《投資者網》谷毓榕
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2022年2月，安琪酵母股份有限公司（下稱“安琪酵母”，600298.SH）發布公告，將原有的20億元定增方案下調至14.1億元。下調募資規模的背後，是公司剔除了一項産能項目。
作爲A股市場唯一一家酵母類上市公司，安琪酵母不僅是亞洲第一大酵母生産制造企業，也是全球最大的酵母提取物（YE）供應商。2020年，公司總營收爲89.33億元，其中酵母系列業務收入占比77.7%。
2021年前三季度，安琪酵母總營收爲75.94億元，同比增長18.17%；淨利潤爲10.33億元，同比降低2.24%。
從二級市場表現來看，安琪酵母在2020年8月股價觸及高點71.46元/股（前複權價）。近四個交易日該股連續下跌，截至今年3月7日收于43.73元/股，市盈率（TTM）爲26.5倍，總市值364億元。
安琪酵母近一年股價走勢（單位：元/股）
數據來源：Wind
擴建産能帶來影響
根據公告，安琪酵母原20億元的定增方案，募資將用于新建4.15萬噸酵母及酵母提取物、2.5萬噸活性幹酵母、5000噸新型酶制劑産能，以及補充流動資金，並預計在兩年內陸續投産。
與之相比，安琪酵母的新方案剔除了年産2.5萬噸酵母制品綠色制造項目。公告顯示，該項目本計劃使用5.47億元的定增資金。同時，公司擬通過定增補充流動資金2.2億元，在新方案中下調至1.8億元。
安琪酵母在原方案中曾預計，“十四五”時期市場對于酵母類産品的需求將超過50萬噸，而基于公司目前的産能情況，預計到2025年其酵母發酵總産能只能達到33-34萬噸左右，所以擴大産能被視爲公司戰略發展的重中之重。
除了通過定增擴大産能，安琪酵母還收購經營困難的企業資産。公司于2021年7月發布公告，籌劃收購山東聖琪生物有限公司的酵母及酵母抽提物等相關資産；2021年底，公司還計劃收購新天陽化工公司相關資産。
更早之前，安琪酵母還在雲南開建了生産線。截至2021年上半年，公司在國內有7個工廠，涉及湖北、廣西、雲南、新疆、內蒙古、河南、山東等省份。
不過，新增産能也帶來了弊端。其中之一，便是折舊額的提升，繼而影響安琪酵母的淨利潤。
安琪酵母盈利能力與收益質量
數據來源：Wind
2008年開始，安琪酵母的淨利潤就出現下滑，一個重要原因，便是産能擴張帶來的折舊。2007年公司累計折舊爲3.3億元，2014年增長到了15億元，而淨利潤水平也從18%下降到了5%。2016年，安琪酵母再次掀起一波産能擴張小浪潮，淨利潤再次下降。
實際上，安琪酵母的市占率早已在全國處于絕對領先地位。2021年上半年，公司的國內市占率超55%。在此背景下，多次産能擴張對公司賬面帶來的負面影響，或使得市場對其計劃産生了影響，進而造成此次20億元的定增計劃生變。
開拓海外市場
安琪酵母一直被廣大投資者當作“白馬股”，從上市以來，其股價最大漲幅高達58.6倍，業績持續增長推動著股價不斷攀升。作爲行業龍頭，公司在國內的市場占有率高達55%-60%，但這也引發另一層問題，即公司是否已觸及行業天花板並進入瓶頸。
對此，安琪酵母董事長熊濤曾公開表示，公司未來的增長空間很大。雖然公司在國內市占率很高，但海外市占率仍十分有限，比如在美國、歐洲的市占率分別不足6%、13.5%，仍處于較低的水平。
究其原因，主要是歐洲和美洲的市場格局相對成熟。熊濤坦言：“國外行業巨頭的全球化布局，早在幾十年前甚至100多年前就已經開始了，而中國改革開放才40多年時間，安琪酵母走出去也就是近年來的事，無論是布局的合理性還是數量規模，我們與他們差距巨大。”
自2019年以來，安琪酵母開始發力海外的拓展計劃。公司分別在俄羅斯和埃及建廠，並對新加坡、馬來西亞、德國、美國和墨西哥等市場，進行了前期規劃和調研。
2020年，安琪酵母的國際市場實現業務收入25.19億元，同比增長14.74%；2020年國際市場毛利率爲28.7%，同比增長了14%，目前海外經銷商已經超過3000家。不過，公司未在2021年半年報中披露國際收入。
安琪酵母國外收入占比不斷提升
數據來源：公司公告，信達證券研發中心
謀求降本增效
除了擴張産能增收盈利，安琪酵母還一直通過降低原料成本來增厚業績。
從供應端上來看，糖蜜是酵母及深加工業務中的原材料，大約可占總成本的55%。近年來受疫情影響，糖蜜價格大幅度上漲，從600元／噸增長到1700元／噸。安琪酵母深受影響，公司毛利率從2017年開始逐年走低，尤其是在2021年前三季度，公司毛利率下降至29.58%。
爲解決此問題，安琪酵母積極尋找糖蜜替代品。如通過技術創新，公司利用玉米或大米等生産水解糖來替代糖蜜。按照計劃，公司未來要將水解糖作爲酵母主要原料，占比要達到50%以上。
從生産端上看，在擴展海外市場的過程中，安琪酵母也有所策略。比如公司將廠房設立在距離原材料和能源更近的地理位置、交通樞紐等位置，相關成本自然會降低。
同時，安琪酵母于2021年對公司現有業務部門做出了調整和整合，將所有海外業務都按照區域劃分到了6個海外事業部。同時計劃在主要市場設立子公司，來吸引當地人才。對于當地技術人才團隊的搭建，該做法不僅可以加速適合本土産品研發的進程，還可以降低成本。
總體來看，安琪酵母積極尋求各種方法降低成本。公司將長遠目光放在開發國外市場，創造利潤空間。然而由于國外市場相對成熟，未來拓展的成果如何還有待觀察。（思維財經出品）■