（報告出品方/作者：中信證券，楊澤原、丁奇）

1 數字人民幣 e-CNY：數字經濟時代的支付基礎設施

數字人民幣推廣大勢所趨，打造數字經濟時代支付基礎設施

法定貨幣數字化是貨幣發展客觀規律，數字人民幣是數字經濟時代支付基礎設施。目 前，手機支付已占主要比重，從使用習慣和管理成本視角看，法定貨幣現金存在數字化需求。2020 年末，中國流通中現金（M0）余額爲 8.43 萬億元，持續保持增長。據 2019 年 中國人民銀行開展的中國支付日記賬調查顯示，手機支付交易筆數、金額占比分別爲 66% 和 59%，現金交易筆數、金額分別爲 23%和 16%，銀行卡交易筆數、金額分別爲 7%和 23%。

另一方面，現金管理成本相對較高，其設計、印制、調運、存取、鑒別、清分、回籠、 銷毀以及防僞反假等諸多環節耗費大量人力、物力、財力，也使得法定數字貨幣成爲低成 本、高效率的流通工具。

數字經濟發展 需要建設適應時代要求、安全普惠的新型零售支付基礎設施，爲數字人民幣體系進行定位。 目前通用的電子支付均是基于賬戶體系，數字錢包中的金額不具備法幣的無限法償性，並 且當前第三方電子支付手段的安全性、對用戶隱私信息保護作用相對有限。在貨幣發展客 觀規律、支付環境變化與數字技術升級等多重趨勢下，法定數字貨幣有望成爲數字經濟時代的支付基礎設施。

概念：狹義的數字貨幣（Digital Currency）是指純數字化、不需要物理載體的貨幣。 央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC）是法幣的數字化形式，基于國 家信用且通常由一國央行直接發行的數字貨幣，以代表具體金額的加密數字串爲表現形式。 從技術上來說，法定數字貨幣是提升效率、降低支付成本、加強政府中心化管理的更 好方式。

央行推出數字人民幣有助于強化貨幣流通監管以及政策執行有效性，未來或可成爲補 充的貨幣政策工具。根據姚前在《法定數字貨幣對貨幣政策與金融穩定的影響》所說，數字人民幣在發行環節可設置“前瞻條件觸發”機制，預設政策導向條件，來實現貨幣精准 投放、實時傳導以及提高逆周期調控效率，避免貨幣“脫實向虛”。央行數字貨幣通過加載智能合約實現可編程性，對財政補貼、赈災資金、養老金發放的時點與流向加以限定， 保證專款專用。政府公開信息更加透明，並且央行數字貨幣帶來的垂直化支付，可以使納 稅行爲、醫保、社保支付更加高效。

世界多國積極推進央行數字貨幣，中國在主要經濟體中領先。一方面，現金的功能和 使用環境正在發生深刻變化，另一方面，加密貨幣特別是全球性穩定幣發展迅速對金融體系帶來挑戰，使得各主要經濟體均在積極考慮或推進央行數字貨幣研發。根據 BIS，截至 2020 年末，積極從事 CBDC 工作的央行占比高達 86%，約 60%的央行正在進行概念驗證 或實驗，14%的央行正在推進試點工作。

2022 年 3 月 9 日，白宮官網正式發布公告表示，拜登總統將簽署關于確保數字資産 負責任創新的行政命令，該行政令包含“探索美國中央銀行數字貨幣（CBDC）”，將研究 和開發潛在的美國 CBDC 視爲符合國家利益。

我國在 CBDC的研究和測試工作走在全球前列，並持續堅定推進該項工作。根據央 行 2021 年 7 月發布的《中國數字人民幣的研發進展白皮書》，目前數字人民幣研發試驗已 基本完成頂層設計、功能研發、系統調試等工作，正遵循穩步、安全、可控、創新、實用 的原則，選擇部分有代表性的地區開展試點測試。

2020 年前，我國 e-CNY 處于理論探索與研發設計階段。2014 年開始，中國人 民銀行專門成立研究小組研究法定數字貨幣，2016年央行成立專門的數字貨幣 研究所，2019 年末在深圳、蘇州、雄安、成都及北京冬奧會場景開展試點測試。

2020 年開始，政策不斷完善，e-CNY 試點範圍不斷擴大。2020 年 4 月起，e-CNY 在深圳、蘇州、雄安、成都及冬奧會場景開啓封閉試點測試，後續將試點範圍擴 大到京津冀、長三角、粵港澳大灣區等地區，應用場景不斷豐富。2020 年 11 月 後，新增上海、海南、長沙、西安、青島、大連 6 個試點。

2022 年 1 月，央行推出的數字人民幣（試點版）App 在各大應用商店上架；2 月，央行會同市場監管總局、銀保監會、證監會聯合印發《金融標准化“十四五” 發展規劃》（簡稱“規劃”）。《規劃》指出要穩妥推進法定數字貨幣標准研制。

e-CNY 試點穩步推進，2021 年推廣應用提速。2019 年底，數字人民幣啓動試點測試， 經過 2020 年與 2021 年上半年不斷研發推廣，截至 2021 年 6 月 30 日，數字人民幣試點 場景已超 132 萬個，開立個人錢包 2087 萬余個、對公錢包 351 萬余個，累計交易金額約 345 億元。截至 2021 年 10 月 22 日，數字人民幣已開立個人錢包 1.4 億個，企業錢包 1000 萬個，累計交易額接近 620 億元。截至 2021 年 12 月 31 日，數字人民幣試點場景已超過 808.51 萬個，累計開立個人錢包 2.61 億個，交易金額 875.65 億元。

數字人民幣 APP 上線後迎來高熱度。2022 年 1 月 4 日，數字人民幣（試點版）App 上架各大安卓應用商店和蘋果 App Store，但注冊使用僅面向 11 個地區的用戶，試點城市 包括深圳、蘇州、雄安、成都、上海、海南、長沙、西安、青島、大連及冬奧會場景（北 京、張家口）。截至 2022 年 1 月 17 日 20 時，在主流手機應用市場下載量已超 2000 萬次， 在蘋果 APP Store 無法查看具體安裝量，但在財務類 APP 排名前十。

設計原則&運營體系：定位 M0 兼具電子支付優勢，雙層架構運營、中心化 管理

我國央行發行的數字貨幣稱爲 DC/EP（Digital Currency Electronic Payment），命 名爲 e-CNY，由指定運營機構參與運營，以廣義賬戶體系爲基礎，支持銀行賬戶松耦合功 能，與實物人民幣等價，具有價值特征和法償性。e-CNY 屬于零售型央行數字貨幣，其本 質是人民幣的數字形式，依然是貨幣。e-CNY 采用的方式是：以賬戶松耦合（兼具賬戶與 價值特征）的方式投放，定位于現金類支付憑證（M0），並堅持中心化的管理模式和雙層 運營體系，同時建立在“一幣兩庫三中心”的運行框架基礎上，通過可控匿名的原則和 100% 的准備金制度，未來將與實物人民幣長期共存。

e-CNY 的定位是對流通中現金（M0）的部分替代，本質是實現紙鈔數字化，兼具現 金與電子支付的優點並更進一步。

e-CNY 具備流通中現金（M0）無須賬戶即可實現資金轉移、不計付利息、匿名性等 特點，且針對現鈔與硬幣存在容易匿名僞造，存在洗錢、恐怖融資等風險、大額不便于攜 帶的問題，從技術上實現匿名可控、可編程性、可追蹤性以及便攜性強等現鈔無法實現的 優點。

e-CNY 具備電子支付工具成本低、便攜性強、效率高、不易僞造等特點，且與電子支 付相比，數字人民幣本身具備價值特征，具有強大的國家信用支撐；相比電子支付中支付 寶和微信需要綁定銀行卡的情況，e-CNY 不需要綁定銀行賬戶，而是采取賬戶松耦合的投 放方式，即脫離傳統銀行賬戶實現價值轉移，因此信息流和資金流高度統一，支付即結算， 省去了後台清算、結算等環節；相比于比特幣等加密貨幣支付，e-CNY 堅持中心化的管理模式，保證央行的中心管理地位。

e-CNY 采用中心化管理，雙層運營體系包含發行層和流通層。e-CNY 通過二元體系 （“中央銀行—商業銀行”）實現投放與回籠。央行負責數字人民幣發行、注銷、跨機構互 聯互通及錢包生態管理服務，商業銀行與其他運營機構負責數字人民幣流通服務與零售環 節管理。該體系不會改變流通中貨幣債權債務關系，商業機構需向央行 100%繳納准備金， 保證央行數字貨幣不超發。

“雙層運營”鞏固了央行在數字人民幣發行的中心化管理地位，爲數字貨幣提供無差 別的信用擔保；同時也可以避免央行直接面向 C 端帶來“金融脫媒”，有效利用商業銀行 等金融機構存量基礎設施和渠道體系。

發行層：我國央行數字貨幣發行體系的核心要素是“一幣、兩庫、三中心”。一幣是 指由央行擔保並簽名發行的代表具體金額的加密數字串；兩庫是指中央銀行發行庫和商業 銀行銀行庫；三中心是指認證中心、登記中心和大數據分析中心，分別承擔數字貨幣權屬信息登記、負責身份信息管理，實現可控匿名以及分析各種指標、風險防控等功能。

流通層：指定“6+1+2”家運營主體，呈現多元化。目前數字人民幣（試點版）APP 指定“6+1+2”家運營機構，包括七家銀行與兩家第三方支付巨頭：銀行包括此前已經開 展試點的工、農、建、中、交、郵儲六大國有行以及新增股份制銀行的龍頭招行，兩家第 三方支付巨頭是網商銀行（支付寶）與微衆銀行（微信支付），各個機構根據自身情況在 限額範圍內設置具體限額。開通錢包後，可支持充值銀行擴充到 35 家銀行，除以上九家 外還包括其余股份制銀行、部分城商行、農商行與農村信用社。（報告來源：未來智庫）

技術特性：七大特性+混合架構打開應用空間

e-CNY 的核心技術體系主要由三部分構成：交易技術、安全技術、可信保障技術。

安全技術：包括基礎安全技術、數據安全技術和交易安全技術三個層面，保證終 端安全、數據傳輸與存儲安全與交易過程安全。

交易技術：通過交易技術實現法定數字貨幣 e-CNY的在線交易和離線交易功能。

可信保障技術：爲 e-CNY 發行、流通、交易提供安全、可信的應用環境。

數字人民幣支持混合技術架構，圍繞 e-CNY技術特性有望誕生更多的應用創新場景， 這些場景有望帶來全新的商業模式和市場機遇。央行采用雙層架構運營，讓商業銀行來面 向多元化的流通領域，央行在對接商業銀行時，采用技術中性原則，支持混合架構，不預 設技術路線。央行主要在系統底層做相應的支持並設定一系列的使用規範。因此只要滿足 央行層面的技術要求，衆多商業銀行等運營機構、社會各類主體都可以參與到數字人民幣 的應用開發中來，基于數字人民幣的七大特性有望開辟海量場景應用。

央行數字貨幣研究院院長穆長春在 2019 年 9 月的關于 e-CNY 的公開課中表示：央行 層面將保持技術中性，不預設技術路線，也就是說不一定依賴某一種技術路線。央行會設 立特定指標門檻，比如需要滿足的高並發指標，其他由商業銀行等運營主體自行決定。中 國人民銀行原行長周小川 2020 年在采訪中也曾表示：中央銀行最好不要預先設定或者認 定某種技術路線，因爲技術在不斷更新。

根據央行發布的《中國數字人民幣的研究進展白皮書》，e-CNY 具有七大應用特點： 兼具賬戶和價值特征、不計付利息、低成本、支付即結算、匿名性（可控匿名）、安全性、 可編程性。我們認爲兼具賬戶和價值特征、支付即結算、可控匿名及可編程性是 e-CNY 區別于實物人民幣及電子支付工具的主要特點。

1）兼具賬戶和價值特征：e-CNY 與銀行賬戶松耦合，可以不依賴銀行賬戶進行資金 轉移。e-CNY 兼容基于賬戶、基于准賬戶、基于價值等三種方式，采用可變面額設計，以 加密幣串形式實現價值轉移。基于賬戶是用戶注冊並完成實名認證後形成的“賬戶”；基 于准賬戶是未完全實名但可以滿足基本支付；基于價值則是在硬錢包中存儲的加密幣串以 及軟錢包中的數字人民幣表達式，僅基于實際的價值屬性進行交換。

2）支付即結算：e-CNY 與銀行賬戶松耦合，可以不依賴銀行賬戶，基于數字人民幣 錢包進行資金轉移，可實現支付即結算，優化多方結算模式環節效率及手續費。 目前銀行卡支付以四方結算模式爲主，四方模式包含發卡行、收單機構、清算機構、 商戶。消費者向商戶刷卡支付，商戶需要承擔刷卡手續費，信用卡的手續費約爲交易金額 的 0.6%（不設上限），商戶繳納的手續費在銀行（發卡行）、收單機構與銀聯之間進行分 配，分配比例大體上爲 7:2:1。

e-CNY 支付即結算的特性使得債權轉移直接在商戶和消費者間完成，不需要經過收單 機構、清算機構等，這將打破原有支付産業鏈的清算邏輯，有助于降低中間手續費率。由 于 e-CNY 不收取兌換手續費，對于商戶來說支付成本有所下降，同時結算的實時性也可 以提升商戶資金運轉效率。

在低交易成本的誘惑下，商戶主動推廣 e-CNY 的概率較大。央行數字貨幣研究院院 長穆長春表示“對于運營機構和服務機構與商戶之間的費用，由雙方以市場化的方式決定”， 我們判斷數字人民幣體系下的商戶結算費率大概率會低于傳統電子支付模式，商戶在成本 驅動下推廣數字人民幣收款方式的積極性有保障。

3）可控匿名：e-CNY 遵循“小額匿名、大額依法可溯”的原則，助力央行強化貨幣 流通監管力度。當前移動支付工具是與銀行實名賬戶體系相綁定的，無法滿足像紙幣紙鈔 一樣匿名支付的要求。e-CNY 具備可控匿名性，既要滿足小額匿名支付需求，又要滿足對 反洗錢、反恐怖融資、反電信詐騙等違法犯罪行爲形成更爲有效的打擊的需要。按照當前 e-CNY 雙層運營模式，或采取央行數字貨幣交易系統獨立運營，對可疑交易首次定位，並 下發異常信息到運營商業銀行，商業銀行進行協查並複核上報的方式來實現。

此次上線的數字人民幣（試點版）App 對錢包進行分類管理，滿足可控匿名性需求。 錢包按照申請人實名程度強弱分爲四檔，其中一類錢包實名程度最高、無交易限額，四類 錢包無須實名登記、只需手機號注冊，從而實現與銀行賬戶松耦合，技術上實現小額匿名。

4）可編程性：e-CNY 通過加載不影響貨幣功能的智能合約實現可編程性，有望開拓 衆多場景化應用。在確保安全和合規的前提下，根據交易雙方商定的條件或規則進行自動 支付交易。智能合約具備透明可信、自動執行的優勢，與 e-CNY 結合後可應用于條件支 付、約時支付等過去無法實現的業務場景中，這是紙幣及其他電子貨幣所不具備的。當 e-CNY 加載智能合約後，可以建立起一種信任機制，同時也可以提升資金管理效率。

例如，在專項補貼發放場景中智能合約可保證款項快速直達補貼對象，實現專款專用； 目前數字人民幣 App 內的紅包就是加載了智能合約的，紅包需要在特定商戶且在有效期內 使用，不可轉增他人或兌換成數字人民幣；又如租房押金、預付費會員卡場景，實現用戶 資金無法被挪用的保護作用。

定位演進：有望由零售延伸至跨境支付，促進人民幣國際化

央行數字貨幣可以分爲零售型 CBDC 與批發型 CBDC，當前階段我國央行數字貨幣 e-CNY 定位零售型央行數字貨幣，其推出立足國內支付系統的現代化，充分滿足公衆日常 支付需要，進一步提高零售支付系統效能，降低全社會零售支付成本。

零售型 CBDC 面向公衆發行並用于日常交易，根據與中間部門合作的方式又可分 爲直接型、間接型與混合型，應用場景主要爲居民與公司間的零售交易。

批發型 CBDC 主要面向商業銀行等機構類主體發行，多用于大額結算。目前投入 使用的批發型 CDBC 項目主要是新加坡 Ubin 項目與加拿大 Jasper 項目，應用 場景主要爲金融機構間的結算與清算。

長期看，數字人民幣有望由零售領域延伸到跨境支付領域，提升跨境結算效率促進人 民幣國際化。根據央行《中國數字人民幣的研發進展白皮書》，數字人民幣具備跨境使用 的技術條件，但當前主要用于滿足國內零售支付需要，定位新型零售支付基礎設施。長期 看，數字人民幣銀行賬戶松耦合、支付即結算等特性十分利于跨境支付場景應用，央行提 出將積極響應國際社會倡議，研究央行數字貨幣在跨境領域的適用性，提升人民幣國際化 競爭力。

現行支付清算體系包含交易、清算、結算三個標准化過程。1）交易過程包括支付指 令的産生、確認和發送，其中支付指令可以是紙質形式、磁介質及電子形式。對于國際彙 款業務中的電子形式支付指令，通常以派發加押電報、電傳或 SWIFT 的方式指示彙款。2） 清算過程包括收付款客戶的開戶機構之間交換支付指令及計算待結算的債權債務。3）結 算過程包括按照清算數據進行會計處理，完成賬戶之間資金劃撥，人民幣通過中國現代化 支付系統（CNAPS）進行結算。

國際跨境支付清算體系包括：國際間通用的傳遞支付指令的電訊系統，和各國主導的 本國貨幣跨境清算系統兩大部分。電訊系統方面，國際上一般使用 SWIFT 來完成跨境支 付指令傳遞。各國的跨境清算系統，典型的有美元跨境清算系統 CHIPS、人民幣跨境支付 系統 CIPS 等，如果國際彙款收付賬戶所屬銀行是系統直接參與者，則可以直接通過跨境 清算系統進行清算，如果賬戶所屬銀行是間接參與者，則需要通過傳遞支付指令的電訊系 統向直接參與者發送指令完成清算。

SWIFT 作爲跨境支付指令通信主渠道，其國際金融基礎設施地位難以撼動。SWFIT 全 名 環 球 銀 行 金 融 電 訊 協 會 （ Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，SWIFT），其本質是金融報文服務系統，用來完成金融信息傳遞工 作，並不參與債權債務的計算及結算時資金的劃撥。當前 SWIFT 的電文格式已經成爲國 際標准，支持全球 90 多個支付系統。網絡效應和轉換成本使得 SWIFT 的地位難以撼動。

SWIFT 與中國跨境支付系統 CIPS、中國現代化支付系統 CNAPS 共同構成我國跨境 支付體系。CIPS 直接參與者可以直接進行清算，而間接參與者需要先通過 SWIFT 傳遞支 付指令到 CIPS 體系直接參與者，才能實現跨境支付清算。

SWIFT 雖爲政治中立的非官方專業組織，但在特定國際事件發生時或存在官方立場。 目前全球絕大多數外彙交易都以美元爲結算單位，美國的 CHIPS 系統在全球跨境支付清 算體系中具有絕對優勢地位，對 SWIFT 也具有重要影響力。2012 年 3 月 SWIFT 停止對 被歐美制裁的伊朗四大銀行提供電訊服務，2022 年 2 月美國和歐盟、英國及加拿大發表 聯合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用環球同業銀行金融電信協會（SWIFT）國 際結算系統，作爲針對俄羅斯的最新制裁手段。如何減少對 SWIFT 體系的依賴成爲必要 課題。

除了依賴 SWIFT 體系之外，目前的跨境支付也存在周期長、費用高、效率低等問題。 比如當前的一筆電彙通常需要 2-5 個工作日到賬，在手續費上通常收取彙款金額千分之一 的手續費，外加 150 元的電訊費。

e-CNY 銀行賬戶松耦合、支付即結算的特性，或可助力人民幣跨境支付降低對 SWIFT 系統的依賴，提升跨境結算效率，先發優勢強化人民幣的國際競爭力。數字人民幣具有支 付即結算的特性，理論上可以越過清算的環節實現“T+0”結算；另外，e-CNY 通過數字 人民幣錢包進行資金轉移，從而減少對銀行賬戶的依賴。未來可以考慮境內外企業直接在 境內 e-CNY 運營銀行注冊數字錢包，當需要進行跨境支付時由 e-CNY 運營銀行提供服務， 直接將資金劃撥到對方的數字錢包中，從而降低對國際電訊及清算系統的依賴度。

中國央行數字貨幣在世界主要經濟體中推進最爲領先，先發優勢結合數字人民幣本身 特性有望強化人民幣的國際競爭力。

目前，數字人民幣的跨境支付場景研發測試正在有序推進。2021 年 3 月，香港金管 局總裁余偉文對外表示，金管局正與中國人民銀行數字貨幣研究所研究使用數字人民幣進 行跨境支付的技術測試，並做相應的技術准備。2021 年 6 月，香港財政司司長陳茂波表 示將推動深化央行數字貨幣（CBDC）使用的研究。央行在《中國數字人民幣的研究進展 白皮書》中提出，未來人民銀行將積極響應二十國集團（G20）等國際組織關于改善跨境 支付的倡議，研究央行數字貨幣在跨境領域的適用性。

2 用戶習慣、市場格局或迎重塑，場景應用商業潛力大

軟錢包體驗接近現行電子支付，硬錢包有望重塑用戶習慣和市場格局

e-CNY 相比現鈔更便捷，相比于電子支付有更強大的信用背書且具有一定的匿名性， 我們認爲 e-CNY 將是電子支付的一種重要的補充形式。e-CNY 作爲法定數字貨幣，區別 于支付寶和微信“支付工具”的定位，與現行電子支付方式並不沖突。伴隨數字人民幣支 付使用率不斷提升，商業銀行等各類運營主體有望開展更多增值服務。

根據央行的定義，軟錢包是基于移動支付 APP、軟件開發工具包（SDK）、應用程序 接口（API）爲用戶提供服務。此次在各大手機應用商城上線的數字人民幣（試點版）APP 就是軟錢包的一種典型應用形式。 數字人民幣 APP 功能滿足基本使用需求，使用體驗逐漸接近現行電子支付工具。此 次數字人民幣（試點版）APP 提供掃碼支付、亮碼收付款、通過手機號或錢包編號完成轉 賬、錢包與運營銀行之間資金互轉等功能，可滿足日常支付、轉賬、充值、收單需求。

子錢包關聯豐富應用場景，後續擴容可期。在九家運營主體開立的數字錢包是母錢包， 在母錢包下可選擇商戶開通對應的子錢包，子錢包不會向商戶傳遞用戶實名信息，有效保 障用戶隱私安全。APP 內現有子錢包 50 個，涵蓋購物、出行、生活、旅遊、其他五大類 別，關聯京東、滴滴出行、騰訊視頻、北京一卡通等商戶。未來數字人民幣或可通過子錢 包推送或者平台直連方式助力商業銀行以及第三方支付機構之間的資源互通共享並利用 自身優勢促進資源整合，構建起數字人民幣生態。

數字人民幣軟錢包作爲支付流量入口，可助力商業銀行拓展零售端支付市場份額，帶 來新的業務機會。商業銀行通過數字人民幣支付參與小額高頻支付場景，有望打破第三方 支付機構壟斷地位，圍繞數字人民幣支付入口推廣更多的增值服務，推進數字人民幣生態 場景建設。

同時，數字支付在流通與支付場景中會産生多維度的大數據，過去這些數據主要留存 在第三方支付機構。伴隨數字人民幣不斷推廣使用，商業銀行可利用數字人民幣在高頻支 付場景産生的數據進行統計分析，形成客戶的畫像與行爲分析，例如可以提高商業銀行貸 款審批的准確性與評判維度的豐富性，亦可向其他機構進行能力輸出、進一步打造開放銀 行。

硬錢包：雙離線支付有望重塑用戶使用習慣和移動支付格局。

多年前曾有聲音認爲 NFC 將成爲主流支付習慣，而自 2011 年條碼支付線下落地推廣 以來，“掃一掃”已成爲絕大多數用戶移動支付習慣，移動支付市場也由微信、支付寶占 據多數份額。我們認爲條碼支付成爲主流，既有用戶移動支付習慣教育成本因素，也有線 下收款硬件設備支持更加普及等現實因素。 當前階段，用戶移動支付習慣已培養完成，收款硬件基礎設施普及程度也大大強于十 年前，基于數字人民幣“雙離線支付”的技術特性，用戶移動支付習慣有望進一步改變。

APP 適配硬錢包上線“貼一貼”、“碰一碰”功能。目前數字人民幣 APP“貼一貼” 功能支持手機與硬件錢包數字人民幣轉入、轉出、查詢等功能，“碰一碰”支持手機與 POS 機或其他手機相互觸碰完成收付款交易，未來或將出現更多硬件形式的數字人民幣錢包。 “碰一碰”式支付無需打開手機解鎖-打開 App-主掃或被掃，一方面可以便捷實現支 付， 另一方面也有望重塑用戶使用習慣，甚至爲移動支付市場格局變化帶來新的機遇。

硬錢包定義：基于安全芯片等技術實現數字人民幣相關功能，依托 IC 卡、手機終 端、可穿戴設備、物聯網設備等爲用戶提供服務。常見硬錢包主要包括卡式硬件錢包、手 機移動端硬件錢包與智能穿戴設備硬件錢包三種，與之配套的商戶收款設備也具備相應用 能。

卡式硬件錢包價值量相對較高，老年人使用、個性化文創內容設計等有望催化需求。 卡式硬件錢包按照功能豐富程度可分爲普通卡、可視卡、全功能卡等種類，智能卡硬錢包 的成本是銀行 IC 卡的 5 倍以上，其中可視卡與全功能卡的成本相對更高。考慮到老年人 對手機移動支付使用的學習成本，以及文創內容等個性化要素在卡式硬錢包上的呈現，我 們認爲數字人民幣硬錢包的商業機遇值得期待。

普通卡類似于傳統的銀行 IC 卡，可以插入終端機或者 NFC 接觸完成付款，但無 法主動收款。

可視卡是在普通卡基礎上加裝電子紙顯示屏，在支付時可查看余額、剩余使用次 數等信息，但同樣無法完成主動收款，並且是無源的，通過支付時非接進行供電。

全功能卡是在可視卡基礎上根據需要加裝按鍵、藍牙、可充電電源、生物識別等 模塊，可完成收付款功能。

社保卡等“一卡多應用”結合數字人民幣硬件錢包功能有望帶來投資機遇。數字人民 幣硬錢包可以與社保、醫保等基本保障賬戶功能、交通卡等行業充值卡、電子身份證等個 人身份證明共同搭載在同一硬件上。近日北京市市場監管局發布的《“北京民生一卡通” 技術規範》提出整合多項民生應用，指出社保卡可作爲數字人民幣的載體。第三代社保卡 有望自 2022 年起逐步進入發卡高峰期，結合數字人民幣的推廣有望迎來投資機遇。

硬件錢包結合手機使用更加便捷，運營商、手機等智能設備廠商有望入局。主要包括 基于手機 eSE 硬件錢包與基于 SIM 卡硬件錢包。

運營商有望通過基于 SIM 卡的硬件錢包入局數字人民幣支付。手機是用戶工作、 生活必不可缺的智能設備，而 SIM 又是手機必備的硬件，作爲數字錢包的條件得 天獨厚。如中國移動聯合工商銀行發布了超級 SIM 卡，該卡上搭載的 SIM PAY 産品可以作爲數字人民幣硬錢包。此外，中國電信聯合中國銀行將試點推出電信 SIM 卡硬錢包，中國聯通聯合中國銀行開發聯通物聯網 SIM 卡嵌入到各類物聯網 設備中，目前已在智能充電樁、自助售賣機等場景落地。

eSE 是焊接在手機主板上的嵌入式安全芯片，內部集成了安全單元 SE，SE 可以 運行提供支付交易處理、身份認證功能的 Applet（智能卡應用程序）。目前主要 由手機廠商推進，如華爲表示其 Mate 40 系列手機是國內首款支持“數字人民幣 硬件錢包”功能的智能手機。

智能穿戴設備形式多樣，主打攜帶支付的便捷性。各大商業銀行推出智能手表、手環、 老年拐杖、門禁卡以及面向冬奧場景的滑雪手套、支付徽章等。這些設備操作簡單，支付 便捷，滿足公共性與普惠性需求。

我們認爲，無論是卡式、手機終端、可穿戴設備還是其他硬錢包形態，均存在重塑用 戶使用習慣、移動支付市場格局的機遇，相應制造商、服務商均存在動力入局參與以爭取 把握新的流量入口和運營場景，各類主體的積極參與將爲數字人民幣的推廣和應用帶來更 多想象空間。（報告來源：未來智庫）

冬奧會成 e-CNY 推廣重要節點，未來場景應用有望持續開拓

北京冬奧會成爲 e-CNY 應用落地重要場景。2022 年 1 月 10 日，央行營業管理部召 開了 2022 年工作會議，提出將穩妥推進數字人民幣冬奧場景試點，實現交通出行、餐飲 住宿、購物消費、旅遊觀光、醫療衛生、通信服務、票務娛樂七大場景全覆蓋。2021 年 于北京圍繞冬奧消費場景開展 3 場試點活動，落地場景 40.3 萬個，交易金額 96 億元。

e-CNY 在冬奧會場景迎來大考，使用體驗獲國內外用戶好評。在硬錢包方面，此前已 經推出了滑雪手套、智能手表等可穿戴支付設備，方便用戶在不使用手機的情況下借助硬 錢包完成支付，冬奧場景內，境外運動員無須再爲貨幣兌換發愁，即使沒有中國內地銀行 賬戶，也能通過數字人民幣 App 體驗便捷的線上線下支付體驗，並且無需任何手續費。《華 爾街日報》稱，在北京 2022 年冬奧會開幕式上，北京主要體育場鳥巢的數字人民幣支付 超過了 Visa 支付。

展望未來，數字人民幣的應用場景開發才剛剛起步。

數字人民幣或可進一步推動支付碼互聯互通。目前線下最主要的電子支付方式是條碼 支付，但是不同支付機構的支付碼互認互掃仍存在一定障礙。數字人民幣具有運營主體多 元化的特點，在解決不同支付機構間支付條碼壁壘的問題上具備天然優勢。未來可通過數 字人民幣串聯起各支付平台，實現支付條碼互認互掃，從而爲客戶帶來更加便捷的支付體 驗，也降低了數字人民幣的推廣難度。

e-CNY 支持加載有利于貨幣職能的智能合約。數字人民幣通過加載不影響貨幣功能的 智能合約實現可編程性，使數字人民幣在確保安全與合規的前提下，可根據交易雙方商定 的條件、規則進行自動支付交易，提高貨幣支付清算效率，幫助降低信任成本，促進業務 模式創新。例如，在商戶預付費會員卡、房屋租戶押金等 C 端場景，對公結算等 B 端場景， 智能合約應用均大有可爲。

e-CNY 不依賴于賬戶和不能拒收，讓各類物聯網設備進行支付具備可行性。對于兩個 存有 e-CNY 的數字錢包的物聯網設備，只需要接觸就可以實現點對點轉賬，這個過程中 不需要連接銀行賬戶，“物物支付”的未來值得期待。 2021 年 3 月 19 日，中國銀行、中國電信與國家電網，在雄安新區聯合推進 e-CNY 在新能源汽車充電的應用場景落地，這是數字人民幣在物聯網領域“物物支付”的首次亮 相。將數字人民幣的硬錢包分別置于電動車充電口與充電槍，車主在充電時充電槍自動讀 取車主錢包信息並開啓計費，充電結束後自動完成扣費，無須車主進行支付操作。

e-CNY 或推動供應鏈金融服務更加安全高效。目前供應鏈金融是核心企業基于銀行授 信對一級供應商的應付賬款簽發數字債權憑證並上鏈，一級供應商可將數字債權憑證拆分 轉讓給二級或多級供應商，各級供應商可轉讓給出資方提前獲得現金收款。當核心企業付 款後，清分機構將資金結算給債權憑證持有方。

未來應付賬款或可采用 e-CNY 智能合約形式，利用 e-CNY 的可編程性，一級供應商可在鏈上將應付賬款拆分轉讓給各級供應商，當核心企業采用 e-CNY 付款後，無需清分 機構結算，資金可直接到達各級供應商的數字人民幣錢包。由于 e-CNY 具備交易不可篡 改、抗抵賴的特性，相較于當前供應鏈平台會更加安全。

3 投資分析：關注數字人民幣産業鏈軟硬件建設需求

e-CNY 帶來的建設內容是數字貨幣發行、流通和安全必備的金融基礎設施建設，其中 包括：央行系統建設、商業銀行系統建設、硬錢包制造、收款及受理設備替換改造以及相 應的安全保障能力提供等。

e-CNY 核心系統：主要由央行自主研發。e-CNY 核心的生成系統與發行系統由于具 有保密性，主要由央行數字貨幣研究所自主研發。

e-CNY 收付端硬件：收款設備、受理終端配套改造/替換需求，付款側硬錢包需求， 利好相關硬件供應商。

e-CNY 商業銀行層系統建設：銀行 IT 服務商參與。運營商業銀行層的系統建設包括 e-CNY 與央行對接系統、存儲、投放，包含數字錢包與記賬系統。大行相應系統的測試、 中小行相應系統的建設刺激相關的 IT 解決方案需求增長，銀行 IT 服務商可參與進來。

e-CNY 安全保障技術同樣需要安全服務商的參與。通過安全芯片、身份認證、加密傳 輸、大數據分析等技術爲 e-CNY 的發行與流通提供安全保障。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網站