（報告出品方/作者：安信證券）

1. 公司基本概況

1.1. 曆史沿革

成立之初，困難重重。甯波銀行由 17 家城市信用社合並而成， 但剛成立的甯波銀行虧損達到 16 億元，資不抵債，不良貸 款率超過 40%，曆史包袱較重。

新管理層上任，完成曲折蛻變。2000 年 11 月，時任甯波市財政局副局長陸華裕先生調任甯波銀行擔任行長，開始著手對甯波銀行曆史包袱的處臵，主要措施集中在兩個方向：

一是增資擴股補充資本，2001 年以 1 元/每股的價格增資 1.8 億元，2004 年再次以 1 元/股 的價格增資 13.8 億元；

二是核銷處臵不良，在沒有依靠政府注資和不良資産剝離的情況下，甯波銀行通過加大貸款清收、核銷力度等手段，將不良貸款率從 1999 年底的 27.22%，降低至 2003 年底的 8.70%，到 2006 年末不良率下降至 0.33%，撥備覆蓋率達到 405.28%，遠優于上市銀行平均水平。

引戰、上市，開啓新征程。爲了將甯波銀行打造成爲具備先進管理技術及理念的特色銀行， 甯波銀行向海外優秀的銀行“取經”，並選取了 200 家銀行作爲戰略投資者的引進對象。經過兩年時間的反複溝通比較，2006 年 5 月，甯波銀行以增資擴股方式吸 收華僑銀行入股 2.5 億股，增資後華僑銀行持有甯波銀行 12.20%的股份。

完成戰略投資者的引進工作，甯波銀行也爲 IPO 鋪平了道路，開啓了快速發展的黃金時期。

明確業務定位並實現跨區經營。在引進戰略投資者的過程中，甯波銀行也開始思考中長期的發展方向，主要體現爲兩點：

一是通過對國際銀行發展經驗的考察與學習，甯波銀行確立了中小企業爲核心客群的業務定位並進行全面轉型，這爲公司長遠發展打下了堅實的基礎；

二是基于對未來成長空間的思考，甯波銀行抓住政策紅利，將業務視角拓寬至甯波以外的地區，並在 2007 年成立首家異地分行—上海分行，通過早年間的業務布局，甯波銀行逐漸形成了以長三角爲核心，珠三角、環渤海灣爲兩翼的發展格局。

1.2. 股權結構

上市以來，甯波銀行股權結構較爲穩定，並且更加多元化。甯波銀行股權結構在上市前後發生了明顯的變化：

成立初期，甯波銀行由甯波市財政局、甯波經濟技術開發區財務公司出資，以及信用社原股東以折股的淨資産入股，但存在大量不合格股東以及原信用社股東欠繳注冊資本款的現象導致甯波銀行當時資本實力較弱，股東對其支持力度也不足。

2004 年公司管理層便對股權結構進行整治，並通過增資擴股，引入甯波當地優秀的民營企業。2006 年再度引入新加坡華僑銀行，至此形成了國資、外資、民營資本的穩定股東結構，並持續至今。

1) 爲何選中新加坡華僑銀行作爲外資入股？爲了引入外資銀行作爲戰略投資者，甯波銀行聘請荷蘭銀行作爲引資顧問，並與國際上排名前 200 位的銀行廣爲接觸，最終選擇華僑銀行，主要有以下方面的考慮：

①華僑銀行對中國大陸市場有明確發展目標，能真心實意支持甯波銀行發展。新加坡華僑銀行早在 1925 年便進入 中國市場，致力于長期在大陸拓展業務。

②與甯波銀行文化理念、業務發展模式相近。在文化理念方面，東南亞銀行大部分創始人爲華僑，公司文化與甯波銀行相近，因此尋找香港或者新加坡的銀行作爲戰略投資者最合適。

③新加坡華僑銀行是全球優秀銀行的代表。華僑銀行的優勢領域在跨境貿易、財富管理、 現金管理，對公業務同樣定位于小企業，而這些也是甯波銀行中長期發展的方向。

2) 新加坡華僑銀行與甯波銀行合作體現在哪些方面？華僑銀行與甯波銀行的合作範圍不斷深入，並助力甯波銀行成爲一家優秀的現代商業銀行，具體來看：

①資本金支持。華僑銀行多次參與定增，持股比例從最初的 12.2% 提升至目前 20%，爲甯波銀行發展提供資本金。

②技術支持。華僑銀行在數據庫、 CRM 系統的支撐、IT 建設方面已經走在了全球領先水平，因此合作之初，華僑銀行向甯波銀行輸出技術，幫助甯波銀行搭建現代化商業銀行的雛形。

③人才培訓。合作的初期，借助華僑銀行的渠道，甯波銀行引進了十多位具備國際視野的高管，同時每年派骨幹員工到華僑銀行學習一至兩年，將優秀銀行的管理經驗運用至 甯波銀行日常經營中。

④業務合作。甯波銀行與華僑銀行合資成立了永贏基金，雙方在離岸金融、私人 銀行、財富管理、資金業務等領域也展開了深入合作。

上市至今，甯波銀行一直沒有實際控制人，並且甯波市國資委、新加坡華僑銀行、雅戈爾集團作爲第一、第二、第三大股東的地位基本穩定，合計持股比例在 50%左右，穩定的股東結構爲甯波銀行中長期戰略的執行以及經營管理的平穩打下了堅實的基礎，這也避免因股東頻繁變化、或者股東內耗對甯波銀行基本面帶來負面影響。

董事會席位以主要大股東委派及高級管理人員爲主。甯波銀行新一屆董事會在 2020 年初完成改選，非獨立董事共 10 名。在公司日常經營決策過程中，管理人員能有一定的話語權，三大主要股東席位比較均衡，無實際控制人可避免單一大股東對甯波銀行日常經營的過度幹預，同時三大股東的席位也能對高管人員的決策形成監督制衡。

1.3. 管理層

甯波銀行核心管理層非常穩定。董事長負責銀行行政及未來戰略規劃制定，是銀行最核心的管理人員，陸華裕先生于 2000 年調任至甯波銀行擔任行長，2005 年任職董事長至今，引領甯波銀行在行業中脫穎而出。董事長職務穩定以及行之有效的內部選拔其他高管人員的機制，有利于確保甯波銀行沿著正確軌迹發展，確保公司戰略規劃和執行的連 續性。

高管通過持股與公司利益深度綁定。上市之前，甯波銀行增資引入大量內部員工入股，至 2008 年 7 月 20 日，內部員工合計持股爲 3.98 億股，占總股本的比例爲 15.92%，由于後續監管 部門對銀行高管、員工持股有嚴格的規定，這些員工所持股份都陸續出售，如今內部員工持股比例已經大幅下降。

截至 2020 年末，甯波銀行管理層持股占總股本的比例爲 0.08%，合計持股市值 1.78 億元， 持股市值遠超過其他上市銀行高管，高管利益與銀行經營目標一致，實現深度綁定。

2. 區域經濟

2.1. 甯波銀行業務區域分布

形成以長三角爲主體，珠三角、環渤海爲兩翼的業務布局。早些年在異地設立的分行，甯波銀行把握住了城商行跨區經營的紅利；近些年監管層不鼓勵城商行在省外新開設分行，甯波銀行則加速省內分行擴張以及網點下沉，進一步提升區域市場份額。

2.2. 業務所在區域經濟結構

江浙地區經濟表現優于全國。浙江省以及甯波市2010 年至今其 GDP 增速平均高于全 國 0.5 個百分點，優良的區域經濟環境成爲甯波銀行穩健發展的土壤。展望未來，長三角仍是中國經濟轉型升級、持續增長的引擎，甯波銀行的成長依然擁有較好的宏觀環境。

甯波是一座典型的工業城市，制造業發達。甯波擁有天然的港口優勢，但並未發展成爲單純的商業貿易型經濟，依托港口運輸，甯波建立了與世界各主要經濟體的聯系，並在此基礎上形成發達的工業體系，制造業非常發達。

1) 從工業的門類來看，甯波市以汽車制造、電氣機械器材制造、化學原料及制品、石油煤 炭加工等傳統産業爲主，屬于勞動密集型和資源密集型産業，對資金的需求較爲旺盛；甯波未來三年將進一 步優化産業結構，高技術産業、戰略新興産業將是重點發展方向，計劃到 2022 年，全部工業增加值占 GDP 比重保持在 43%以上。

從工業企業性質來看，形成了以私營企業爲主，港澳台投資企業以及外商獨資企業爲輔，多種所有制企業共同競爭的市場格局，國有企業工業産值占比僅爲 2%。“大市場、小政府”的經營環境爲甯波銀行市場化激勵機制的形成、快速穩健發展提供了生存土壤。

從工業企業的規模來看，2010 年以前，甯波市工業企業以中小型企業爲主，中小企業 工業銷售總産值占全市的比例在 80%左右，2010 年至今，大、中、小型企業工業銷售 總産值占比基本穩定，各占三分之一。從規模以上工業企業戶均貸款規模來看，近年來 在 3200 萬元~3500 萬元之間波動。

2) 從第三産業的門類來看，甯波市批發和零售業、交運倉儲郵政 GDP 占比均高于全國平均水平，服務于生産、制造環節，甯波市的港口貿易運輸發達，這兩個行業的發展具備天然優勢。此外甯波市金融業深化程度要優于浙江省、 乃至全國平均水平，這與甯波當地重商主義傳統、自由競爭的市場有關，金融業與實體經濟相互促進。

3) 從企業融資成本看，甯波低于全國平均水平。市場化的營商環境，使得各金融機構爭相在甯波開展業務，再加上甯波地區企業信用資質也處于較優水平，甯波市企業整體融資成本要低于全國平均水平，這也爲甯波銀行選擇適合自身發展的目標客群提供了相應的契機。

2.3. 甯波、杭州、南京、上海經濟結構對比

經濟增速優于全國平均水平。①甯波市最初屬于出口導向型經濟，民營經濟占主導地位，2010 年之後，出口、民營制造企業均進入了景氣度下滑的階段使得甯波市進行産業結構升級，GDP 增速受到一定的拖累； ②杭州和南京國企、政府背景的城投占比會相對更高，在經濟下滑階段，逆周期調節下要求這部分市場主體加大投資力度，對 GDP 增速起到托底的作用。

産業結構差異較大。將 GDP 按産業結構進行劃分，同樣地處長三角，上海、杭州、南京第三産業占比基本都在 60%以上，第二産業中的工業占比相對偏低，而甯波市工業、服務業占比相當。

1) 從工業門類來看，甯波市更加側重傳統制造業，而上海、杭州、南京更加側重科技研發領域，IT、通信及電子設備銷售總産值占比排名明顯靠前。

從工業企業性質來看，甯波的外資企業、私營企業、國有及其他企業占比更加均衡，並且私營企業占比基本在或者接近三分之一左右，這與浙江省活躍的民營經濟、小商品經濟較爲發達有關，這也爲區域內的銀行提供了非常好的客戶基礎。

從工業企業規模來看，上海市大型企業工業銷産值占比超過 50%，而甯波市、杭州市中 小企業占比更高，基本與上述産業結構分析相一致。

2) 從第三産業門類來看，與其他三個城市相比，甯波市批發零售、交運倉儲行業 GDP 占 比較高，而上海、南京、杭州在金融業領域更加有優勢。

3. 業務模式

3.1. 業務概覽

甯波銀行將與信貸相關的業務劃分爲公司銀行、零售公司、個人銀行；甯波銀行提出“大零售”轉型戰略， 這個戰略以個人銀行、零售公司爲重點發展方向。

3.2. 公司銀行業務

3.2.1. 目標客群

以中小企業爲主，深耕長達二十年。甯波銀行對公業務細分爲公司銀行條線、零售公司條線， 在對公業務領域采取差異化的客戶定位，主要是爲了避開國有行、股份行的競爭，其業務策略長期堅持，與企業文化深度融合，具體來看：

1) 主動放棄大客戶。甯波銀行地處中小企業最爲活躍的市場， 爲制定契合自身資源禀賦的長期戰略規劃，甯波銀行在處臵不良貸款過程中主動放棄大客戶，資源向中小企業傾斜。

2) 全面轉型中小企業客群。引進戰略投資者，向新加坡華僑銀行學習先進的管理經驗與業務模式，最終向中小企業業務進行全面轉型，始終堅持以中小企業作爲業務發展的核心。

3) 客群深耕。甯波銀行將中小企業業務半徑從甯波本土逐漸向長三角地區擴張，並主要針對二、三線客 戶展業；在主要服務制造業等生産型企業之外，甯波銀行主動開拓一些服務型企業。長三角地區廣闊的市場爲公司銀行業務發展提供了增長空間。

公司銀行貸款占全行比例不斷下降。隨著直接融資快速發展，部分行業龍頭、大中型客戶大多選擇發債融資，甯波銀行對公客戶也不斷下沉，更多資源向小微傾斜，公司銀行條線貸款余額占全行總貸款的比例不斷下降，截至 2020 年末爲 36%。

3.2.2. 客群優勢

客戶對利率敏感度低，銀行獲得貸款定價權。中小民營客戶獲得融資的便利度較大中型客戶 更差，一般對利率不太敏感，甯波銀行在對公信貸領域長期以來獲得穩定的利差，這也是其高盈利的來源之一。隨著利率市場化的持續推進，預計甯波銀行受到貸款利率持續下行的影響也將相對較小。

單個中小企業客戶授信風險對銀行影響相對偏小。甯波銀行公司銀行條線戶均貸款規模僅 1400 萬元左右，其客群爲規模以上企業中偏小型的客戶，這部分客戶經營雖然受宏觀經濟波動的影響較大，但單個客戶貸款演化爲不良後，對甯波銀行資産質量沖擊相對較小。

3.2.3. 風控水平

資産質量經曆周期的檢驗。從對公貸款不良率來看，甯波銀行處在下行趨勢中，2020 年末 僅爲 0.74%，即便在上一輪不良暴露的高峰期，甯波銀行對公貸款不良率爲 1.20%，也遠優于行業水平，主要有以下因素：

1) 制造業、批發零售是各家銀行貸款余額占比較高、不良暴露較多的行業，而甯波銀行這兩個行業貸款不良率分別僅爲 1.16%、0.99%，遠低于其他銀行。

2) 區域優勢突出，信用環境也更優。伴隨長三角經濟轉型升級，浙江省商業銀行不良率持續下降，目前明顯低于全國平均水平。甯波銀行對公客戶主要集中在浙江，而浙江省風險出清速度較快，爲甯波銀行優異的資産質量提供了土壤。

3) 扁平化管理，全行統一的授信政策能得到有效執行，具體來看：

①甯波銀行全行管理層級較少，中層的權利相對有限，總行高管人員、總行中後台員工通常可以直接和支行客戶經理以及項目去對接，有利于打破原先部門職能的概念， 也使得高層制定的戰略，在全行員工中迅速傳達。

②甯波銀行業務半徑集中在長三角區域，分支機構數量、 業務體量均相對有限，因此總行授信審批中心能對全行每一筆授信業務按照相同的標准進行審核，避免因審批權限下放至分支行，不同風控人員審核從而導致授信政策不能 得到統一執行。

③在異地展業過程中，分支行負責人往往是甯波銀行總行直接派駐，具體業務人員在當地招聘，充分將甯波銀行文化與當地市場相結合，確保總行政策在分支行得到執行，同時也保證當地員工對當地市場的熟悉程度，方便獲客。

4) 與此同時，堅持發展熟悉的市場、熟悉的客戶，客群定位准確，面臨的競爭更少。甯波銀行業務開展過程中，盡量避免與國股行進行直面競爭，精選細分市場、細分客群，在 自身能力範圍內做熟悉的客群，這樣銀行與客戶之間的信息不對稱程度會減輕，對貸款 資産質量的把控也就更加准確。

3.2.4. 未來發展策略

打造重點産品。構建電子銀行、集團財資管理、投資理財三大核心産品模塊，在票據好管家、財資大管家、政務新管家、易收寶等産品方面構建了比較優勢，形成對客資金服務生態體系， 與客戶之間的粘性大大增強，品牌效應得到提高，同時，也大幅提高了客戶資金留存率，爲 全行提供堅實的負債基礎。

做大基礎客群。爲擴大業務規模，甯波銀行提出“123”客戶覆 蓋率目標，計劃用三到五年時間，要求每家分行公司銀行實現規上企業 30%的覆蓋，努力增加基礎客戶總量，隨著引客渠道的豐富，客戶覆蓋面有望繼續提升。

提升客戶滲透。爲進一步提升客戶滲透率，甯波銀行在 2018 年提出了“211”工程，計劃用三年時間，實現每家支行服務 100 戶公司銀行有效客戶。

3.3. 零售公司業務

3.3.1. 客群定位

以小微企業爲主。甯波銀行成立服務小微企業的部門——零售公司部，實行條線垂直管理、獨立考核，經過十多年的積累，甯波銀行逐漸摸索出了一套對小微客戶服務行之有效的方法：

1) 小微客戶選擇有一套嚴格的標准。①主業突出、産品前景良好；②企業成立時間至少在 2 年以上；③企業主無不良嗜好及履曆；④在銀行開立賬戶，資金往來通過銀行賬戶結 算；⑤優先考慮具備自營進出口權的企業。

2) 客群不斷下沉。零售公司部嚴格控制企業規模，戶均貸款規模偏小，目前穩定在 100 萬 元以內。

3.3.2. 業務模式

“網格化”模式批量獲客。與個體經營戶相比，甯波銀行的小微客戶規模會更大，並且通常 是個人注冊的公司，貸款對象也是法人主體，這類型貸款本息償付能力高度依賴企業主的經 營能力，因此甯波銀行在選擇客戶標准時，非常注重防範道德風險，往往將客戶的還款意願、 個人品質、經商能力考核放在第一位。正因爲如此，必須采取“人海戰術”的模式，用“地推”的方式去摸排、了解客戶的信息，並不斷交叉驗證，對客戶經理的需求量較大，人力成 本也相對會更高。

小微客戶經理專營化。小微的信貸額度、優惠政策、業務模式得到統一執行，避免用服務對公客戶的方法來服務小微客戶。截至 2020 年末，公司共設立了小微服務團隊 309 個，總人數 2,947 人，每位客戶 經理平均管戶 122 戶，客戶經理平均管理貸款規模在 3,700 萬元左右。

小微貸款占比提升。2008 年至今，零售公司貸款余額年複合增速爲 31%，高 于全行 25%的增速，這也表明公司對小微客戶更加重視，小微業務也將是公司中長期的發展 方向。

風控較優、不良較低。2018 年末，甯波銀行小微企業貸款不良率僅爲 0.98%，處于較低水平，甯波銀行零售公司的風控模式越發成熟，經過經濟周期的檢驗。。

3.3.3. 未來發展策略

做大基礎客群。考慮到甯波銀行良好的激勵機制、強大的戰略執行力，以及市場占有率有提升空間，預計零售公司基礎客戶仍將保持穩定的增長。

提升交叉銷售。目前除電子銀行的客戶 覆蓋面較高之外，有授信的小微客戶占全行小微客戶的比例僅 32.8%，有理財的小微客戶占 比僅 2.52%，未來仍有希望通過交叉銷售模式，把客戶做深做透。

3.4. 個人銀行業務

3.4.1. 客群及業務模式

甯波銀行提出“大零售”轉型戰略，包括零售公司以及個人銀行， 目前這兩個零售業務條線的合計規模和盈利占比均已提升至 50%左右。

個人銀行客群定位中高端白領。個人銀行條線細分爲個人信貸、財富管理、私人銀行三個板塊，具體來看：

1) 個人信貸條線以消費貸爲主，核心産品是白領通。與其他零售型銀行有較大區別，甯波銀行個人信貸主要是個人消費貸，拳頭産品是白領通，該産品在甯波市乃至整個浙江省 有較高的知名度，並且具備較強的競爭優勢。

2) 財富管理是未來重點轉型的方向。在零售業務領域，甯波銀行以往更加注重資産投放， 但對客戶更深度的金融需求並未有充分的挖掘，這就導致零售業務中收增長相對偏慢， 同時資本消耗也較大。2019 年初，甯波銀行搭建了財富管理體系，未來著重在零售生 態圈搭建方面發力，具體來看：①加大零售客戶經理人員配臵，打造專業財富顧問團隊。②建立客群分層經營體系。③豐富産品貨架，做大 AUM。

3) 私人銀行重點服務高端客群。甯波銀行在總行-分行-支行搭 建起了私人銀行的經營架構，爲私行客戶提供專屬服務；在産品類別方面也更加豐富， 以類固收、權益、另類、保障、海外配臵等體系爲主，以爲客戶做全球化資産配臵的思 路進行服務。

3.4.2. 風控模式

甯波銀行個人貸款主要是個人消費貸款，其不良率較其他銀行個人消費貸款更低，主要得益 于其良好的風控模式：

1) 授信前對客戶的選擇非常嚴格。

2) 授信審批依靠第三方客觀的數據。

3) 授信審批後，定期跟蹤客戶還款情況，若發現逾期、每月消費記錄顯著異常或者在其他 銀行多次進行消費貸借貸行爲，甯波銀行會暫停客戶貸款額度並要求其提前還款，直至 客戶消費記錄、還款情況恢複至正常。

4) 若客戶發生違約未能還款，甯波銀行會采取打官司、組織專門的清收團隊進行清收。

4. 財務分析

ROE 較高，並領先于同業企穩。2019 年，甯波銀行 ROE 在對標行中處于領先地位，其中 ROA 僅低于招行，高于工行及其他對標城商行，其優勢在于較高的非息收入以及較低的信用成本；權益乘數處于中等水平。

4.1. 資産拆分

資産端：貸款占總資産比例偏低。與工行、招行相比，城商行貸款占總資産比例較低，並且 波動也比較大，2010 年—2016 年，城商行貸款占比持續回落，主要是因爲金融創新加速， 在信貸額度受限的背景下，中小行加大對非信貸資産的投資；2016 年以後，同業業務監管 趨嚴，各類規避信貸額度、資本監管的業務發展受到約束，表外逐步回歸表內，貸款占比呈現上升趨勢。

1) 信貸結構：零售貸款達到 38%，近年來持續上升。甯波銀行零售貸款占比並沒有明顯差距，其零售貸款占總貸款比例遠低于招行。

2) 對公信貸投放：以租賃和商務服務業、制造業爲主。2020 末，甯波銀行對公貸款投放 第一大行業爲租賃及商務服務業，占比 28.65%；第二大行業爲制造業，占比 24.44%：

①與工行、招行相比，城商行對租賃及商務服務業貸款投放明顯偏多，該類別貸款主要 是和當地政府、園區建設、園區産業升級等相關。

②甯波銀行制造業貸款投放占比遠高于其他銀行，主要是與甯波當地發達的工業體系、 甯波銀行中小民營企業定位相關。

通過對公貸款投放的行業分布對比研究：甯波銀行對基建、房地産貸款投放明顯偏少；與其他同區域的城商行相比，甯波銀行貸款投放更加偏 向民營企業分布較多的制造業。甯波銀行並未依靠地方政府去做大量的國企項目以及基 建項目，而是有明確的市場定位。

3) 零售信貸：以消費貸款爲主，房貸較少。與對標行相比，甯波銀行零售貸款結構有如下特點：①個人住房貸款投放顯著偏少。②廣義個人消費貸款（含信用卡）占零售貸款比例高。③加大個人經營性貸款投放。

4) 貸款定價：零售貸款利率具備優勢。由于客群定位、貸款結構的差異，各類型銀行貸款 收益率差距也較大。

5) 金融資産投資：債券、基金、非標均衡配臵，更加多元化。由于信貸額度等多項監管指 標的制約，城商行金融資産投資占總資産的比例明顯高于國有行和股份行，而甯波銀行 對金融市場業務也極爲重視，並已經成爲其重要的利潤中心之一。

4.2. 負債拆分

負債端：存款占比偏低，近年來逐步提升。與大行相比，中小銀行存款基礎相對薄弱，而在 2015 年以前，甯波銀行與同業相比存款占總負債比例偏低，主要是因爲當時處于資産端快 速擴張階段，爲了彌補負債端缺口，依靠同業存單做大負債規模，同業負債（含存單）占總 負債比例明顯偏高。

1) 存款結構。①從存款主體來看，甯波銀行個人存款占比 20%左右，在城商行中處于中等 水平，遠低于工行及招行。一方面，甯波銀行過去零售業務重心以個人消費信貸爲主， 與房貸相比，消費貸的資金沉澱率明顯偏低，信貸對存款的貢獻度不足；另一方面，招 行更注重財富管理體系建設，通過 AUM 沉澱個人存款，這也是甯波銀行過去所欠缺、 未來希望重點發力的方向。

②從存款期限來看，甯波銀行活期存款占比 50%左右，與工行不相上下，這主要是對公 活期存款貢獻，得益于其服務中小企業，通過現金管理、支付結算等産品沉澱企業低成 本資金。

2) 存款定價。從全部存款成本對比來看，甯波銀行低于同類型城商行、高于工行與招行。 2016 年以來，同業業務受到嚴監管，存款的稀缺性再度凸顯，銀行攬儲競爭加劇，全 行業存款成本呈現上升趨勢，但甯波銀行存款成本上行的速度與其他城商行相比更慢；

較低成本的對公存款成爲甯波銀行負債端的優勢。甯波銀行對公存款成本遠低于南京銀 行、與招行相當，略高于工行。考慮到對公存款占甯波銀行總存款比例接近 80%，這也 就驅動甯波銀行整體存款成本與可比城商行相比偏低。

4.3. 淨息差

城商行中，甯波銀行淨息差較高。過去十年的數據顯示，淨息差在不同類型銀行之間出現明 顯的分化：2015 年以前，工行、招行以及衆多城商行淨息差差距並不明顯；2015 年之後， 工行、招行淨息差略高于其他城商行，主要是因爲城商行金融資産投資占總資産比例較大， 而該資産部分收益並不計入利息收入。

4.4. 中收

中間業務收入創收能力明顯增強。隨著甯波銀行大零售轉型戰略的推進，其營收對淨利息收 入的依賴度在減弱，中間業務收入占營收的比例明顯上升，目前僅略低于招行，高于工行及 其他對標城商行。

1) 從甯波銀行中收的結構來看，以信用卡、代理業務爲主。

2) 與同業對比來看，甯波銀行中收結構還可以進一步優化。工行、招行中收來源更多，其 結構也更加均衡，這就避免單一業務收入下滑對中收形成沖擊，這也得益于大行豐富的 客戶結構以及業務體系。隨著甯波銀行財富管理、私人銀行轉型往縱深推進，業務收入來源會更加多元化，這樣 才能在經濟周期波動中，保證盈利的穩定性。

4.5. 資産質量及信用成本

不良率低于 1%，但同樣受到經濟周期波動的影響。甯波銀行資産質量總體表現優秀，不良率低于 1%，明顯好于行業平均水平及同業。從不良率季度之間的變化來看，仍會跟隨經濟周期波動。

觀察甯波銀信用成本、不良淨生成率，同樣跟隨經濟周期波動。並且從不良生成率變化趨勢 來看，與經濟周期幾乎同步，對經濟變化更爲敏感；信用成本變動相對不良生成率略微滯後， 但仍與經濟周期變化基本一致。

甯波銀行資産質量仍難避免經濟周期的波動，不良生成率、信用成本指標在經濟下行周期明顯上行，但其抵抗經濟波動的能力更強，具體體現爲：

①不良生成率曆史最高僅爲 1.2%，並且大部分時間段低于 1%，這也就使得其不良率常年位 于 1%以下，而大部分銀行在 2015 年那段時間，不良生成率曾經達到 2%以上；

②在低不良生成的基礎上，甯波銀行加大撥備計提力度，這也驅動其撥備覆蓋率達到 500% 以上水平，遠高于其他銀行。

與其他銀行相比，甯波銀行資産質量也更加優秀，不良生成率較同業明顯偏低，可能主要有 以下方面的原因：

1) 甯波銀行業務集中在長三角，而長三角一直是不良率較低的區域。甯波 銀行業務主要集中在浙江、江蘇等長三角區域，對比工行、建行、農行、招行曆年 長三角區域貸款不良率，均處于較低水平，甯波銀行對公貸款不良率也和其他幾家銀行在長三角地區不良率差距並不大。

2) 通過拆分甯波銀行不同區域貸款的不良率情況，我們發現，上海、浙江（非甯波）地區、 江蘇地區不良率遠低于當地平均水平；而廣東、北京則遠高于當地平均水平；甯波地區 不良率略高于甯波市整體銀行業不良率水平。

由于禀賦不同，城商行在業務多元化方面不如國有行、股份行有優勢，但通過對各家銀行 ROE 進行拆分，發現甯波銀行盈利能力趨于穩定，在成長期仍能靈活配臵資産負債加杠杆，獲取了領先于同業的 ROE 水平。

5. 成長空間及盈利預測

5.1. 市場占有率提升驅動規模擴張

甯波銀行本地市場份額持續提升，異地滲透仍有空間。2020 年末，甯波銀行在甯波當地投 放貸款余額占甯波市貸款余額比例達到 12.3%，在甯波本地的競爭優勢不斷鞏固，甯波銀行在異地發展中的競爭力也在不斷凸顯，這也從側面反映了其産品、業務策略、品牌口碑得到了市場與客戶的認可。

未來五年，甯波銀行貸款年複合增速預計能達到 20%，成長性突出。假設：①2021 年—2025 年，甯波銀行各業務區域貸款增速爲過去五年平均值；②2021 年—2025 年，甯波銀行每年 貸款市占率提升幅度爲過去 5 年提升幅度的平均值。大致估算公司未來五年，貸款年複合增速仍將保持穩定水平，這也爲業績增長提供了保障。

5.2. 盈利預測

公司在細分市場客群定位清晰，業務模式得到驗證，未來成長性突出。預計甯波銀行 2021 年~2023 年的營業收入增速分別爲 19.43%、19.81%、19.84%，淨利潤增速分別爲 19.58%、 19.93%、19.54%。

6. 風險提示

1. 異地分行下設機構進展不及預期。甯波銀行未來數年內成長性主要依托于網點下沉帶來 的規模擴張，因此，新開設支行的速度、規模增長情況對甯波銀行盈利將形成重要支撐。 若未來異地分行下設機構的進展不及預期，導致規模增長放緩，可能會削弱甯波銀行的 盈利增速。

2. 財富管理轉型進度不及預期。中長期看，財富管理業務可能是銀行第二增長曲線，甯波 銀行從 2019 年開始做財富管理業務，積極抓住居民財富保值增值的訴求，進行輕資本 業務轉型，這將爲未來公司估值形成重要支撐。若財富管理業務開展的進度不及預期， 可能會削弱投資者對公司中長期增長的預期，進而可能對估值形成壓制。

3. 突發事件擾亂經濟複蘇節奏。銀行經營發展始終和宏觀經濟關聯度較高，經濟增長趨勢 直接決定了銀行的淨息差與資産質量走勢。若未來突發事件擾亂經濟複蘇節奏，可能會 引發投資者對甯波銀行淨息差、資産質量的擔憂，進而對公司的估值帶來壓力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。「鏈接」