投資價值

培育鑽石産業鏈上遊和下遊毛利率較高，具備較高投資價值，中遊毛利率水 平低。産業上遊主要指負責通過HPHT 或 CVD技術培育生産毛坯鑽石的生産商， 中遊負責毛坯的加工貿易、成品設計鑲嵌，下遊負責面向消費者進行培育鑽石的 終端零售業務和營銷推廣。現階段培育鑽石市場仍處于導入期，上遊生産商是行 業發展的主要驅動力，生産商産能技術是目前行業的關鍵，部分培育鑽石生産商 旗下有子品牌進行終端零售。

1）上遊：廠商掌握核心生産技術，行業集中度較高， 優質産能集中在部分幾家大廠商。CVD 技術多項專利仍掌握在美國生産商手中， 中國僅有少數企業能夠通過 CVD 技術生産出較高品質的鑽石；高溫高壓法生産商 同樣存在技術壁壘，新進入的小品牌短時間內難以達到行業龍頭的鑽石毛坯出成 率。規模以上的高溫高壓法生産商毛利率能夠達到 50%-60%，CVD 生産商毛利 率能達到更高水平。2）中遊：勞動密集型産業，主要進行對毛坯的代加工業務以 及上下遊之間的承銷工作，全球加工市場集中在印度。中遊加工不可替代性較低， 不具備定價權，毛利潤率約爲 10%。3）下遊：品牌商依賴上遊供應商提供穩定優 質原料形成産品優勢，同時通過面向消費者進行營銷教育建立品牌調性，以實現 較高品牌溢價。下遊零售商在品牌勢能的加持下，鑽石裸石可被賦予品牌及營銷 附加價值，溢價能力強，毛利率能夠達到約 50%。

2.1. 上遊培育鑽石生産商具備産能壁壘

培育鑽石生産設備具有制造壁壘，核心部件與功能的批量實現尚未得到普及。 高溫高壓法生産使用的六面頂壓機中核心的部件是鉸鏈梁，這一部件直接關系到 生産效率與設備使用壽命。目前大型頂壓機的生産面臨瓶頸，僅有部分國內使用 重型液壓機的生産商可具備大規模生産能力，年産量短期內難以實現大規模突破。 CVD 法使用的微波等離子制造機主要壁壘在于能否實現真空環境，非真空環境下 易造成産品鑽石顔色發黃，大大降低鑽石的質量。目前主要是日本和美國掌握高 品質設備生産的核心技術，中國和印度多數設備仍依賴進口。

高溫高壓法和 CVD 法目前主要的擴産限制之一是設備數量。單台設備産值 主要受到多方面影響：1）産品良率：生産商會根據産品的品質將其分爲不同等級， 根據等級以不同價格銷售，頭部生産商培育鑽石生産良率仍有較大的提升空間。 2）種晶數量：單台設備能夠放置的種晶數量目前主要與設備本身內徑有關，以高 溫高壓法爲例，850 新設備相比于上一代 650 能夠放置更多的種晶用于生長，單 台産值更高。同步推進技術升級的過程中，增購新設備是在不改變現有業務分配 下較快的擴産途徑。

鑽石生産商擁有購買整機和購買零件自行組裝兩種方案。設備生産商通過向 上遊材料商購買原材料，制造頂錘、墊片、鉸鏈梁、活塞等壓機的關鍵零部件，再 進行組裝後銷售給鑽石生産商。部分大型廠商如黃河也會購買零部件自行組裝部 分壓機，能夠一定程度減少對設備生産商的依賴，但也會相應增加技術人員的技 術要求，操作不當容易造成設備零部件損壞，因而大多數廠商仍會選擇購買整機。

國內供應壓機數量有限，形成産能壁壘。國內高溫高壓的六面頂壓機有國機 精工、天寶恒祥、洛陽啓明等專業設備生産商，以及如黃河旋風旗下的田中科美 這類具備一定設備組裝能力的企業。專業設備生産商壓機的年産量短期內難以提 升。天寶恒祥單年度工業金剛石、培育鑽壓機總産能一千套，洛陽啓明年産量 500 台，國機精工也表示壓機的産能已經達到飽和。壓機供應量難以提高的情況下， 小型鑽石生産商難以購置新型壓機，六面頂壓機成爲企業進一步擴張的壁壘，形 成短期內行業護城河。另一方面頭部生産商受到壓機增速限制，無法在短期內大 量提高産能，行業供給增速具有天花板。

2.2. 培育鑽石生産高利潤，産能集中具有技術設備壁壘

培育鑽石上遊産能高度集中，全球産能約 50%在中國。培育鑽石産業鏈上遊 行業具有三個特征：1）行業高速增長，2）産能擴張能力爲目前發展核心目標， 3）産能集中具有一定行業壁壘。貝恩咨詢數據顯示，2020年全球培育鑽石産量爲 600-700 萬克拉，主要分布在中國、印度、美國、新加坡，歐洲和俄羅斯也有 部分産能。中國是全球最大的高溫高壓法生産國，占全球約 50%總産能，幾乎壟斷了全球的高溫高壓法生産的培育鑽石，美國、印度等國生産培育鑽石均使用 CVD 法。目前行業處于供不應求狀態，生産商核心目標都是在短期內盡快擴充産能，具備快速擴産能力的生産商能夠享受到目前的市場紅利。

培育鑽石生産的進 入壁壘不高，規模化、盈利壁壘高。技術差異主要表現在産品良率，會顯著影響最終産品毛利率，品相較差的毛坯大多用作工業金剛石或低價賣給印度加工商，毛 利率遠低于品相好的寶石級培育鑽石。生産設備的總産能是生産商擴産的主要限制，體量較大的生産商有能力優先購入新型設備機器，設備數量更多，且單台設備的産值更高。設備生産的産能固定情況下大廠商更具有競爭優勢，能在短期保 持産能的優勢。小廠商缺少大量獲取新型設備的渠道和資金，生産效率和總量均 難以企及大廠。産能主要集中于規模以上生産商，短期內強者恒強。

擴産是現階段上遊首要目標，行業空間看供給端産出潛力。突然爆發的培育 鑽石終端市場給上遊帶來了充足的訂單，不論高溫高壓亦或 CVD 技術都具備廣 闊的市場。培育鑽石的需求轉移了部分工業金剛石原本的産能，導致目前工業金 剛石和培育鑽石需求均無法得到滿足，上遊廠商致力于産能擴張，選擇從技術層面提高單台設備産值，或是購入新設備提高總産值。但設備投産和技術叠代均無法在短期內實現，不會造成過量供應導致價格斷崖式下跌的情況，行業空間仍舊 由生産商擴産能力主導，綜合生産技術提高帶來的單台設備産值提升情況以及未來行業內主要玩家擴産計劃可以推導出行業空間。

寶石級培育鑽石目前僅爲培育鑽石應用的一部分，市場應用場景多元。高溫高壓法生産的金剛石主要用途分爲 工業金剛石和寶石級培育鑽石兩種，CVD法産品主要用途除了寶石級鑽石外主要爲高新技術産品如半導體、新材料等方面的應用。高溫高壓産能聚集在中國，産能擴張受限于頂壓機數量。由于國內培育鑽石 生産商高溫高壓法技術過關、成本管控成熟，中國集中了幾乎全球所有的高溫高 壓法培育鑽産能。國內生産商形成了以河南省爲中心的産業集群，彙集中國接近80%培育鑽石産能，主要玩家有河南黃河旋風、中南鑽石、鄭州華晶、力量鑽石 等。大部分培育鑽石生産商過去的主要業務爲生産工業金剛石，但工業金剛石對 毛坯品質要求較低，顔色、淨度以及大小對于最終該産品的生産沒有過多影響， 導致行業不具備生産壁壘、行業極爲分散，小型廠商甚至個體戶均能生産工業金 剛石。

最終導致行業價格競爭愈發激烈，出現價格戰，壓低毛利率。而高溫高壓法 生産培育鑽石對技術、管理、人員要求更高，只有體量較大的廠商能夠做到，各大 工業金剛石生産商均開始將部分産能轉型爲生産培育鑽石。體量較大的廠商能夠 生産出的毛坯鑽品相大體相當，技術差異主要表現在産品良率。據力量鑽石招股 書數據，品質較好的合成金剛石能夠作爲培育鑽石銷售，毛利率超過 60%，而品 相較差的部分只能作爲工業金剛石銷售，毛利率相對寶石級更低，技術上頭部玩 家更具有優勢。購買新的壓機是相對簡單的擴産方式，但每年全國壓機産量有限， 難以覆蓋所有廠商的擴産需求，擴産節奏的一大限制就是頂壓機的數量。頭部玩 家也開始自行研發設計壓機，采購零部件後自行組裝，減少對于壓機生産商的依 賴，提高自身靈活度。

CVD 法鑽石産能以海外供給爲主，格局相對分散。由于中國在高溫高壓法培育鑽石領域近乎壟斷的地位，其余地區主要生産技術均爲 CVD 法。美國主要玩家 有元素六、Diamond Foundry 和 Washington Diamond 三家。其中，Diamond Foundry 較早開始培育鑽石業務，認知度高，目前擴産速度也相對較快；元素六 主要負責給 Lightbox 供貨；Washington Diamond 主要業務爲 CVD 技術研發，不 負責實際投産。

印度也是全球較大的 CVD 鑽石生産國，但由于設備較差技術落後， 生産出的鑽石品質較差，顔色爲黃色或棕色，基本包攬了低端 CVD 鑽石市場的供 給。中國 CVD 技術出現時間晚，但發展速度快，國內上海征世、杭州超然、甯波 晶鑽三家 CVD 鑽石生産企業的産品質量爲全球頂尖。目前國內 CVD 法生産培育 鑽石擴産的限制也爲機器供給，國産設備缺少關鍵技術，産品質量低，海外設備 主要從日本進口，每年新增設備數量極爲有限。國內部分企業也在研發 CVD 設備， 未來如果投産，能夠擴大中國 CVD 鑽石的産量在全球的占比。

美國頭部玩家具備 自主研發生産設備的能力，産能擴張限制相對較小，目前更側重于技術研發以提 高單台設備産值，未來也有新投産工廠計劃。印度生産的 CVD 鑽石整體品質較低， 使用老一代設備生産，因此不具有産能上的限制。同時印度政府也提高了鑽石進 出口關稅，旨在推動印度本國生産，未來印度産量將不斷提升。此外，印度無需代理商提前付款的靈活策略也吸引了大批代理商銷售印度鑽石，大量低價低品質的 鑽石流入市場可能會對低價格區間的 CVD 鑽石産生一定沖擊，高品質 CVD 和更 低價位的高溫高壓鑽石具有相對優勢。

長期角度看上遊盈利能力將下降，投産擴張速度限制意味中短期內不會出現 大幅下跌。培育鑽石的上遊生産邏輯屬于工業品邏輯，超過 50%的産品毛利率從 長期來看勢必會吸引更多玩家的加入，從而導致競爭加劇以及産品利潤下降。貝 恩咨詢數據顯示，2020 年培育鑽石裸石的平均零售價和批發價分別爲天然鑽石價 格的 35%和 20%，相比技術剛出現時出現了較大幅度的下滑，而高品質的培育鑽 石價格仍然遠高于平均水平。未來隨著生産技術提升、整體産品品質上升，將導 致價格進一步下降，裸石價格的下降也將導致上遊毛坯鑽價格下跌，長期視角下 最終毛利率或將穩定在高于工業金剛石一定程度的水平。從客觀條件來看，中短 期産能放量受限，短時間內市場上培育鑽石數量不會出現大幅增長。而在主觀層 面，目前很多企業仍然保持謹慎觀望態度，現階段不會無限制地擴産。

2.3. 中遊加工打磨附加值低，經銷渠道決定行業利潤分配

2.3.1. 鑽石加工打磨勞動密集型産業，高成本低毛利

培育鑽石産業中遊主要負責對上遊生産商制造的鑽石毛坯進行加工。鑽石的 加工通常分爲基本的四大步驟，分別爲設計、分割、車鑽以及磨鑽。

（1）設計：根據毛坯的原始形狀、內含物分布情況來制定不同的成品形狀方 案。傳統做法是用放大鏡觀察毛坯的形狀、紋理和內部瑕疵，從而分析出大致的 成品重量。這一步驟需要加工人員擁有豐富的經驗並且精通加工技術，從而能夠 實現該毛坯鑽石的商業價值最大化。隨著技術進步，現在的毛坯設計主要先由人 手輔助定位，再由電腦分析器進行設計。

（2）分割：分爲劈鑽和鋸鑽兩類，鋸鑽方式分割原石更爲常見，通過在金屬 磨片上塗抹金剛石粉和潤滑劑，金屬片高速旋轉完成對原石的切割。

（3）車鑽：該步驟中切割完畢的鑽石根據設計方案，打磨工人使用金剛石砂 將鑽石打磨成圓形、馬眼形、橢圓形、心形等形狀，方便後續加工鑽石的刻面。

（4）磨鑽：獲得成品前的切磨步驟分爲交叉切磨和多面切磨，由不同切磨師 完成，交叉切磨負責打磨台面、冠部和亭部的四個主刻面，多面切磨負責星面、上 下腰面的打磨以及各個刻面的抛光。

由于加工步驟無法單純依賴機器進行操作，加工工人的技術也會直接影響到 加工過程中毛坯的損耗率，各個步驟間也需要銜接，中遊加工産業需要大量熟練 的工人以提升加工效率，形成規模化業務、降低邊際成本，整體行業表現出勞動 密集型特點。

培育鑽石行業符合微笑曲線，鑽石加工屬于低附加值産業。鑽石行業中議價 能力主要在行業上遊和下遊，中遊創造的價值相對較低，議價能力相對較弱。盡 管鑽石加工依賴于加工工人的熟練度和技巧，毛坯加工本身並不具有技術壁壘。 在印度成爲主要毛坯加工國家前，毛坯鑽石的加工地主要在安特衛普、以色列， 印度的加工技術均源于歐美。隨著計算機的引入，鑽石加工對于手工技術的依賴 性也逐漸降低。中國、俄羅斯等國家加工的鑽石品質上相較于印度並無顯著差異， 但由于産業集中度不夠高、成本會相對更高。對標 21 世紀初，歐美國家將電子元 件的生産工廠建在中國，電子元件的生産加工並不屬于核心技術，是勞動密集型 的産業。

而中國當時擁有大量的廉價勞動力，2007年國內的電子元件産量占全球 産量 39%。由于該産業不具備壁壘，隨著中國人工成本上升，部分企業將工廠轉 移至勞動力更爲廉價的東南亞等地。一如電子元件生産加工行業過去在中國的盛 行，印度能夠成爲最大的鑽石加工國家，主要也是在相對廉價的勞動力和較爲成 熟的産業鏈之間做出的權衡。如若印度人工成本不出現大幅增長，可以預見在較 長時間內印度將保持最大培育鑽石加工國家的地位。相比于天然鑽石，培育鑽石 尚未建立價格體系，在行業上遊和下遊大型企業的擠壓下，中遊小作坊加工的毛利率相對微薄。

印度鑽石加工産業成熟，是全球最大的加工地。印度鑽石曆史悠久，可追溯 至 3000 年前，這裏誕生了最早的佩戴鑽石的文化。而鑽石切割的最早記錄顯示， 早在 1020 年印度已經具備切割、抛光鑽石的技術。到了上世紀 70 年代，印度開 始出現真正意義的鑽石加工産業，進行一些次等毛坯鑽石的加工並出口至美國。 80 年代依托孟買金融城的蓬勃發展，印度西海岸地區的鑽石加工産業也迅速成熟， 並最終集中于蘇拉特市，擁有超過十萬家鑽石加工作坊，引進了較爲先進的加工 設備，運用最新的加工工藝，將鑽石加工打造成了當地的特色産業，憑借印度大 量的廉價勞動力和成熟的加工産業鏈成爲了世界上最大的鑽石加工地。在近 70 年 的發展過程中，印度積累了大量加工設備和人力資源，形成了高度密集的加工産 業集群，中國、俄羅斯等國家的加工産業遠小于印度的規模，同時由于産業低附 加值的特性，其他國家大力推進該産業的幾率也較低。

貝恩咨詢預測 2020 年印度鑽石毛坯加工量約占全球總量的 95%，中國爲全 球第二大加工地區，僅占全球業務 3%。印度鑽石加工後主要進行出口貿易，出口 額能夠反映全球加工行業市場規模。印度寶石與珠寶出口促進委員會（GJEPC） 每月會公布印度天然鑽石和培育鑽石的進出口貿易額，可以作爲全球培育鑽市場 變化的跟蹤指標。根據 GJEPC 公布數據，2021 年單九月印度培育鑽石出口額爲 9580 萬美元，同比上升 20%，環比 8 月下降 24%；培育鑽石進口額爲 1.02 億美 元，同比上升 37%，環比 8 月上升 39%。

2.3.2. 經銷商構建産業鏈影響力，實現供需的良好匹配

在培育鑽石行業發展早期階段，中遊經銷商承擔了鏈接供需的重要角色。經 銷商向生産商采購鑽石毛坯，對毛坯加工打磨，通過渠道分銷給零售終端品牌， 將上下遊兩點聯系成鏈。頭部經銷商是行業價格的維系者，協調上下遊盈利水平， 降低上下遊溝通成本。由于培育鑽石屬于工業品，上遊産能具有持續放量能力， 經銷商在上下遊之間起到緩沖作用，大量培育鑽石在短期內湧入中遊流通市場會 導致價格體系受到沖擊，經銷商可以在收購毛坯後按照適當的節奏讓培育鑽石流 通至消費者市場。大型經銷商爲保證上遊産能有明確可靠去向，會與下遊零售品 牌保持良好的合作關系，通過注資、提供商業咨詢、協助産品設計及提供高質量 毛坯等方式成爲國內外主流培育鑽石零售品牌的主要供應商。根據上遊毛坯收購 價格加以一定溢價後銷售給下遊零售端，打通整條産業鏈。同時，培育鑽石行業 仍處于消費者教育的早期，頭部經銷商通過貨品的分類導入，使得具有消費者教 育能力頭部品牌商得到穩定的貨源供應，可以避免行業內的惡性和無序競爭。

國內大型經銷商以鄭州晶拓國際鑽石有限公司爲首，集團旗下各公司承擔不 同職能。晶拓系公司承銷國內主要培育鑽石生産商産能。公司是國內目前最大的三家高溫高壓生産商中南鑽石、黃河旋風以及力量鑽石的包銷商及優選商，同時 也是杭州超然和上海征世兩家全球頂尖 CVD 培育鑽石生産商的包銷商。經銷商在 印度以及國內均投資加工打磨工廠，能夠自主完成部分鑽石加工環節。通過與行 業內頭部生産商進行合作，晶拓儲備的培育鑽石毛坯顔色、淨度等級優秀，輔以 其專業的鑽石加工打磨工藝，可以向下遊生産商提供高品質的裸鑽，擁有一定産 業鏈議價權。

參與孵化國內最大培育鑽石零售品牌，與多個品牌保持緊密合作。鄭州晶拓 旗下的互能商業管理公司主要負責與下遊品牌商的合作對接業務，啓信寶顯示互 能商業管理公司一般業務爲商務運營管理咨詢、企業品牌策劃、品牌管理、投資 興辦實業等。公司參與國內最大的零售品牌 LightMark 小白光的天使輪投資，達 成深度戰略合作，且曾先後與 EOBO 和 DOFESTORY 等多個品牌達成戰略合作。

2.4. 下遊玩家背景多元，打造品牌調性提高産品溢價

培育鑽石産業鏈下遊爲産品零售商，直接面向消費者提供産品終端零售以及 相關配套服務。零售商肩負消費者教育的任務，下遊玩家對于産品的定位將影響 行業的發展定位和方向。培育鑽石的市場應用方向主要集中在高價的珠寶和時尚 首飾兩方面。培育鑽石具有易于生長大克拉的優勢，更加符合年輕人對鑽石珠寶 的偏好需求，同時培育鑽石的可塑性使其更易于被加工成設計風格獨特的日常佩 戴首飾，適合新興品牌用于打造爆款産品。

2020 年全球培育鑽石市場集中在美國、中國和印度三國。美國擁有最成熟的 培育鑽石消費市場，自從 2018 年美國的培育鑽石需求開始湧現，美國市場每年都 在快速增長。經貝恩咨詢預測，2020 年美國的培育鑽石消費有望占全球總量約 80%。美國培育市場的迅速確立離不開零售商對消費者的持續宣傳和教育，MVI調 研數據顯示，截止 2020 年，美國消費者對于培育鑽石的認知度已經由 2018 年的 58%上升至 80%，同時消費者對于培育鑽石品牌的認知度也由 49%提升至 69%。

下遊零售品牌有三類玩家：傳統鑽石&珠寶行業龍頭、培育鑽石生産商子品牌 以及新興的培育鑽石零售品牌。隨著培育鑽石技術逐漸成熟，成品質量明顯上升， 寶石級的培育鑽石實現大批量生産，成本得到控制。同時，以年輕人爲首的消費 群體，其消費理念在全球疫情催化下發生轉變，更加認可高性價比的産品以及追 求自身的愉悅。供需端雙重推力下，各方玩家開始加速下遊市場布局。

天然鑽石企業及珠寶商下場做出表態，看好培育鑽石未來市場。全球天然鑽 石巨頭戴比爾斯在 2018 年推出培育鑽石品牌 Lightbox，銷售的培育鑽石顔色絢 麗、款式多樣，吸引年輕消費者購買，品牌定位年輕化的輕奢品牌，僅銷售日常佩戴的首飾類産品，與天然鑽石的婚戒産品形成區分；美國知名珠寶商 Signet 旗下 的珠寶零售品牌 Kay、Jared 均開始銷售培育鑽石産品，James Allen 線上商城擁 有超 4 萬顆培育鑽石的庫存。全球最大的鑽石線上銷售渠道 Blue Nile 也開始代銷 Lightbox 的培育鑽石産品；施華洛世奇在 2016 年推出子品牌 Diama 銷售培育鑽 石，2018 年將 Diama 納入奢侈品部門 Aetlier Swarovski；而潘多拉作爲全球具 有影響力的珠寶品牌，在 2021 年 5 月推出培育鑽石系列産品，同時宣布停止銷 售天然鑽石産品，著力于發展更加可持續的培育鑽石；而在國內，擁有老廟、亞一 等品牌的豫園珠寶，也于 2021 年 8 月推出子品牌露璨試水培育鑽石行業。

上遊生産商具有産品核心競爭力，零售子品牌具有供應鏈優勢。美國著名培 育鑽石生産商 Diamond Foundry 于 2016 年收購珠寶品牌 VRAI打造爲專門銷售 自産培育鑽石的子品牌，強調其培育鑽石可持續、無碳足迹特性，銷售婚慶、首飾 類産品，不僅布局美國線上市場，疫情期間逆勢在中國上海、西安共開設三家線 下門店，同時也在天貓、京東和小紅書上推出自己的旗艦店，2021 年 9 月 2 日在 美國洛杉矶開出了全美第一家線下實體門店。國內各大培育鑽石生産企業的業務 也均覆蓋研發、生産、銷售各級，黃河旋風在 2015 年成立鑽石事業部，責任範圍 包括銷售培育鑽石，擁有無色、彩色培育鑽石和生命鑽石等系列産品；中南鑽石 于 2021 年國慶期間在鄭州開設首家線下體驗店，從上遊更加直接地觸達消費者； 鄭州華晶旗下擁有培育鑽石輕奢品牌波琳克琳和慕蒂卡，通過雙品牌協同提升消 費者認知。

新興獨立培育鑽石品牌專注概念宣傳，藍海市場占據席位。在海外市場，尤其是美國市場，培育鑽石的認知度和滲透率不斷攀升，培育鑽石這一藍海市場也 受到更多關注，新興品牌如雨後春筍般出現。相比于體量大的企業，小品牌定位 更靈活，僅從某一角度切入，擁有自己獨特的發展路徑，最終形成自己的品牌標 簽。歐美品牌更注重講述獨特的環保品牌故事，中國品牌更偏向于宣傳培育鑽石産品年輕時尚的潮流特征。

Aether Diamonds 是美國紐約一家培育鑽石品牌商， 也是現階段全球唯一一家通過捕獲大氣中二氧化碳制造珠寶級培育鑽石的生産商， 其通過宣傳品牌該創新性生産模式吸引關注環境問題的消費者群體；小白光 Lightbox 是中國一家專注于培育鑽石的零售品牌商，背靠 Lightlab 小白光實驗室 的先進技術，對培育鑽石毛坯進行打磨切割，同時通過與藝術家進行跨界合作等形式，將潮玩、藝術的特征融入産品設計理念和品牌宣發中，面向熱衷潮流的年 輕消費者，打造年輕化的品牌特色。隨著行業利好政策不斷出台，以及來自于不同背景的各類玩家在過去幾年中零售端的布局，有效提高了消費者對于培育鑽石 的認知度，有利于實現行業未來高增長目標。

天然鑽石龍頭推出培育鑽石，旨在保護天然鑽石業務，同時借助積累的品牌 影響力拓展業務板塊。近年來，以戴比爾斯、埃羅沙爲首的天然鑽石行業龍頭紛 紛宣布開展培育鑽石業務，不僅出于對行業前景看好，也出于保護天然鑽石價格 體系的考量。

1）旨在讓培育鑽石定價體系脫離天然鑽石，從而削弱培育鑽石與天然鑽石的 競爭定位。現階段培育鑽石價格體系尚未建立，大多數品牌培育鑽石價格仍然是 基于天然鑽石價格，基本維持在天然鑽石的 35%。培育鑽石與天然鑽石價格挂鈎 更容易導致消費者將兩者之間進行對比，脫離天然鑽石價格體系有助于明確培育 鑽石定位，弱化其對于天然鑽石的競爭影響。

2）滿足消費者對時尚珠寶的需求。天然鑽石大多用于婚戒，屬于高客單低頻 次奢侈品。培育鑽石價格顯著低于同重量的天然鑽石，且加工空間更大，有利于 定制化打造時尚類的消費品，消費者能夠以相對低廉的價格購買到款式豐富的鑽 石首飾，在原有低頻次消費基礎上擴大目標消費群體同時能夠增加消費者複購。

3）現階段培育鑽石零售端競爭不激烈，利潤豐厚。現階段由于培育鑽石零售 端玩家數量有限，競爭影響較小，常規尺寸的成品培育鑽石零售毛利率約爲天然 鑽石的 1.8 倍，較高的利潤驅使零售商投身于這一行業。同時，高利潤又作爲潛 在的激勵使得零售商引導消費者了解培育鑽石，從而影響消費者對培育鑽石産品 長期的認知。

4）推動品牌業務增長。維持核心業務不變的前提下也力圖拓展鑽石行業相關 的其他業務，以維持自身在鑽石行業的龍頭地位。以戴比爾斯爲例，其在天然鑽 石領域具有一定的壟斷地位，能夠實現行業部分調控；培育鑽石雖然屬于鑽石行 業但受到這一體系的影響較小，戴比爾斯無法對行業進行把控，在維持天然鑽石 毛坯的主營業務前提下進入培育鑽石行業能夠豐富業務類別，謀求業務增長。傳 統天然鑽石行業業務穩定難以有增長，核心外圍的補充業務有望較快實現業務增 長，滿足股東需求。

5）在培育鑽石行業中投入能夠有效分散新興品牌對天然鑽石的幹擾。 Diamond Foundry 此前主要宣傳策略爲環境可持續方面，宣傳天然鑽石開采對于 環境的破壞以及潛在的不人道性質。戴比爾斯集團有改變公衆印象的計劃，開展了與國家地理的合作對環境問題做出表態，同時介紹自身在環境維護上做出的努 力，開展培育鑽石業務也表示出其對環境可持續發展的認可，同時避免 Diamond Foundry 這類新興企業完全占據消費者心智，産生對天然鑽石不利的影響。

6）遵循行業大趨勢。隨著培育鑽石技術愈發成熟，能夠生産出的鑽石成品質 量更高、吸引更多消費者，盡早進場有利于借助原本的品牌優勢培養客戶群體， 利用在鑽石行業的品牌地位，獲取品牌的先發優勢，同時也有利于根據培育鑽石 後續表現情況進行靈活應對。

與前者相比，非天然鑽石産業相關品牌做培育鑽石更看重培育鑽石未來市場 潛力，力圖在藍海市場占據先機。非天然鑽石産業相關的玩家分爲珠寶品牌商、 培育鑽石生産商旗下零售品牌以及專門銷售培育鑽石産品的獨立品牌，珠寶商選 擇培育鑽石賽道而非天然鑽石主要基于以下四點原因：

（1）天然鑽石行業非常成熟，進入壁壘高，鑽石礦開采權集中在少數企業中， 天然鑽石零售商自主性較低。同樣作爲鑽石市場，培育鑽石仍爲藍海市場，競爭 格局還未成型，沒有出現能夠占據絕大部分市場品牌，同時進入門檻較低，只需 要有穩定渠道獲得品質優良的培育鑽石即可，同時市場處于成長期，進入該行業 盈利也相對較爲容易。

（2）消費者更加注重悅己體驗，爲自己購買時尚珠寶比例有望攀升。主打時 尚珠寶體驗的培育鑽石由于價格較低可塑性強等特性具有極大想象空間，消費者 能夠以可負擔的價格購買到各式各樣的鑽石首飾。尤其是受新冠疫情影響，後疫 情時代消費者的悅己消費比例明顯提高，各類相關行業蓬勃發展，悅己屬性備受 關注。

（3）培育鑽石生産商銷售培育鑽石産品具有天然優勢，能夠減少中間商的差價，相比于其他下遊品牌毛利率更高。生産商生産出培育鑽石毛坯後可以銷售給 經銷商，再由經銷商銷售給下遊零售品牌，生産商自營子品牌能夠減少這一過程 中的費用，同時上下遊一體化也有利于品牌拿到一手的銷售數據，對于市場有更 加直觀地認知從而調整自己的生産節奏。（報告來源：未來智庫）

3. 培育鑽石發展迎來契機，增量&存量空間雙重釋放

3.1. 鑽石婚慶需求不減，悅己消費開拓培育鑽石新場景

傳統婚慶市場仍是最主要的鑽石需求場景，消費市場帶來鑽石需求新導向。 盡管占比略有下滑，婚慶仍是最大的鑽石需求場景，貝恩咨詢數據顯示 2020 年全球鑽石珠寶市場預計可達到約 640 億美元規模，其中婚慶用鑽石珠寶規模約 237 億美元，奢侈類婚慶鑽石珠寶和高端婚慶鑽石珠寶分別占總量 5%和 32%。疫情 催化下，悅己消費理念被越來越多的年輕消費者所接受，在婚慶需求之外，犒勞自己成爲了購買鑽石的主流原因之一。疫情帶來的消費降級導致消費者更傾向于 購買讓自己愉快的産品，培育鑽石高性價比的屬性符合當前環境下消費者的需求 的轉變。

上世紀 30 年代，戴比爾斯在市場營銷活動中提出男士花費一個月的工資 購買求婚鑽戒可以體現對伴侶的愛意，由此鑽戒開銷與工資開始挂鈎，並在隨後 的近一個世紀中逐漸上漲至 3 個月工資，成爲了一項約定俗成的規矩。而在同樣 價格下，培育鑽石能夠買到更大克拉數的鑽石，小白光的一克拉鑽石價格約爲 2 萬元，而以相近的開銷在周大福僅能購買到 0.3-0.5 克拉大小的天然鑽石。在維持 人均消費能力不變的前提下，部分消費者會選擇購買克拉數更大的培育鑽石；過 去無法負擔起鑽戒而購買黃金等價格略低珠寶産品的消費者，也可能選擇培育鑽 石嘗鮮。珠寶飾品的消費場景更偏向于日常購物等，相對于婚嫁消費具有低消費 高頻次的屬性，培育鑽石産品更加符合消費者日常購買的價格接受區間。婚慶場 景和休閑消費場景的雙重需求給培育鑽石帶來了存量和增量的雙擊，市場有明確 的增長空間。

隨著鑽石消費由過去婚戀需求占絕對主導的“高額低頻”模式逐漸向自我犒 賞的“低額高頻”模式轉化，鑽石市場的消費者定位也在逐步向年輕群體轉移滲 透，消費理念也有所變化。由于年輕消費者出生在經濟水平較高、且互聯網高度 發達的大背景之下，其消費觀、價值觀等受互聯網影響較大。Z世代群體文化生活 較爲富足，他們願意爲自身所認同的價值、內容和文化付費，因此在這一群體內 小衆文化的接受度和普及度也更高。Z 世代消費者在消費時往往更注重顔值和品 牌文化是否符合自身的需求與風格，對于産品的品質以及背後所體現出的品牌價 值與文化更爲看重。由此來看，培育鑽石的環境友好特性以及高顔值、高性價比 可以完美對標 Z世代消費者的各種需求，因此 Z世代的消費者對于培育鑽石的消 費市場拓展極爲關鍵。

性價比高、美觀價值高以及對環境友好等因素，是培育鑽石走向大衆的關鍵 推動力。培育鑽石之所以可以滿足年輕人的這種“悅己型”消費需求，主要有以 下幾方面原因：

（1）性價比高。相較于天然鑽石市場上具有的原材料稀缺性、生 産商壟斷性等因素，培育鑽石的可得性使得其價格遠低于天然鑽石，2020 年培育 鑽石批發價和零售價分別爲天然鑽石的 20%和 35%。且培育鑽石可以達到天然鑽 石的化學、物理與光學性質，作爲珠寶飾品，培育鑽石的性價比遠高于天然鑽石。 （2）美觀程度高。相對于天然開采而言，實驗室培育的鑽石在色澤、淨度上可以 達到天然鑽石水平的同時，大克拉鑽石的出産概率也有所提升，對顔色等因素的 可控性更高，可以定制出消費者滿意、更美觀的成品鑽石。（3）更有利于環保。 相對于天然鑽石的開采，培育鑽石生産對環境造成的影響較小，其碳排放量僅爲 天然鑽石的 15 億分之 1。並且，由于天然鑽石多在非洲等地開采，壓榨勞動力、 非法使用童工以及不顧代價地破壞當地環境等情況時有發生，不利于全球的可持 續綠色發展。

3.2. 美國消費者教育成熟，市場滲透率不斷提高

美國的鑽石消費量排名第一，主要消費群體爲中高收入女性。根據華經産業 研究院整理，全球培育鑽石消費市場中，美國和中國的消費量約占 80%、10%。 奢侈品行業咨詢公司 MVI 的 CEO 提出，“培育鑽石是一個高利潤行業，並且受 到了消費者的積極反饋”。2020 年全球鑽石珠寶市 場規模約爲680 億美元，其中美國鑽石珠寶市場規模爲 350億美元，占比超 50%， 是全球第一大鑽石消費國。消費者對于培育鑽石的第一反應就是“高性價比”以 及“花同樣多的錢買到更大的鑽石”。而對于零售商來說，大多還是從利潤的角度 考慮問題。在 MVI 調查的珠寶商裏，有 95%認爲經營培育鑽石的利潤更高，同時 消費者對培育鑽石需求的增長也推動著零售商接受培育鑽石。

美國作爲世界第一大鑽石消費市場，培育鑽石的消費者認知度較高。據 MVI 調查顯示，2018 年美國消費者中僅 58%的人知道培育鑽石，僅 49%的人認識一 些培育鑽石的零售品牌。據美國珠寶行業組織 TPC（ThePlumb Club）的調查結 果顯示，2021 年上半年，美國消費者中有 79%的人已經知道培育鑽石的存在，有 59%的人了解培育鑽石和天然鑽石的區別，然而僅 16%的人會選擇購買培育鑽石。 從數據對比來看，美國市場上的培育鑽石認知度得到了顯著提升，但接受度仍然 不高。在選擇購買培育鑽石的人群中，有 83%的人會接受購買培育鑽石時尚珠寶， 僅 65%的人會接受購買培育鑽石訂婚戒指。而選擇購買培鑽訂婚戒指的原因中， 37%是因爲“低價”，25%是因爲“顆粒更大”，20%出于“道德原因”，18%因 爲“環保原因”。

多數消費者選擇購買培育鑽石作爲飾品，且主要購買原因爲其價格優勢。分 析來看，多數人不接受購買培育鑽石作爲訂婚戒指的原因可能在于對于培育鑽石 的認知存在偏差，認爲培育鑽石不是“真鑽石”。除了性價比等因素以外，考慮設 計風格時，有 47%的消費者偏向于摩登時尚風格的培鑽設計，而關于傳統經典的 款式，消費者更傾向于選擇購買天然鑽石。總結而言，天然鑽石作爲“永恒愛情” 的象征地位難以顛覆，而培育鑽石可以填補其配飾屬性的市場需求空白。中/美消費者購買鑽石悅己消費意願占比達 46%/29%且持續提 升，培育鑽石更符合新生代消費者根據産品外觀和性價比選擇品牌的悅己消費理 念，培育鑽石接受度正在快速提升，行業有望進入快速成長期。

3.3. 中國市場仍處于導入期，高消費者基數帶來巨大市場潛能

中國鑽石消費量逐年增加，享有技術優勢和産量優勢。中國作爲世界第二大 鑽石消費市場，2020 年的市場份額達 10%，且 2021 上半年，國內對于培鑽的市 場認知度由 2020 年的 2%快速提升至 5%。同時，對標美國的消費額以及市場認 知來看，中國市場的成長空間巨大。2020 年，全球培育鑽石的毛坯産量中近 50% 由中國生産，技術領先以及産量領先賦予了我們在産業鏈上的極大話語權，讓培 育鑽石成爲一個好的切入點，以借之拓展中國的鑽石消費市場規模。

黃金珠寶在中國市占率最高，鑽石市場增長潛力大。珠寶首飾種類主要分爲 鑽石首飾、黃金首飾、鉑金首飾和 K 金首飾、玉石首飾等五大類。相較于國際珠 寶市場上鑽石飾品 47%的市占率而言，國內鑽石的市占率遠遠低于這一水准，市 占率僅 14%。分析鑽石在中國市場上普及度較低的原因，其中之一在于鑽石並非 我國的傳統文化審美。由于我國對于黃金珠寶具有較爲久遠的文化傳承與追求， 加之黃金的投資保值屬性較高，黃金當之無愧地成爲了我國珠寶首飾市場的市占 率之首，占比超 60%。然而數據顯示，2016 至 2021 年 H1，國內的鑽石首飾需 求持續增長，疫情穩定之後，鑽石進口量更是大幅攀升。上海鑽石交易所數據顯 示，2021年 H1，其鑽石交易總額達38.21億美元，相比2019年同期增長86.39%。 其中，成品鑽進口額達到 15.76 億美元，相比 2019 年同期增加 49.24%，更是超 過了 2020 年全年進口額。

客群定位呈現年輕化趨勢，千禧一代逐漸成爲鑽石飾品消費主力軍。貝恩咨 詢調查顯示，“爲自己而消費”在中美兩國鑽石消費原因中排名第一，尤其在中國 的消費意願中占比高達 46%，悅己需求在鑽石消費中比婚嫁需求明顯更加強烈。 培育鑽石的主要消費者群體，包括經濟獨立的中高收入女性、理性的大學生群體 以及年輕婚戀者等，這類群體對于培育鑽石的接受度相對較高，也更能認可培鑽 背後的環保特性和其所代表的品牌故事。按消費人群年齡段劃分，目前處于 21-25 歲的“年輕千禧一代”與年齡處于 26-39 歲的“老千禧一代”是國內鑽石珠寶消 費的絕對主力，戴比爾斯數據顯示，中國老千禧一代與年輕千禧代鑽石珠寶消費 額約占全中國鑽石消費的 78%，消費件數約占全年齡段消費件數 79%。

4. 當前階段關注上遊生産企業，持續跟蹤零售企業

4.1. 中兵紅箭：背靠軍工資源豐富，超硬材料帶動利潤增長

多業務背景提供多輪驅動力，子公司中南鑽石專門負責超硬材料業務技術全 國領先。公司主要業務分爲特種裝備業務板塊、超硬材料業務板塊、專用車及汽 車零部件業務板塊三大業務板塊，三個業務板塊讓中兵紅箭具有強大的抗風險能 力，應對行業不景氣時期。特種裝備是中兵紅箭的最主要業務來源，近年來特種 裝備營業收入占比逐年提升，2020 年度特種裝備的營業收入占比達 59%。超硬 材料則是公司主要的利潤來源，具有較高的毛利潤，毛利潤占比逐年提升，是目 前公司重點推進的項目。公司于 2019 年通過了將募集資金用于“年産 12 萬克拉 高溫高壓寶石級培育金剛石生産線建設項目”的提案，截止 2021 年底，該項目已 經完工，提升公司超硬質材料業務産能的天花板。

公司多業務協同下收入穩步攀升，超硬材料引領公司實現利潤增長。2020 年 中兵紅箭實現營業收入 64.63 億元，同比增長 21.06%，公司歸母淨利潤達 2.75 億元，同比增長 7.58%。2021 年上半年度公司歸母淨利潤 3.27 億元，同比增長 78.98%，主要由于培育鑽石毛利率顯著提高。超硬材料業務板塊爲公司主要盈利 來源，2020 年超硬材料毛利潤 7.17 億，占總毛利 63.12%，公司也在大力擴産培 育鑽石，未來盈利能力將進一步增強。

旗下全資子公司中南鑽石專職負責超硬質材料業務板塊，是超硬材料行業龍 頭企業。公司于 2011 年開始研發培育鑽石技術，並于 2015 年起正式開始生産和 銷售培育鑽石，技術力量雄厚，具有強大的研發創新能力。培育鑽石珠寶市場需 求的逐步確定，爲中南鑽石奠定了由工業品生産商升級轉型、進軍消費品市場戰 略路徑的基礎。2021 年 10 月中南鑽石在鄭州開啓了展示體驗中心，開始嘗試下遊零售端的推廣。中南鑽石在行業內擁有生産技術優勢，根據公司年報披露，目 前已經掌握“20-50 克拉培育金剛石單晶生産”的技術，能夠穩定批量生産 20-30 克拉的培育鑽石。公司作爲高溫高壓生産培育鑽石的行業龍頭，CVD 培育鑽石的 生産技術也達到國際主流水平，目前已經掌握厘米級高溫高壓法 CVD 晶種制備 技術，爲拓展金剛石應用開始技術布局。

超硬材料業務 2021 年逆勢增長，中南鑽石營業收入實現高增。2017-2020 年 中南鑽石營業收入增速逐漸放緩，疫情期間出現小幅下滑。而從 2021H1 的數據 來看，中南鑽石營業收入同比 2020H1 實現 65.85%的增長，營業收入達到曆史 最高水平，淨利潤及淨利潤率也保持穩步上升的趨勢，盈利能力具有較強的確定 性。

4.2. 力量鑽石：抓住行業周期伊始，聚焦合成金剛石業務形成産品閉環

培育鑽石行業新星，三大核心産品協同發展。公司主要經營人造金剛石和超 硬材料制品的研發、生産、銷售、進出口業務。公司重視産品研發，在人造金剛石 生産的關鍵技術和工藝控制方面擁有自主知識産權，掌握了包括原材料配方、新 型密封傳壓介質制造、大腔體合成系列技術、高品級培育鑽石合成技術、金剛石 微粉制備技術等在內的人造金剛石生産全套核心技術，在線鋸用微粉、 IC 芯片 超精加工用特種異型八面體金剛石尖晶、超細金剛石單晶、高品級大顆粒培育鑽 石等特種金剛石産品細分市場具有領先優勢。公司發展迅速，是國內超硬材料主 流供應商。

工業金剛石營收穩定，培育鑽石高毛利率帶動公司實現高增。2018 至 2019 年，工業用金剛石單晶和微粉出售均價受國內制造業投資産出增速下降影響出現 下滑。2020 年和 2021 年一季度，受消費需求和光伏領域需求增長影響，工業用金剛石單晶和微粉銷售均價有所回升。2018 年至 2021 年一季度，力量鑽石金剛 石單晶價格銷售均價分別爲 0.24、0.19、0.21、0.26 元/克拉，金剛石微粉價格銷 售均價分別爲 0.54、0.37、0.31、0.36 元/克拉。傳統工業用金剛石産品銷售均價 經曆下跌後近期有所回升，工業用金剛石營收總體穩定。

公司新型號生産設備占比高，六面頂壓機規模快速擴張。公司 2020 年起加 大了機器設備等資本性投入，六面頂壓機裝機數量在 2020 年六月底爲 277 台， 在 2021 年 6 月底壓機數量達到 483 台，生産設備儲量增長 74%。公司在保證頂 壓機數量高速增長的同時，也確保了新購入的設備均爲較新型號。截止 2020 年 末，公司裝機投産的 φ800、φ750、φ700 型號的六面頂壓機占比達到 91.3%。而 根據中國機床工具工業協會超硬材料分會對國內行業合成設備裝機總數及型號分 布信息統計，截至 2020 年末，人造金剛石行業主要企業用于生産高品級單晶的 六面頂壓機中 φ650 以上的型號占比僅爲 18.8%，公司新型頂壓機占比遠高于行 業平均水平。φ650 型號六面頂壓機單次生産高品級金剛石單晶的産量平均爲 200 克拉，φ700 和 φ800 型號機器平均産量分別爲 280-320 克拉和 320-360 克拉。 相較于行業內主流生産商，公司在産能效率上具有較大優勢。

募集資金用于擴充産能，充足現金流有助于公司迎頭趕上行業潮流。公司于 9 月份上市創業板，本次募集資金主要用于智能化工廠、研發中心的建設項目和補 充流動資金。公司將投資 5.16 億元用于寶晶新材料工業金剛石及合成鑽石智能化 工廠建設，項目將新建生産基地、購買機器設備並引入先進管理系統，有利于公 司擴大産量，並進一步豐富産品系列。研發中心建設投資主要旨在加深對大顆粒 金剛石、CVD 鑽石片、特種八面體金剛石等産品生産的研究。流動資金的補充則 爲公司後續快速擴張提供了充足保障。

4.3. 黃河旋風：深耕大單晶金剛石，研發生産能力全國領先

國內高溫高壓培育鑽石龍頭，具備技術研發優勢。公司是目前國內規模領先、 品種最齊全、産業鏈最完整的超硬材料供應商，主要經營的産品包括超硬材料及 其制品和超硬複合材料及其制品等。公司生産的超硬材料涵蓋各類規格的金剛石 （如工業級金剛石、寶石級金剛石）、金屬粉末、超硬複合材料（複合片）、超 硬刀具、金剛石線鋸等形式。公司具備自主研發六面頂壓機的能力，旗下公司田 中科美壓力設備公司可以對壓機進行設計和組裝，在增置機器設備層面具有一定 優勢。作爲集産、學、研一體的超硬材料生産制造企業，公司擁有完善的科技創 新體系和技術研發團隊，具有自主研發産業鏈上的設備、産品及輔助原料的能力。

戰略性出售不良業務，未來堅持走以超硬質材料爲核心的發展路線。公司 2015 年因收購明匠智能造成業務拖累經營出現惡化，超硬材料主業發展停滯， 2020 年已賣掉明匠智能全部股權，2021 年公司戰略重新聚焦超硬材料主業。得 益于長期研發的技術優勢以及充足的研發人員儲備，黃河旋風對大單晶金剛石的 研發有望讓其在未來培育鑽石新藍海中保持領頭地位。

超硬質材料爲公司主要營收來源，業績出現觸底反彈之勢。2020 年公司營業 總收入 24.51 億元，同比下降 15. 9%，主要系疫情影響；其中超硬材料收入 11.84 億 元，約占公司營業收入 48.3%；2020 年公司歸母淨利潤爲-9.8 億元，主要由于此前 收購的明匠智能持續虧損，公司對其進行資産處置、采取計提壞賬准備造成。公司已 于 2020 年已出售明匠智能全部股權，2021 年重新回歸以超硬材料爲核心的發展目 標，2021H1 實現營業收入 13.22 億元，同比增長 9.8%；利潤端也在超硬材料帶動下 實現扭虧爲盈，歸母淨利潤回升至 0.24 億元。

4.4. 國機精工：國內人造金剛石行業開拓者，壓機産能引領生産節奏

旗下三磨所和軸研所奠定公司技術驅動方針，公司盈利能力穩健增長。公司 主要業務分爲軸承、磨料磨具以及貿易工程承包三大主板塊，2020 年營收占比分 別爲 26%、27.1%和 44.9%。公司科研創新水平在國內同行業處于領先地位，研 發能力構成了公司的核心競爭力。軸研所是國內軸承行業唯一部屬國家一類大型 科研所，具有較強的制造、檢測和試驗的能力；三磨所是我國磨料磨具行業唯一 的綜合性研究機構，也是中國超硬材料行業的開拓者，針對多領域研究開發出一 系列精密超硬材料制品。兩個研究所奠定了公司技術導向的發展路徑，公司通過 自有的多類研發、創新平台完成工作任務，具有較高的行業地位以及行業技術引 領能力。公司總營收持續保持增長，2016 年國機精工（原軸研科技）收購國機集 團持有的國機精工 100%股權，公司重組後營收大幅增長，YOY 爲 249.9%，2017 年至 2020 年公司營收保持小幅穩定增長。公司歸母淨利潤增幅顯著，2018-2020 年的增速分別爲 39.9%，20.10%和 126.4%。2021 年由于培育鑽石市場爆發性增 長，國內行業上遊壓機出現供不應求，帶動公司營收大幅增長，2021 年上半年度 營業收入同比增長 62.6%，歸母淨利潤同比增長 444.5%。

磨料磨具相關業務爲公司主要收入來源，超硬材料形成利潤增長點。公司的 三項主要業務中，磨料磨具業務主要集中于超硬材料制品、行業專用生産和檢測 儀器的研究、生産、銷售及磨料磨具檢測業務。貿易及工程服務業務的運營主體 是中機合作，是我國有較大影響力的磨料磨具進出口公司，通過向上遊供應商批 量采購後分銷出售給下遊客戶，在磨料磨具進出口領域積累了廣泛的客戶和供應 商資源。

三磨所 HPHT 設備生産曆史悠久，鍛造壓機在行業內具有差異性。鄭州磨料 磨具磨削研究所（三磨所）是中國最早成功研發生産出人造金剛石的國家級科研 院所，擁有近 60 年的人造金剛石研發曆史，並相繼開發出了超硬材料行業生産機 器，是國內主要的 HPHT 設備生産商之一。近年隨著鍛造壓機技術逐漸成熟，三 磨所向市場推出鍛造六面頂壓機，與傳統鑄造頂壓機相比使用壽命更長，效率更 高，目前年産能大約 200-300 台，對應 2-3 億收入，2020 年毛利率約爲 10%。 近幾年公司通過實施“高性能超硬材料制品智能制造新模式項目”，三磨所將原有超 硬材料制品生産線進行了智能化改造提升，提高了生産效率和能力，以滿足行業 內日益高漲的需求。

投産 MPCVD 鑽石拓展業務新方向。公司于 2018 年通過募投項目開展研究 MPCVD 法生産大單晶金剛石，計劃投入 2.17 億元用于研發生産，目前已開始將 CVD 技術投入生産，部分産能將用于生産寶石級培育鑽石，預計項目實施完畢時 通過外購和自制，MPCVD 設備將超過 80 台。

4.5. 豫金剛石：超硬材料占公司營收超 80%，全力推動培育鑽石業務

深耕超硬材料及制品生産 10 余載，生産&消費端雙手抓。公司專注于超硬材 料産業鏈的研究、産品開發和市場拓展，堅持超硬材料爲主業。主營業務爲超硬 材料和超硬材料制品，2020 年兩項業務的營收占比分別爲 88.8%和 2.3%，是國 內首家實現大單晶金剛石規模化生産的企業。豫金剛石堅持以科技創新爲核心理 念，通過持續技術創新增強科研實力和産品競爭力。目前公司掌握了大腔體壓機 的制備技術、金剛石合成工藝、金剛石應用研究及檢測檢驗等核心技術，可獨立 完成從原材料到成品的全過程，整體銷售規模在行業內位居前三。公司旗下擁有 慕蒂卡和波琳克琳兩個培育鑽石終端品牌，直接面向消費者銷售培育鑽石産品。

超硬材料業務享受行業紅利，帶動公司整體業績實現高增速。2021H1 豫金 剛石超硬材料和超硬材料制品的營業收入分別爲 619.2 萬元和 3.73 億元，同比分 別增長 107.7%和 48.5%。在行業紅利加持下，營業收入和毛利率均實現了增長， 未來隨著培育鑽石行業成熟，業績增長趨勢有望維持。

42 億定向增發全力推動大單晶金剛石研發生産。2015 年豫金剛石爲進一步 鞏固公司在大單晶人造金剛石領域的競爭地位，通過向公司實控人郭留希及鄭州 冬青企業管理中心以 8.71 元/股的價格非公開發行股票募資、用于投資“年産 700 萬克拉寶石級鑽石項目”以及“補充流動資金”項目。非公開發行股票後，公司總股 本由 67,812.0274 萬股增加至 1,227,833,248 股，控股股東河南華晶超硬材料股 份有限公司持股比例由 36.4%下降至 20.5%，實際控制人郭留希直接持有公司股 份由 10.4%增長至 15.4%，仍爲公司實際控制人。當次非公開股票發售共募資 45.88 億元，其中 42.88 億用于大單晶寶石級培育鑽石研發生産，項目後經調整 總共投資 26.77 億元，共完成兩期項目。

4.6. 曼卡龍：遵循年輕化理念，區域珠寶零售品牌試水培育鑽石

素金、鑲嵌類首飾兩架馬車共同拉動公司收入水平和盈利能力。曼卡龍是立 足于華東地區的珠寶品牌，主營業務收入主要來源于其素金飾品和鑲嵌飾品。 2020 年公司素金飾品營業收入約爲 5.06 億元，業務收入占比爲 62.6%，是驅動 營業收入提升的重要業務；鑲嵌飾品毛利率較高，2020 年該類産品平均毛利率達 42.2%，遠高于素金飾品的毛利率 19.5%。公司 2018-2021H1 鑲嵌類業務保持穩 定，素金飾品營收在疫情後快速複蘇，2021 年上半年度已超過 2019 年同期水平。 2017-2020 年公司歸母淨利潤由 0.44 億增長至 0.64 億，2021 年上半年度比 2020 年同期增長 40.5%，由 0.32 億上漲至 0.44 億元，公司盈利能力顯著增強。

聚焦年輕女性消費者的日常時尚首飾，試點銷售培育鑽石。曼卡龍的客戶主 要是 25-35歲的年輕職場女性，爲其提供不同場景和情感需求的産品。鑲嵌類首飾通過將 K 金和寶石或鑽石混合搭配實現産品的時尚感。公司明確的客戶定位群體有利于公司深挖消費者需求，同時提升營銷推廣的精准度。品牌主打時尚類日 常配飾，注重産品的設計款式。主要産品爲“三愛一鑽”，即“愛尚金”、“愛尚炫”、 “愛尚彩”以及鑽石飾品，收入占比在 40%以上，與傳統金飾不同，曼卡龍黃金 飾品重視時尚設計，緊跟流行趨勢，“愛尚金”款式快速更新。産品核心設計師爲 公司核心技術人員，爲公司設計年度主題産品，公司産品研發能力強勁。公司的 目標客群與培育鑽石目標消費者身份存在一定重合，均爲千禧代和 Z世代的年輕 人群，公司多年積累的針對年輕人群的認知有利于對其展開營銷。

培育鑽石未來 趨勢主要競爭力表現爲産品款式設計，曼卡龍擁有完善的産品整體規劃能力和核 心設計能力，有能力打造出差異化的款式形成産品競爭力。曼卡龍在浙江省內具有較高的知名度，2020年公司在網紅城市杭州的收入占比爲 31.61%，同時華東 地區珠寶滲透率更高，周大福、周大生等珠寶品牌在華東地區的門店數量占比較高，消費者對珠寶接受度更高，也更容易接受新興的培育鑽石産品，因此以浙江 省爲根據地的曼卡龍在杭州試點銷售培育鑽石具有合理性。目前公司尚處于對培育鑽石試銷階段，僅在部分專櫃進行小範圍試銷，産品並未正式上市。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網站