中國恒大集團可能會經曆中國有史以來規模最大的債務重組之一，如果開發商的不良水平債券價格有任何迹象的話。
野村國際香港有限公司信貸分析師陳虹岩表示，這”幾乎是不可避免的”。她的基本案例是政府監管的交易，確保恒大提供住房並支付給供應商，讓美元債務投資者收回25%的資金。新加坡信貸視點有限責任公司高級研究分析師路德•柴也表示，恒大將違約並進入重組。這種風險正在被定價，恒大的許多美元債券交易接近30美分。
中國違約如何重塑信貸市場：快速取款
恒大規模的開發商的債務拖欠在中國非常罕見，投資者、分析師和監管者只能進行一些案例研究。凱薩集團控股有限公司于2015年成爲首家拖欠美元債券的中國建築商。另一家中國財富土地開發有限公司的重組工作目前正在談判之中。
公司的任何無序失敗都可能對金融體系構成威脅。缺乏明確的先例也意味著中國當局尚未測試解決像恒大這樣的債務問題的機制。
恒大沒有立即回應對其財務狀況置評的請求。
一位知情人士上周表示，北京監管機構已簽署恒大與銀行和其他債權人重新談判付款期限的提議，爲暫時緩刑鋪平了道路。
以下是三種可能的情況。
恒大重組了債務，債券持有人收回了部分資金。巴林斯有限責任公司新興市場公司債務部門負責人奧莫通德？拉瓦爾表示，這將是一場”有序的清風”。野村證券的陳先生表示，中國房地産發行人最初可能會受到一些傳染，但隨著關鍵懸空的消除，市場人氣將有所改善。她預計恒大單位景區遊資有限公司的投資者只有5%的回收率。
摩根士丹利分析師在8月18日的一份報告中寫道，在中國開發商可能違約後，正常運營必須繼續下去。換言之，建設項目將完成，住房將交付。摩根士丹利表示，由于美元債務融資對開發商來說”至關重要”，違約的房地産開發商不一定偏向于在岸債權人，而偏向于海外債權人。
CreditSights在電子郵件評論中表示，政府可能會參與重組過程，盡管中國政府不太可能阻止違約，也不太可能被視爲最後手段的債權人。政府的介入將晚些到來，允許它解決信貸市場中的道德風險，同時確保任何潛在的社會、金融或經濟影響是有限的。
國有企業完全或部分收購是另一種可能性，盡管野村證券的陳先生認爲這種情況的可能性很小。陳說，如果市場狀況改善，恒大也可以以更高的價格出售其上市資産。
恒大信貸視點的柴表示，恒大可能會在未來一年內購買一些時間來改善流動性。在這種情況下，恒大將在到期時償還部分近期美元債券。開發商有兩個相當大的美元債券在未來12個月到期，或總共35億美元支付。
恒大正尋求出售非核心資産，這可能有助于償還即將償還的債務，不過恒大上月警告稱，如果其努力失敗，它可能會違約。
清算是債券持有人可能一無所獲的情景。CreditSights說，這不太可能，因爲這將”對中國的房地産和銀行業，以及恒大的供應商等相關公司造成嚴重破壞”。摩根士丹利分析師表示，在重組任何中國房地産開發商時，”各方都受到激勵，以避免出現清算情景”。持有恒大70%以上股權的董事長許家印將失去相當一部分財富。
野村證券的陳先生表示，另一個負面情況是恒大將其部分資産負債表外債務（可能包括質押資産）重新記入賬簿。在經濟複蘇中，這些資産可能優先于美元債券，如果表外債務高于預期，債券持有人可能獲得不到15%的資金返還。
巴林斯的勞爾說，沒有人想要一個混亂的過程。房地産在中國家庭資産中占有很大比例，是在”共同繁榮”推動財富再分配的重要組成部分。
“我們一直認爲無序違約的可能性很低，”勞爾上周通過電子郵件表示。”考慮到恒大在全國範圍內擁有多少參與者，以及對全國擁有存款和供應商的房主的影響，這種影響很可能相當具有破壞性。