在美國大選的不確定性陰影籠罩下，市場的走勢讓人十分費解：美國股市飙升，大型成長科技股領漲；美債同時暴漲，長端收益率隔夜大幅下挫。

怎麽來解釋這麽“不和諧”的一幕？

拜登當選+共和黨參議院=通貨緊縮

破解這個謎題的關鍵不在于特朗普與拜登，而在于整個民主黨在大選中的表現弱于預期。也就是說，那些寄希望于一波“藍色浪潮”來推動大規模刺激方案得以通過、押注美國通脹將迅速並且顯著回升的投資者，遭到了現實的一記重擊。

在美國大選日之前，我們可以看到，民調顯示拜登贏面很大，有關民主黨大獲全勝的討論甚囂塵上。市場對此作出了充分的反應：美國國債收益率上升（反映了對未來經濟較爲樂觀的預期，且大規模刺激計劃需要大量發債，沖擊美債價格），更加依賴宏觀經濟增長的價值股跑贏成長股。這可以被理解爲“再通脹交易”。

所謂的“再通脹”，是指通過大規模的貨幣供應等措施來刺激經濟，旨在引導下行的經濟重新回到長期增長軌道。但隨著民主黨奪回參議院控制權的希望變得渺茫，“再通脹交易”也走到了終點——至少目前來看是這樣。

現在，如果拜登當選總統，而共和黨仍把持參議院，民主黨維持對衆議院的控制，意味著國會與政府仍然是一個分裂的狀態，任何大規模的再通脹財政計劃都難以順利通過。

大選之前，市場定價明年美國會推出超過2萬億美元的刺激方案，還會有拜登的長期基建及清潔能源項目；如今，華爾街預期共和黨將反對任何超過1萬億美元的一攬子計劃，並繼續固執地尋求推出僅5000億美元的援助方案。

古根海姆全球首席投資官斯科特·米納德（Scott Minerd）稱，這可能會令美國的經濟複蘇更加疲軟、更加不平衡。這也就是“K型複蘇”，即經濟體中的某些部門表現會明顯好于其他一些部門。

美國十年期國債收益率走勢

“再通脹交易”已死？

周三市場的表現可以解釋爲“再通脹交易”的瓦解。

美國國債急劇反彈，十年期美債收益率出現4月以來最大單日跌幅；反映通脹預期的美國盈虧平衡通脹率跌至一個月低位，十年期盈虧平衡通脹率下跌0.09個百分點至1.65%。

值得一提的是，美國長期國債期貨期權投機性淨空頭寸目前處于創紀錄水平，意味著美債的反彈也可能受到空頭回補的助推。

被視爲抵禦通脹工具的黃金也小幅下跌，周三黃金一度下跌15美元，雖然之後收複了部分失地。

在股票市場上，那些依賴經濟快速複蘇的公司，比如工業股 (NYSE:XLI)、材料股 (NYSE:XLB)，表現滯後；科技股 (NYSE:XLK)飙升，納斯達克100指數隔夜大漲4.4%。無論經濟狀況如何，市場預期這些科技股都能夠實現快速的增長。

納斯達克100指數走勢

至于這種交易模式會維持多久？至少可能會持續到大選結果變得清晰之前。新加坡DBS固定收益策略師尤金·李奧（Eugene Leow）稱，十年期收益率可能會在短期內跌至0.7%至0.75%的區域。

從長期來看，一個分裂的國會對于美聯儲的政策而言也有影響。部分市場人士對美聯儲在沒有國會幫助下促增長的能力表示擔憂，瑞銀首席美國經濟學家塞斯·卡彭特（Seth Carpenter）表示，美聯儲其實已經沒有太多的政策余地，這就是他們一直呼籲國會出台更多財政政策的原因。

在這種情況下，美聯儲可能會在更長時間內，不得不維持極度寬松的貨幣政策。而較低的利率有助于支撐科技股的估值——雖然與曆史水平相比，科技股顯得高估；但如果將它們的盈利與債券收益率相比，估值水平並沒有看上去那麽高。在市場充斥著央行流動性的背景下，科技股在長期低利率、低通脹的商業周期中有著出色的股本回報率。