去年，冠狀病毒橫掃印度尼西亞，居家隔離的人們轉向了電商。他們使用電商平台，起初是爲了生存，後來所有的購物都能在電商平台完成，包括從日用品到金融産品，于是電商購物成爲習慣。

Meta Jayanti，三寶壟市的公務員，是衆多新的電商“皈依者”中的一員。

此前，Jayanti是Tokopedia的忠實消費者。她用這個電商App購買從面膜到方便面的任何産品，每隔幾天才有摩托車迅速送上門，後來她逐漸轉移到了它的競品Shopee上。這位31歲的女性指出，Shopee以部分商品免費配送以及“産品種類更豐富”而自居。她最近買了一張學習桌，這是她在Tokopedia上找不到的商品。

這一行爲又讓她轉向了Shopee的數字支付服務ShopeePay，它提供了巨大的現金回饋優惠，有時高達30%。現在，Jayanti使用它的次數，比Tokopedia部分持股的數字支付服務OVO還多。

Jayanti並不孤單。根據數字研究公司iPrice的數據，Shopee已經上升爲印尼訪問量最大的電商平台，而根據Ipsos Indonesia的數據，ShopeePay則是使用最多的數字支付服務。這助推Shopee的母公司Sea，它在疫情期成爲全球最成功的科技公司之一。2020年，其在紐約證券交易所上市的股價在上漲了395%。

Sea出現在東南亞最大的市場之前，印尼互聯網行業“三足鼎立，包括Gojek和Grab，它們以出行起家，迅速擴展到其他服務，如食品配送和數字支付。同時，Tokopedia是電子商務的先行者之一，它普及了在在線購物的概念。

Sea董事長、CEO及聯合創始人李小冬在紐約證券交易所爲公司IPO敲鍾

但現在，Sea正在打破平靜，不僅在印尼，而是整個東南亞。根據iPrice的數據，在泰國和菲律賓，Shopee 2020年第二季度和第三季度的網站月度訪問量分別超過了阿裏巴巴持股的Lazada。

星展集團控股的分析師Sachin Mittal告訴日經亞洲，Sea的野心顯然不止東南亞的電子商務。“該公司正在尋求將其在東南亞的影響力擴展到其他市場。”他補充道：“Sea還可以利用其客戶群來啓動其向金融科技的擴張。”

去年，在大舉進軍支付和電商領域的同時，Sea還悄然地向食品配送等其他領域發展。投資者似乎相信，Sea可以所向披靡。去年，該公司股價飙升，使其成爲東南亞市值最高的上市公司。它的股價顯示，很可能有一天，整個地區的市場都將屬于它。

互聯網的“皇馬”

Sea的發展如此之迅速，迫使該地區的競爭對手不得不權衡他們的選擇，以對抗這家新加坡公司的沖擊。

這是一個 “皇馬的問題”，BCG數字風險投資公司合夥人兼董事Hanno Stegmann介紹，他指的是西班牙最成功的足球俱樂部。”當你處于強勢地位時，每個人都在攻擊你，每個人都想打敗你。”

Sea准備好了占領整個印尼市場，這使得此地的競爭格局重新變得有序。在2020年，該國的數字經濟增長了5倍，達到440億美元。去年，Gojek和Grab擱置了傳說中的相互敵意，開始了合並談判，但談判很快破裂。現在，人們的注意力集中在Gojek和Tokopedia之間的談判上（交易已經敲定）。

然而，Sea有一個很大的優勢。它是一家上市公司，這意味著它可以快速籌集資金，規模之大，是它的對手無法想象的。每當他們想要籌集更多資金時，對手們都必須回到投資者那裏，安排新一輪融資。

Sea燒錢的規模也是對手無法追趕的。至少從2017年上市以來，盡管營收有數倍的增長，但該公司連年虧損。以去年爲例，Sea的總營收翻了一番，達到43.7億美元，但增加的營收卻被銷售和營銷總支出抵消了。去年，該項總支出增長了89%，達到18億美元，導致全年淨虧損16.1億美元。

有人對此持有異議，認爲代價高，而且可能無法贏得用戶長期的忠誠度。顧客最終往往會追隨金錢而不是品牌。例如，三寶壟的公務員Jayanti說：”如果OVO開始提供更大的現金回饋，我很有可能不再使用ShopeePay。”

一位科技界業內人士嘲笑著指出，Sea的現金並不是在購買市場份額，只是在租用它。”（Sea）取得進展的方式是利用他們的現金進行大量推廣。他們沒有規模強大的品牌資産。”該人士表示。實際上，在投資人要求停止之前，Sea的競爭對手們也曾采用過這種策略，因爲他們強調的是盈利之路。

不過，到目前爲止，市場對這一策略是認可的。Sea的估值約爲1200億美元，不僅比Grab和Gojek等地區科技競爭對手的估值高出數倍（根據CB Insights的數據，兩者的估值分別爲140億美元和100億美元），而且它是迄今爲止東南亞最大的上市公司，超過了如新加坡銀行DBS 集團控股和泰國國家石油公司PTT等目前估值最高的公司。Sea的最新估值甚至高于一些全球最知名的美國科技公司，如Uber。截至3月12日，Uber的估值爲1120億美元。

合並的季節

Sea的躥升受益于多個因素，其中最主要的是疫情。

其核心業務遊戲、電商和數字支付都因疫情期間消費者習慣的改變而起飛。該公司也是東南亞科技公司在西方市場上市的罕見案例，它引起了投資者的興趣，他們看到東南亞數字經濟的潛力，到2025年，這個區域的數字經濟價值預計達到3090億美元。

高估值讓Sea在12月通過新股發行籌集了近30億美元的資金，新股發行並未對其股價造成顯著影響。

圖爲Sea在新加坡的辦公室之一

Sea現在控制著一家小型印尼銀行，爲其在互聯網金融領域展開競爭，這是與Gojek和Grab潛在競爭的另一個領域。自從ShopeFood去年在印尼推出自己的送餐服務，與先入局者PK，穿著橙色夾克的司機在雅加達越來越常見。

2009年，Sea的董事長兼集團CEO李小冬在新加坡創立這家公司，最開始，它的業務主要是遊戲，因此當時叫著Garena。它的早期投資者包括騰訊控股，該公司現在依然是Sea的主要股東。2015年，Garena推出了電商平台Shopee。根據研究公司iPrice的季度數據，現在，在其進入的6個國家中，Shopee都是當地訪問量最大的電商網站。2017年，Garena更名爲Sea。

2020年，其電商收入超過了遊戲收入，但遊戲業務作爲公司旗下唯一的盈利部門，仍然是現金奶牛，收益用于資助其他核心業務的發展。

有手遊《Free Fire》支撐，遊戲業務在2020年的營業利潤爲10.1億美元，比2019年增長92%。自2017年首次發行以來，這款激戰遊戲的覆蓋面已經超過100個國家，並在印度、巴西以及印尼等世界人口大國中非常流行。有遊戲做後盾，在未來幾年內，它將爲公司帶來穩定的現金流。這爲其電商和金融科技的發展提供了進一步的資金彈藥。

來源：Company filings

面對Sea的入局及其現金充裕的戰績，該地區的科技公司正在重新調整戰線，制定與這家新加坡公司的交戰計劃，包括加快上市步伐。

Gojek和Grab是多年的競爭對手，長期以來一直在東南亞的打車、送餐和支付領域爭奪主導權，一年前開始合並談判。雙方的投資者都夢想著未來能從合並後的實體首次公開募股中獲得一筆可觀的意外之財，因爲Sea讓西方投資者眼紅。

“我認爲所有（Gojek和Grab）的投資者都在想，Grab（估值）是140億美元，Gojek是100億美元。那就合並起來上市，也許我們可以做到500億美元。”在談判打得火熱時，Grab的一位投資者表示，”Sea是1000億美元。我認爲最終如果我們能成爲其中的一半（這就是一場勝績）。”

在競爭最激烈的時候合並，似乎是不可想象的，因爲他們之間是如此的劍拔弩張。在公開場合，兩家公司的高管有時會不屑提及對方的名字，而是以 “我們的競爭對手”代之。在幕後，兩家公司的人都會自诩對現金的支配比對方更爲精打細算。Gojek聯合創始人、現任印尼教育部長Nadiem Makarim在2018年Gojek向越南擴張時表示，兩家公司提供相似服務的原因是Grab “一直在複制我們”。當時，他對Grab的看法是，Grab“一直超過我們，(但)無法真正威脅到我們的存在。”這是他當時對雙方競爭的看法。

Grab和Gojek車手在街道和智能手機屏幕上爭奪空間

兩家公司在去年2月開始合並談判，殘酷競爭的代價，非常高昂。據說，在初期，兩家每月至少要燒掉4000萬到7000萬美元。雙方首次談判，發生在Sea（股價）上漲之前，Sea股價快速上漲後，迫于投資人的壓力，Gojek和Grab似乎找到新動力。

由于兩家公司無法就合並的持股比例達成一致，談判最終在去年年底左右破裂。一位了解談判情況的人士表示，Gojek要求獲得合並後實體40%的控制權，Grab並不願意配合，它堅定地認爲，它可以爲合並後的實體貢獻更多利潤，因此40%的要求太高了。

Gojek此後更換了潛在的合作夥伴，轉而與Tokopedia談判，Tokopedia是Sea的直接競爭對手，估值約爲70億美元。一位知情人士表示，將印尼的初創公司合並是有意義的，因爲 “它們可以互補”。該人士表示，Gojek-Grab的合並將占據打車和食品配送等市場，但它們是低准入門檻的業務，有可能出現新的競爭對手來挑戰它們。

“但Gojek和Tokopedia（合並）是1+1等于11，”他說，”打車和送餐是人們經常使用的服務，但不會在上面花很多錢。另一方面，與打車和送餐相比，電商是人們不那麽經常使用的服務，但往往會在上面花更多的錢。（合並後的公司將）涵蓋各種交易。”該人指出。

Gojek聯合創始人Nadiem Makarim

現在，談判已經結束，新的公司叫Goto。

SEA對決Grab?

不僅僅是印尼兩大科技公司在加速推進上市計劃。印尼旅遊預訂服務行業獨角獸Traveloka近日表示，它准備今年在美國上市，而印尼另一家獨角獸、熱門電商平台Bukalapak最近也被報道稱正考慮在美國上市。

兩家公司都在研究使用特殊目的收購公司(SPAC)的可能性。

“我覺得現在大家上市很有意義。”一位投資者說，”這個窗口不會永遠持續下去，如果你錯過了這個機會，需要一段時間的周期才能回來。現在是大家上市的好時機。”

這是一個窗口，Grab也不願意錯過。該公司曾有一段時間一直在探索上市的方案，其中一個方案是合並後的Grab-Gojek實體的IPO。現在這個計劃已經被抛棄，Grab也選擇了SPAC方案。

這種方式，更有可能讓Grab與Sea狹路相逢。兩家公司分別起家于共享出行和遊戲發行商，它們並不是直接的競爭對手，但隨著兩家公司的業務拓展至金融科技服務（Grab還包括雜貨配送），它們垂直業務領域逐漸交叉。

主戰場看起來是在金融科技領域，兩家公司都將于2022年初在新加坡推出他們的數字銀行。在這個領域，他們是獲得 “全數字銀行 “牌照的唯二公司，目的是針對未能充分享受銀行服務的個體借款人和存款人以及中小企業。出于新加坡市場已經高度飽和，他們著眼于將數字銀行業務模式複制到東南亞其他國家，它們看到了將數百萬未能充分享受銀行服務的人引入其平台的巨大機會。

在印尼，Sea去年通過間接持股的方式逐步建立了其在印尼一家小型貸款機構Bank Kesejahteraan Ekonomi（簡稱爲“BKE銀行”），現在已擁有多數控制權。另一方面，Grab通過Tokopedia部分持股OVO，而Tokopedia與當地集團Lippo Group的銀行部門Nobu Bank關系密切， Lippo Group 是這家數字支付公司的股東。Gojek後來也加入了這場遊戲，收購了另一家本地貸款機構Bank Jago 22%的股份。

Grab總營收已恢複到疫情前的水平，據其總裁Ming Maa透露，Grab將專注于更有前景的金融科技和食品配送領域。該公司最近爲其金融業務部門籌集了3億美元。

在配送服務方面，該公司通過與便利店和其他零售店合作，將按需雜貨配送服務GrabMart擴展到整個地區。它還在11月與Lazada在越南簽署合作協議，允許Grab司機爲Lazada在越南的電商業務承擔送貨工作。消費者現在也可以通過Lazada的應用享受Grab的食品配送服務。

這一合作將幫助Grab在越南更好地與Sea競爭。根據新加坡咨詢公司Momentum Works的一份研究報告，對于Grab來說，越南是東南亞六大國家中唯一在食品配送方面份額不居首位的市場。2020年越南第一大食品配送是由Sea集團公司Foody運營的Now，該公司在越南控制了42%的份額，而Grab則爲40%。

去年，在菲律賓和泰國，Shopee的月度網站訪問量暫時領先于阿裏巴巴控股的Lazada

Sea的未來

Sea並沒有安于現狀，它爲進一步擴張鋪平了道路。近期，Sea最新宣布成立新的投資公司Sea Capital。通過收購香港投資公司Composite Capital Management，Sea Capital成立，目前由David Ma領導。未來幾年，Sea將在這家公司中分配10億美元，用于對科技公司的新投資。

“通過投資我們更廣泛的生態系統的增長，我們相信Sea Capital可以助推整個數字經濟增長加速，並爲我們的用戶、商業夥伴和社區創造真實而持久的價值。”李小冬在3月2日的新聞發布會上表示。

Sea還將在新任命的首席科學家領導下，建立一個人工智能實驗室。根據Sea的說法，該實驗室打算開發 “與其現有業務相關的洞察力和技術，並創造更多新機會”。據該公司稱，首席科學家顔水成是人工智能領域的專家，在計算機視覺、機器學習和多媒體分析方面，有很深的造詣。

與此同時，該公司正悄悄探索東南亞以外的新市場。此前，它已在拉美最大經濟體巴西建立了遊戲業務的管理部門，目前正擴大巴西的電商業務，盡管，對Sea來說，拉美的電商還處在”早期階段”，它 “需要觀察市場”，Sea的首席企業官王彥軍指出。

然而，盡管Sea的發展速度很快，但它的燒錢速度，依然讓外界擔心。

新加坡國立大學前副教授Jeffrey Funk稱，Sea公司仍在因高企的促銷活動成本而虧損，這可能會在不久的將來對其産生不利影響。

Sea的虧損占收入的百分比，從大流行之前的三分之二，下降到2020年下半年的三分之一。Funk稱，這爲未來盈利提供了一絲希望。”但三分之一距離盈利還有很長的路要走，特別是當較低的虧損大多來自于2020年封鎖期間推動收入翻番時（的促銷活動支出），”他指出，”問題在于，投資者還會無視虧損多久？”

本文編譯自Nikkei Asia，有刪節。作者爲SHOTARO TANI and KENTARO IWAMOTO, 原文鏈接：https://asia.nikkei.com/Spotlight/The-Big-Story/Cash-splash-How-Sea-became-Southeast-Asia-s-biggest-public-company