本報記者 崔文靜 夏欣 北京報道
“我們已經走過了20年的低通脹時代，如今，從國際視角來看，低通脹的時代已經過去了，人類正在進入全球性的高通脹時期。”萬博新經濟研究院院長滕泰在日前舉辦的全球通脹與應對研討會暨《全球通脹與衰退》新書發布會上表示。
他認爲，目前，通脹的“灰犀牛”已經在美國、英國、印度、巴西、土耳其等諸多國家悄然而至，國內目前通脹水平雖然相對不高，但受全球通脹的影響，同樣面臨不容忽視的潛在壓力，亟須正視導致全球通脹走勢的因素，繼而采取有效措施抑制通脹。
面對或將到來的高通脹，作爲普通投資者的個人需合理配置資産，以對抗通脹壓力。上世紀90年代以來，房地産被視爲抵禦通脹的極佳武器。滕泰認爲，如今，這一武器在不同城市的效力將會分化。投資房地産，在有些城市依然具有保值增值作用，但在另外一些城市，則可能導致財富損失。
六大因素影響全球通脹走勢
在滕泰看來，過去20年的全球低通脹時代已經結束了，如今擺在人類面前的，是一個持續性的高通脹時代，盡管這一高通脹在國內目前的表現尚不顯著。美聯儲加息和縮表，正是應對通貨膨脹的措施之一，而過度的量化緊縮又可能導致經濟的衰退。
若要抑制全球通脹，首先要明晰引發全球通脹走勢的深層原因。對此，滕泰從六方面進行了總結。
第一，超發貨幣的影響。滕泰認爲，貨幣流動性猶如雪山融水從源頭奔湧而下，但上遊發大水並不意味著下遊洪澇。房地産市場、股票市場等資産池，就像沿途的湖泊、水庫，多年來吸納了上遊的貨幣流量，以致並未出現持續性的顯著通脹。
此外，超發貨幣在影響物價之前，還會經過過剩産能的吸收和對沖。注入實體經濟的貨幣，最終是否推動物價上漲，取決于是否會造成“單位産能貨幣供應量”的增加，其産生影響的時間則取決于産能利用率調整的時間。
第二，原材料供給的沖擊。滕泰將原材料供給沖擊對通脹的影響分爲短期、長期兩大因素。從短期因素來看，2020年以來防疫措施導致的礦山油田停工停産，疊加運輸環節上的運力短缺與港口積壓，造成原材料成本的上升，進而通過産業鏈傳導，帶來通脹壓力。從長期因素來看，一方面，“去産能”政策致使部分原材料供給減少；另一方面，全球碳減排限制高汙染原材料的生産；二者疊加導致部分原材料供給減少，在需求不變的情況下，造成供需失衡進而加劇通脹。
第三，勞動力供給的沖擊。滕泰認爲，同原材料價格上升易導致通脹一樣，勞動力價格的上升將通過促使CPI上漲從而加劇通脹，並且同樣幅度的勞動力沖擊與原材料沖擊相比，影響大六倍以上。
滕泰將疫情帶來的短期勞動供給沖擊視爲未來20年的縮影。他認爲，疫情只是勞動力供給沖擊的加速器，真正擡高勞動力成本的因素來自六方面：一是“老齡化”、“少子化”導致勞動年齡人口出現相對減少甚至絕對減少；二是人們對閑暇的偏好改變，導致普遍性勞動參與率下降；三是社會保險和福利的剛性增長，導致勞動力成本上升；四是高效率部門拉動低效率部門的工資，推高全社會勞動成本；五是解雇成本、培訓成本、工作環境改善等因素，推升勞動力成本。
第四，供應鏈和流通環節的沖擊。在滕泰看來，逆全球化和全球貿易保護主義已成不可逆轉之勢，受其影響，芯片、航運等價格一再上漲。與此同時，電商和快遞曾經爲吸收通脹貢獻了不小力量，如今，其黃金時期已經過去，電商與快遞的紅利見頂，流通環節對通脹的吸收能力減弱，當新的通脹到來，流通環節將難以像過往一樣強力吸收。
第五，價格微觀機制上，寡頭壟斷的增加。滕泰提到，各行業的壟斷程度正在不斷提高，壟斷程度越高的行業，價格話語權和成本傳導能力越強，越易發生通貨膨脹。同時，頭部化成爲全球新經濟普遍現象，加劇了通脹與衰退的風險。
第六，食品、能源、房價對中美物價指數的擾動。這些與居民生活息息相關領域的價格變動，是通脹程度更爲直觀的體現。從中美兩國來看，食品在中國CPI中占比達到約30%，對中國通脹影響更明顯，豬肉又是食品中影響最大者；2022年1月，食品價格下降3.8%，影響CPI下降約0.72個百分點。其中豬肉價格下降41.6%。而在美國CPI指數中，房租占比約30%，食品占比在10%左右，房租是更爲顯著的影響因素。
房地産投資價值走向分化
在全球通脹的大背景下，作爲普通投資者的個人，如何捍衛自己的財富？正如滕泰所言，在中國過去的20年，貨幣超發、經濟增長帶來的居民收入增長、人口城鎮化帶來的房地産需求增長、房地産金融的支持、土地供給稀缺等，致使房地産成爲居民抵禦通貨膨脹最好的投資選擇。但現在，房地産還是抵禦風險的優選嗎？
滕泰認爲，對于中國而言，隨著上遊工業通脹向下遊消費品的傳播，房價作爲通脹初期的資産配置選擇，仍然有一定的保值意義。然而，走過20年的長期上漲之後，支撐中國房價的五大因素——人口城鎮化因素、居民收入增長因素、房地産金融因素、居民資産配置因素、房地産供給因素等都已經或正在發生逆轉。
他同時指出，中國居民的房地産配置比例已經是全球最高，未來有逐步下降的趨勢。在這樣的大背景下，中國未來的房價普漲階段已經結束，未來必然走向分化。應區別看待不同城市的房地産投資價值。
第一，北京、上海、廣州、深圳等一線中心城市，房價將進入長期震蕩時期。由于上述城市是國家經濟、科技、金融、文化、貿易中心，同時充當著大都市圈的核心城市角色，其特殊吸引力很難被替代。因此，即便由于經濟下行、金融收縮或其他周期性因素階段性因素造成房價下跌，長期來看仍然可以漲回。居住在一線城市，尤其是城市核心地段的居民，仍然可以繼續持有房産，這不僅可以對抗通貨膨脹，而且即使出現經濟衰退也能進行抵禦。
第二，粵港澳大灣區，以及上海、南京、杭州、蘇州、合肥、無錫、南通等少數長江三角洲城市，房價還有上漲空間。由于上述城市科技文化領先、産業集群效應明顯、能夠吸納優秀的國際人才，未來也是人口淨流入地區，其房地産不但能夠對抗通脹，即便面臨周期性的全球經濟衰退，同樣能夠保值增值。
第三，成都、重慶、西安、合肥、武漢等區域中心城市將繼續吸引人口流入，房價相對穩定。此類城市由于相對于周邊中小城市和縣城，具有明顯的人才優勢、産業聚集優勢，商業和服務業發達，文化娛樂生活豐富，因而未來將繼續吸引人口流入，房價相對穩定。
第四，很多三四線城市房價將逐步回落。位于超大城市，大城市圈外圍的衛星城市，三四線城市，將因核心城市強烈的“虹吸效應”而進一步失去吸引力。比如，在西安、成都、武漢、杭州、北京、合肥周邊的三四線城市，縣城小鎮，人口將繼續減少。房價下跌趨勢一旦開始，預計難以回升，持有這些城市房産的家庭，不但不能保值增值，還將面臨財富縮小的風險。
此外，滕泰強調，在通脹過程中能夠保值增值的房地産很多，但是一旦經濟衰退來臨，能夠站在全球範圍內保持堅挺的房地産，大概率還是紐約、波士頓、東京、香港、上海、倫敦、新加坡等國際金融和經濟中心。
（編輯：夏欣 校對：翟軍）