證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
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內容摘要
>> 核心觀點：如期降息LPR，1年期降幅更大
2月20日LPR最新報價發布，1年期LPR報價4.05%，較上個月回落10BP，5年期LPR報價4.75%，較上個月回落5BP，LPR如期降息，1年期LPR降幅更大。2月3日央行降低7、14天逆回購利率，2月17日降低1年期MLF利率，LPR報價與MLF利率直接挂鈎，我們此前即預期本月LPR報價也將回落，目前報價如期下行，我們認爲央行通過下調政策利率尤其是MLF利率引導LPR下行進而傳導到實體經濟，有助于爲企業降低融資成本。本月5年期LPR報價環比下降5BP，預計也將有助于增加居民按揭貸款需求，但下降幅度低于1年期，仍是與地産調控整體基調相一致。
>> 年內LPR應還有20BP以上降息空間
12月我國新發放企業貸款加權平均利率爲5.12%，較LPR改革前的7月下降0.2個百分點，說明LPR改革有效降低了企業融資利率。目前政策明確要求確保小微企業整體信貸增長不受疫情沖擊，力爭今年普惠型小微企業貸款綜合融資成本在去年基礎上繼續下降。因此我們預計，年內央行將繼續通過調降政策利率的方式引導LPR下行，LPR報價仍有20BP以上降息空間，爲企業降低融資成本緩解疫情帶來的負面沖擊。但同時我們也提示對于企業而言，尤其是中小企業，資金的可獲得性更重要，央行當前貨幣政策重心仍在擴信用。
>> 5年期LPR也會隨之下調，幅度可能略小于1年期
預計年內5年期LPR也會隨之下調，但從本次調整幅度來看，預計後續5年期降幅可能略小于1年期。銀行對LPR的報價在政策利率基礎上加點形成，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素，央行降低政策利率、實施降准等操作均有利于銀行降低資金成本，因此5年期LPR也將隨之下行，但5年期LPR主要爲銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，在當前地産監管仍未明確放松的情況下，預計其下行幅度可能略小于1年期。
>> 存款基准利率短期不具備下調基礎
近期市場對存款基准利率是否將調整有較多討論，我們認爲存款基准利率短期不具備下調基礎。下調存款基准利率能夠爲銀行降低負債端成本，爲資産端貸款利率下降提供空間，增加信貸供需意願。但反觀居民端，目前一年期存款基准利率爲1.5%，目前通脹高企，1月份CPI同比增速5.4%，一年期存款基准利率減CPI爲-3.9%，已經爲負值，即居民實際利率爲負，降低存款利率將導致居民實際利率的負值更大，不利于居民儲戶利益。
>> 三月中旬宏觀數據公布時點有定向降准窗口
我們認爲逆周期調節是當前貨幣政策主基調，應對疫情對經濟負面影響的政策首要發力點可能是貨幣政策，未來貨幣政策將采取寬貨幣與寬信用的組合，通過增加基礎貨幣投放、定向降准、再貸款、再貼現、PSL放量等多項工具擴大信貸、社融增速。央行實施定向降准的時間窗口預計在3月中旬宏觀數據發布的時點，一般情況下央行每年初將在1-2月份開展上一年度差別准備金動態考核，我們認爲在考核期內、考核結果尚未發布之前實施降准的概率不大，而疫情對一季度經濟的負面影響將在3月中旬發布的1-2月宏觀數據中有鮮明體現，預計屆時央行可能采取定向降准操作。
風險提示
肺炎疫情持續時間超預期，貨幣政策力度可能繼續加強。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生産率、發展科技周期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生産要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資産進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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