2021年房地産行業進入寒冬，多家民營房企爆發債務危機，作爲中國房地産行業下遊主要的服務平台，易居被行業連鎖反應所波及。
01
違約
4月18日，易居企業控股（02048.HK）公告稱，公司未能于2022年4月18日償付EHOUSE 7.625 04/18/22票據（以下簡稱“2022票據”）)，構成票據條款下的違約事件。
違約公告
公告顯示，上述違約事件構成了EHOUSE 7.6 06/10/23票據（以下簡稱“2023票據”）條款下票據的交叉違約，但此類交叉違約不會構成2023票據的加速到期。
應易居企業控股要求，由于上述2023票據條款導致的交叉違約，2023票據將于2022年4月19日上午9點開始在證券交易所暫停交易直至另行通知。
此前，易居企業控股對旗下2022票據和2023票據提出交換要約及同意征求，並擬對債務進行重組，但隨後交換要約及同意征求未完成並截止。
易居企業控股表示，將准備進行開曼計劃，以按重組支持協議隨附的條款書所擬定交換所有舊票據，以爲所有舊票據持有人尋求更全面的解決方案。
據公開資料，2022票據發行于2019年10月，余額3億美元，期限2.5年，應于今年4月18日到期。
《小債看市》統計，目前易居企業控股僅存續上述兩只美元債，其中2023票據將于明年6月10日到期，當期余額也是3億美元。
存續美元債
今年2月，由于美元債償還壓力陡增，標普和聯合國際同時將易居企業控股以及其高級無抵押票據的國際長期發行人評級從‘B’下調至‘CCC’，評級展望調整至“負面”。
房地産市場低迷，作爲下遊供應商的易居企業控股收到現金回款減少，以及貿易相關應收款中虧損撥備金的負面影響，加重了其流動性和財務靈活性的限制。
02
業績巨虧
據官網介紹，易居企業控股2018年在港交所上市，旨在成爲中國房地産行業航母級交易綜合服務平台。
易居企業集團旗下易居營銷、易居房友、克而瑞等特色業務，全面覆蓋從新房代理服務、房地産經紀共享服務到房地産大數據應用服務。
易居企業集團官網
從股權結構看，易居企業控股的控股股東爲易居（中國）控股有限公司，持股比例爲16.02%，公司實際控制人爲周忻。
易居企業控股旗下三大業務體系，其中一手房代理業務是其業務中規模最大的一塊，占比超八成。
去年下半年以來，房地産銷售放緩，易居企業控股的房地産代理收入大幅下降，其房友業務的擴張也將受到推遲收購天貓好房的制約。
2021年，易居企業控股實現營業收入88.44億元，同期增長9.85%；實現歸母淨利潤爲-88.93億元，首次出現大幅虧損。
歸母淨利潤
易居企業控股虧損的主要原因包括業務規模下降，客戶未償還應收款項的預期信貸損失確認額外虧損撥備，以及整體地産市場下行導致其他資産的減值虧損。
截至2021年末，易居企業控股總資産爲151.51億元，總負債121.55億元，淨資産29.96億元，資産負債率達80.22%。
近年來，易居企業控股的財務杠杆水平逐年攀升，並在去年迅速惡化，存在一定杠杆風險。
財務杠杆
《小債看市》分析債務結構發現，易居企業控股主要以流動負債爲主，占總債務的70%，債務結構不合理。
截至相同報告期，易居企業控股流動負債有85.57億元，主要爲短期借款，其一年內到期的短期債務有37.65億元。
相較于短債規模，易居企業控股流動性吃緊，其賬上現金及現金等價物有33.15億元，較2020年末腰斬，不足以覆蓋短債，短期償債壓力巨大。
除此之外，易居企業控股還有非流動負債35.98億元，主要爲長期借款，其長期有息負債合計33.91億元。
整體來看，易居企業控股剛性債務總規模有71.56億元，主要以短期有息負債爲主，帶息債務比爲59%。
有息負債高企，2020年和2021年易居企業控股財務費用分別爲4.82億和5.39億元，再加上數十億的銷售費用和管理費用，期間費用對其盈利空間形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，易居企業控股渠道較爲單一，主要通過海外發債、股權以及銀行借款等方式融資。
2021年上半年，由于大量債務到期，易居企業控股融資流入資金不足，其籌資性現金流淨額由淨流入轉爲淨流出狀態，外部融資環境有惡化趨勢。
籌資性現金流淨額
在資産質量方面，截至2021年中，易居企業控股的應收賬款爲74.34億元，其中恒大是其單一最大客戶，涉及恒大的應收款項至少有35-40億。
2021年上半年，易居企業控股應收款項的額外虧損撥備超19億，其下半年的運營現金流不僅將由正轉負，且這部分款項也存在注銷風險。
總得來看，隨著房地産行業低迷，易居企業控股的營收和業績將大受影響，且應收賬款回收存一定風險，盈利能力承壓。
03
恒大是最大客戶
2018年，創始人周忻將地産圈半壁江山納入易居股東行列，在港交所上市敲鍾。
據公開資料顯示，易居將恒大、萬科、碧桂園、融創等26家房企，從客戶變爲股東。基石投資者則引進了阿裏巴巴、華僑城、恒基集團（李兆基家族）、新加坡城市發展集團（CDL）等。
值得注意的是，恒大是易居最大客戶，周忻和許家印的兄弟情義，還要從金融危機那年說起。
2008年，恒大上市計劃擱淺，面臨百億資金缺口，許家印愁得到處找幫手，而當時周忻大手一揮，幫恒大墊資十幾億。
易居企業集團董事局主席周忻
于是，許老板很感激周忻的雪中送炭，後來恒大全國大約三分之一的項目，都交給了易居做代理，其他代理公司很難再接到恒大的項目。
後來，隨著恒大越做越大，易居的收益也越來越多。
然而，2021年房地産行業變天，恒大爆發債務危機，更爲糟糕的是在易居公布的26個股東中，過半股東正遭遇流動性困難。
隨著行業步入寒冬，易居不僅業績打骨折，還或有巨額應收賬款收不回來，號稱“房地産服務生”的易居未來也將不易了。