（報告出品方/作者：興業證券，許盈盈）
核心觀點
2019 年 3 月，富途控股和老虎證券相繼在美國納斯達克上市，以其獨特的細分賽道和 高成長性引發資本市場對于跨境互聯網券商的廣泛關注。基于我國居民財富的穩步增 長和境外資産配置需求的持續提升，我們認爲此細分賽道正處于高速增長階段，建議 投資者積極關注。
富途控股定位數字化金融科技企業，爲用戶提供覆蓋多市場的全數字化在線交易服 務，致力于變革投資體驗。公司采用“自主申請、直接持牌”的經營模式，截至 2021 年 3 月，富途共持有香港、美國、新加坡等主流市場 35 張金融牌照；聚焦于新興的 中國富裕群體，通過旗下數字化金融服務平台“富途牛牛”爲用戶提供一站式服務， 致力于打造新一代互聯網券商。公司營收及淨利潤均呈現出強勁增長態勢，營收自 2016 年的 0.87 億港元高速增長至 2020 年的 33.11 億港元，CAGR 高達 148%；淨利 潤更是由 2016 年的虧損 0.98 億港元大幅扭虧爲盈，至 2020 年盈利 13.26 億港元。
憑借領先的科技實力&産品運營能力，富途在跨境互聯網券商賽道中脫穎而出：
用戶維度：付費客戶高速增長，客戶質量優異。互聯網券商最核心的價值就是 C 端流量，用戶規模決定長期發展空間。憑借互聯網輕資産模式帶來的低成本運營 /低傭金競爭優勢、強有力的營銷推廣、港股打新市場的特色業務優勢，2020 年 公司開戶客戶和付費客戶數分別達 142 萬、51.7 萬，付費轉化率由 23.9%大幅提 升至 36.4%；戶均資産規模達 55.19 萬港元，帶動客戶總資産增至 2852 億港元。
産品維度：打造極致用戶體驗，強化用戶粘性。富途致力于以科技賦能券商，全 鏈條均爲自主研發，持續研發投入&尖端技術人才儲備，夯實技術護城河。公司 研發投入占比總費用始終保持 40%以上，研發人員占比超 70%。公司始終堅持以 客戶需求爲驅動，客戶交投活躍度穩步提升，富途年度交易金額高速增長至 2020 年的 34636 億港元，日均收入交易量（DARTs）增長至 2020Q4 的 46.2 萬筆。
變現維度：拓展多元化服務，深度挖掘單客價值。
1）融資融券：2017 年富途融 資融券業務上線，受益于客戶數量及交投活躍度的迅速攀升，公司兩融余額增長 至 2020 年的 195 億港元，助推利息收入提升至 9.7 億元，占總營收比例由 7%提 升至 30%。
2）財富管理：打造子品牌“大象財富”，憑借 0 費率、便利快捷、 高流動性、合規安全和超低投資門檻等突出優勢，資管規模至 2020 年已突破 100 億港元。公司業務結構逐漸多元化，以及交易産品矩陣日益豐富，帶動公司綜合 傭金率升至萬分之 5.75，單客收入穩步提升 6407 億港元。
延伸布局 B 端機構業務，與 C 端構建生態聯動。富途安逸爲企業提供 IPO+IR+ESOP 多重價值，在爲企業傳遞投資價值及提高流動性的同時，也爲零售業務提供了優質的 獲客渠道。截至 2020 年末，富途港美股 IPO 分銷及 IR 累計服務客戶共 105 家，ESOP 解決方案總客戶數達 159 家; 富途百億打新俱樂部成員已達 22 家。
推薦積極關注數字化金融科技集團——富途控股：不同于傳統券商，富途以服務于具 有跨境投資需求的新興富裕群體經紀業務爲切入點，沉澱龐大的用戶規模，並逐步拓 展信用業務、財富管理及企業服務等多元化業務。同時富途致力于以科技賦能券商， 打造極致用戶體驗，客戶滿意度及季度留存率均超 98%。基于我國居民財富的穩步增 長和境外資産配置需求的持續提升，我們認爲此細分賽道正處于高速增長階段，建議 投資者積極關注。
1、跨境互聯網券商：具備高成長性的獨特賽道
2019 年 3 月，富途控股和老虎證券相繼在美國納斯達克市場上市，以其獨特的細 分賽道和高成長性引發資本市場對于跨境互聯網券商的廣泛關注。與傳統券商相 比，互聯網券商在用戶體驗、技術設施、運營效率及營銷方式等方面的優勢顯著， 據 Oliver Wyman 數據顯示，全球在線證券市場規模從 2012 年 12.3 萬美元增長至 2018 年的 37.7 萬億美元，年化複合增速達 20.6%，帶動在線證券交易滲透率從 15.8%提升至 35.0%。
跨境互聯網券商則是處于更加優質獨特的細分賽道，以富途 證券爲例，聚焦于港美股市場，主要目標客群定位爲具有跨境投資需求的中國新 興富裕群體，以及香港、新加坡和美國等持牌經營地區的零售投資者。基于我國 居民財富的穩步增長和境外資産配置需求的持續提升，我們認爲此細分賽道正處 于高速增長階段，有望進一步拓寬券商的展業空間。
1.1、需求端：居民全球化資産配置需求強勁增長
居民財富穩步增長，全球化資産配置需求愈發強烈。隨著我國居民可支配收入逐 步提高，大衆富裕階層投資者數量及資産規模的雙重增長，極大地推動了全球化 投資及資産配置需求的提升。據 Oliver Wyman 數據顯示，中國內地居民的海外可 投資資産從 2012 年的 0.2 萬億美元增長至 2018 年的 1.4 萬億美元，CAGR 高達 38.3%，但海外資産占可投資資産總額的比例僅爲 5.7%，仍明顯低于海外發達國 家的 20%-40%，海外資産配置具備較大提升空間。Oliver Wyman 預計 2023 年中 國內地居民的海外可投資資産將有望增長至 4.4 萬億美元，對應 CAGR 爲 25.7%， 海外滲透率有望提升至 10.8%。其中海外股票配置金額將由 2018 年的 0.3 萬億美 元增長至 2023 年的 0.8 萬億美元，對應 CAGR 爲 25.8%。
分區域來看，中國香港和美國是境外投資最受歡迎的兩大市場。據國家外彙局統 計數據顯示，中國對外股本證券投資資産由 2015 年的 1687 億美元增長至 2020H1 的 4105 億美元，CAGR 爲 18.2%；其中，中國香港和美國的投資規模 CAGR 分別 爲 41.5%和 8.9%。截至 2020H1，中國香港和美國兩大市場占比我國對外股本證券 投資總規模的比例分別爲 49.5%和 23.2%，合計占比高達 72.7%。隨著新經濟企業 持續湧現，阿裏、京東、網易等衆多優質新經濟中概股紛紛選擇在中國香港、美 國上市，投資者分享新經濟成長紅利的需求愈發強烈；且相較于內地 A 股市場， 中國香港、美國資本市場發行、定價、交易和退市機制等更爲成熟完善，專業機 構投資者占比較高，對內地投資者的吸引力日趨提升。
內地投資者也逐步成爲港股、美股線上零售交易市場的重要參與方。內地投資者 的港股線上零售交易額由 2012 年的僅 47 億美元，快速增長至 2018 年的 1367 億 美元，占比港股線上零售交易總額的 11.7%，CAGR 高達 75.4%；內地投資者數量 也由 3.98 萬人提升至 41.32 萬人。內地投資者在美股線上零售市場的交易額由 69 億美元提升至 2881 億美元，占比美股線上零售交易總額的 3.8%，CAGR 高達 86.3%。據 Oliver Wyman 預計，至 2023 年，內地投資者在港股、美股市場的線上 零售交易額占比將分別增至 19.8%、9.8%，對應 CAGR 爲 25.8%、26.2%。
1.2、供給端：跨境互聯網券商有效解決傳統渠道的痛點
目前可供內地個人投資者選擇的境外投資方式主要有四種：1）通過港股通機制進 行交易；2）購買 QDII 基金間接參與交易；3）在港/美本地券商開戶直接交易； 4）在跨境互聯網券商開戶交易。
前三種傳統跨境證券投資方式在開戶門檻、投資 標的、交易時間及交易費用等方面均未能較好滿足客戶全球化的資産配置需求， 而跨境互聯網券商有效地解決了其痛點問題：
開戶門檻：傳統渠道開戶門檻高，開戶流程複雜。開通滬港通和深港通均需 在開通前20個交易日內的日均資産不低于50萬元，對普通投資者門檻較高； 而在港/美本地券商開戶，需要准備簽證、境外銀行卡以及地址證明等大量材 料，且審核流程往往需要數周。
跨境互聯網券商通常 0 門檻且開戶流程簡便， 以富途和老虎爲例，兩者都爲 0 門檻開戶；且用戶只需要准備身份證原件， 按網上操作指引 5 分鍾即可完成在線注冊流程。
投資標的：傳統渠道投資標的有限。滬港通只能投資恒生綜合大/中型股指數 的成份股、A+H 股上市公司的 H 股；相較滬港通，深港通下的港股通增加了 市值 50 億港元以上的恒生綜合小型股指數成份股，截至 4 月 6 日，滬港通、 深港通下港股可投資標的分別爲 362 只和 519 只。QDII 基金投資標的爲一攬 子投票組合，無法購買指定個股；截至 4 月 6 日，我國 QDII 基金的數目爲 170 只，資産規模 1360 億元，僅占比公募基金總額的 0.64%。
而跨境互聯網 券商投資交易標的不受限制，以富途和老虎爲例，除了港美股外，還支持期 權、期貨、窩輪、牛熊證、新股等豐富品種交易。
交易時間：傳統渠道交易時間受限。滬港通和深港通僅在 A 股、港股市場同 時開市時才可以交易，QDII 基金僅在 A 股、港/美股同時開市時可以交易， 且受國內外節假日的雙重時間限制。而跨境互聯網券商交易時間靈活，僅需 在當地市場開市時即可交易，不受國內時間及節假日限制。
交易費用：傳統渠道交易費用較高。港美本地傳統券商通常交易費用較高且 存在彙率風險。跨境互聯網券商交易費用較低。以港股券商傭金爲例，傳統 中資券商的傭金收費爲 0.10%-0.30%，而富途證券的交易傭金率爲 0.03%。
1.3、深化資本市場雙向開放，跨境金融服務前景可期
監管面向跨境互聯網券商態度有待明確，業務經營尚存局限。目前我國資本項目 下的外彙收支尚未完全開放，根據《個人外彙管理辦法實施細則》，個人結彙和 境內個人購彙實行年度總額管理，年度總額爲每人每年等值 5 萬美元。關于跨境 互聯網券商的合法性問題也有待明確，根據《證券公司監督管理條例》規定，境 外證券經營機構在境內經營證券業務，應當經國務院證券監督管理機構批准。外 彙局也多次表示對違反我國法律法規的銀行、證券、保險、支付等跨境金融服務， 相關金融監管部門要嚴查重罰跨境“無照駕駛”。因此，受不具備境內經營牌照 的影響，當前跨境互聯網券商的服務對象存在局限性，業務經營存在灰色地帶。
隨著我國持續深化改革，穩步推進高水平資本項目開放，跨境金融服務的前景可 期。近年來，外彙局持續深化改革，包括改革合格機構投資者制度（QFII、RQFII、 QDII）、推出兩地互聯互通機制（滬深港通）、落實內地與香港基金互認、加快 銀行間債券市場開放、推出債券通/理財通、推出境內有限合夥（QDLP）/投資企 業（QDIE）試點等一系列措施穩步推進資本項目可兌換。2021 年 2 月，國家外彙 局資本項目管理司司長葉海生表示“研究有序放寬個人資本項下業務限制”，其 中首次提及“研究論證允許境內個人在年度 5 萬美元便利化額度內開展境外證券、 保險等投資的可行性”，預計中國居民金融資産全球化配置趨勢將提速，進一步 拓寬跨境綜合金融服務的展業空間。
2、 迅速崛起的數字化金融科技集團——富途控股
2.1、跨境交易突圍，金融科技生態圈逐步完善
富途證券成立于 2012 年 4 月，是一家專注爲投資者提供一站式港股、美股交易 服務的跨境互聯網券商。2009 年，富途團隊開始從零了解香港市場和券商運作規 則，並著手組建港股交易團隊，從用戶角度去深度體驗交易和了解市場。曆經多 年研發，2011 年 12 月富途自主研發的港股交易系統一次性通過港交所認證，並 成爲市場上響應速度最快的港股交易系統。2012 年 4 月富途證券在香港注冊成立， 同年 10 月獲香港證監會發牌正式對外營業；隨後分別于 2014 年、2015 年、2017 年獲得騰訊、經緯和紅杉三大國際頂級投資機構三輪投資的重磅加持。2019 年 3 月，富途證券母公司富途控股（FUTU）正式挂牌美國納斯納克交易所，成爲中國 首家海外上市互聯網券商。
富途證券定位數字化金融科技企業，提供覆蓋多市場的全數字化在線交易平台， 致力于變革投資體驗。公司采用“自主申請、直接持牌”的經營模式，截至 2021 年 3 月，富途證券持有香港證監會頒發的 1/2/3/4/5/7/9 類牌照資質（中央編號： AZT137）、美國證券經紀牌照和清算牌照以及倫交所和綠寶石交易平台會員資格 等 35 張金融牌照與資質，實現主流金融市場全面持牌；業務範圍覆蓋港股、美股、 A 股通三大資本市場，包括股票、ETF、期權、窩輪、牛熊證、新股等豐富交易品 類；聚焦于新興的中國富裕群體（包括中國大陸、中國香港及海外地區華人用戶）， 通過旗下數字化金融服務平台“富途牛牛”爲用戶提供交易結算、行情資訊、財 務數據、財經要聞、互動社區等一站式服務，致力于打造新一代互聯網券商。
2.2、互聯網基因淳厚，創始人擁有絕對控制權
富途證券隸屬于母公司富途控股，創始人李華先生擁有絕對控制權。公司互聯網 基因淳厚，創始人李華先生 2000 年加入騰訊，是騰訊第 18 號員工，曾任騰訊多 個高管職位，是騰訊 QQ 早期研發參與者、騰訊視頻創始人，在騰訊工作期間發 行 23 項國內外專利，2008 年獲深圳市政府頒發的“創新人才獎”。富途控股采用 雙重股權架構（AB 股），AB 類股票享受同樣的股東權益，但每一份 B 類普通股 的投票權相當于 20 份 A 類普通股的投票權，截至 2021 年 2 月末，李華先生持有 3.54 億股 B 類普通股，0.5 億股 A 類普通股，持股占比 37.2%，投票權占比高達 68%；騰訊自 2014 年 10 月以來三輪領投富途，是公司重要的戰略投資者，當前 持股比例爲 22.8%，投票權占比爲 27.9%。
背靠騰訊，助力富途在互聯網證券藍海中脫穎而出。騰訊不僅爲富途的經營發展 提供了資金基礎，更是提供了技術、管理、品牌等多領域全方位的支持，2018 年 12 月，富途控股與騰訊達成戰略合作框架協議，通過騰訊在線平台進行內容、雲、 ESOP 服務及管理、人才招聘和培訓等領域的合作，並持續探索與金融科技相關産 品和服務領域的潛在合作機會，拓展雙方國際業務布局。
在技術方面，2014 年 5 月，騰訊雲便與富途展開深度合作，爲富途客戶提供 穩定快速的網絡接入服務；2015 年 4 月，富途啓用騰訊雲虛擬私有雲服務， 再度提升內網路由效率。2018 年 12 月，富途和騰訊雲及香港電訊合作推出 香港首個金融專有雲——富途金融專有雲，爲用戶提供更爲快速及安全穩定 的金融服務體驗。騰訊雲在雲計算基礎設施上的優勢技術能力與富途證券業務上的專研相得益彰，助力富途打造安全可信的互聯網證券服務，這也是富 途始終秉持的重要目標。據公司 2020 年財報數據顯示，2017-2020 年富途從 騰訊采購設備、雲服務及 SMS 服務費用分別爲 880 萬、1590 萬、5850 萬和 5660 萬港元。
在管理方面，騰訊幫助富途建立薪酬服務體系、長期激勵體系、職級晉升體 系以及企業文化等，富途大學培訓體系也是騰訊協助建立的，這使得公司深 度受益于騰訊在企業管理上的經驗和沉澱，因此富途自創立開始便打上了深 深的“騰訊烙印”，富途秉承“體驗至上、用戶第一”的發展理念，始終堅 守“關注用戶價值”，這與騰訊“一切以用戶價值爲依歸”的經營理念不謀 而合。
在品牌方面，作爲騰訊生態圈的重要一環，富途深度受益于騰訊的品牌價值， 騰訊允許富途使用騰訊品牌爲公司背書。富途在 QQ 錢包/浏覽器、微信搜索 等入口均有出現，在獲取廣大用戶流量的同時，更重要的是得到騰訊品牌授 權後的背書價值，從而在極大程度上緩解用戶對于資金轉賬的不信任問題。
2.3、業績持續高爆發，增長動力強勁
居民境外配置需求強勁增長，疊加互聯網滲透率持續提升，帶動公司業績高增長。 自 2016 年以來，公司營收及淨利潤均呈現出強勁增長態勢，營業收入自 2016 年 的 0.87 億港元高速增長至 2020 年的 33.11 億港元，CAGR 高達 148%；淨利潤更 是由 2016 年的虧損 0.98 億港元大幅扭虧爲盈，至 2020 年實現盈利 13.26 億港元， 其中 2018 年、2020 年同比增速分別高達 1810%、700%。
公司業績高增長的主要 原因在于：1）居民可支配收入逐步提高，疊加我國資本市場深化改革開放，中國 投資者對境外資産配置需求強勁增長；2）線下證券交易向線上轉移的趨勢加快， 互聯網券商滲透率持續提升。此外，隨著公司業務規模及客戶數量的增長，數字化平台的規模效應逐步顯現，帶動公司盈利能力持續提升，毛利率水平由 2016 年 48%大幅提升 30.8pcts 至 79%，淨利率水平提升至 40%，ROE 近三年來均保持較 高水平，2020 年已升至 24.4%，較去年同期增長 15.3pcts。
分區域來看，中國香港和美國是境外投資最受歡迎的兩大市場。據國家外彙局統 計數據顯示，中國對外股本證券投資資産由 2015 年的 1687 億美元增長至 2020H1 的 4105 億美元，CAGR 爲 18.2%；其中，中國香港和美國的投資規模 CAGR 分別 爲 41.5%和 8.9%。截至 2020H1，中國香港和美國兩大市場占比我國對外股本證券 投資總規模的比例分別爲 49.5%和 23.2%，合計占比高達 72.7%。隨著新經濟企業 持續湧現，阿裏、京東、網易等衆多優質新經濟中概股紛紛選擇在中國香港、美 國上市，投資者分享新經濟成長紅利的需求愈發強烈；且相較于內地 A 股市場， 中國香港、美國資本市場發行、定價、交易和退市機制等更爲成熟完善，專業機 構投資者占比較高，對內地投資者的吸引力日趨提升。
內地投資者也逐步成爲港股、美股線上零售交易市場的重要參與方。內地投資者 的港股線上零售交易額由 2012 年的僅 47 億美元，快速增長至 2018 年的 1367 億 美元，占比港股線上零售交易總額的 11.7%，CAGR 高達 75.4%；內地投資者數量 也由 3.98 萬人提升至 41.32 萬人。內地投資者在美股線上零售市場的交易額由 69 億美元提升至 2881 億美元，占比美股線上零售交易總額的 3.8%，CAGR 高達 86.3%。據 Oliver Wyman 預計，至 2023 年，內地投資者在港股、美股市場的線上 零售交易額占比將分別增至 19.8%、9.8%，對應 CAGR 爲 25.8%、26.2%。
營收結構日趨多元，傭金收入占據半壁江山，利息收入迅猛增長。富途的業務以 股票交易和清算、融資融券服務爲主，還包括財富管理、市場數據及資訊、社交 以及員工持股計劃（ESOP）解決方案、IPO 分銷等企業服務。其中股票交易清算 産生的傭金收入和融資融券産生的利息收入合計貢獻 90%以上的營收，爲公司核 心主業，2016-2020 年合計占比分別達 92%、93%、95%、92%、89%。
交易傭金及手續費收入：主營業務收入的主要來源，2016 年公司交易傭金及 手續費收入 0.74 億港元，占營收比重高達 86%；公司客戶數量與交易金額的 雙雙增長，帶動公司交易傭金高速增長，2020 年達 19.90 億港元，CAGR 高 達 127%。交易傭金占營收比重逐步下降至 60%，主要系公司持續拓展業務範圍，營收結構日趨多元化，但傭金收入始終占據半壁江山。
利息收入：主要包括保證金融資和證券借貸服務的利息收入、銀行存款利息 收入和 IPO 融資利息收入等。自公司 2017 年推出融資融券業務以來，利息收 入呈現翻倍增長態勢，由 2016 年的僅 0.06 億港元躍升至 2020 年的 9.66 億 港元，CAGR 高達 259%；營收占比由 7%逐年提升至 29%，成爲公司重要的 業績增長點。
其他收入：主要包括 IPO 分銷、企業公共關系服務及 ESOP 管理服務收入等。 公司力爭爲投資者提供全方位服務，持續擴大業務範圍：2019 年推出企業服 務品牌——富途安逸，爲 B 端企業用戶提供 IPO 分銷、IR、ESOP 期權管理 等一站式服務；2019 年 8 月正式啓動財富管理業務“現金寶”，2020 年 11 月正式升級推出“大象財富”平台作爲財富管理業務獨立平台。2020 年公司 實現其他收入 3.55 億港元，占比總營收的 11%。
3、 科技實力&運營能力領先，構築堅固的護城河
3.1、用戶維度：付費客戶高速增長，客戶質量優異
互聯網券商最核心的價值就是 C 端流量，用戶規模決定長期發展空間。富途證券 的發展曆程符合典型互聯網券商的成長路徑，首先發轫于經紀業務，借助于輕資 産、低成本運營的互聯網優勢吸引流量，沉澱龐大的用戶規模；進而在做大經紀 業務的基礎上，逐步拓展延伸至信用業務和財富管理等多元化服務，因此用戶規 模從根本上決定了公司的長期發展空間。
富途新開戶數及付費轉化率均保持超預期的高速增長。公司注冊用戶、開戶客戶 和付費客戶數1分別由 2016 年的 320 萬、14.8 萬、3.5 萬，快速增長至 2020 年的 1190 萬、142 萬、51.7 萬，CAGR 分別高達 39%、76%、95%。其中 2020 年公司 淨新增 31.8 萬名付費用戶，同比增速高達 160%，這主要得益于港美股市場持續 波動，更多新投資者和新資本入場；以及中概股回歸潮，尤其是在科技、生物技 術和財富管理領域。2016-2020 年公司開戶客戶占注冊用戶比例由 4.6%提升至 11.3%；付費客戶占開戶客戶比例由 23.9%大幅提升至 36.4%，付費轉化率穩步提 升，且 2019Q1 以來富途客戶留存率始終維持 98%的高水平。
客戶質量優異，戶均資産和換手率均較高。從用戶畫像來看，富途付費客戶平均 年齡爲 34 歲，其中約有 38%的客戶從事互聯網或金融行業，高學曆用戶超 95%， 彙聚一二線城市行業精英。港美股投資的資金及專業門檻天然對富途的目標客群 進行了篩選，從事港美股交易的大多爲年輕、中高淨值的用戶群體，且其財富規模也處于快速成長期。從戶均資産來看，2020 年富途客戶戶均資産規模達到 55.19 萬港元，同比增加 25.7%，遠超國內大多數券商的戶均資産規模。
付費客戶數量 疊加戶均資産的雙重拉升，帶動公司客戶總資産強勁增長，由 2016 年的 155 億港 元快速增長至 2020 年的 2852 億港元，CAGR 高達 107%。從換手率來看，2019 年客戶季度換手率在 258%至 359%之間，年度換手率爲 1002%；2020 年以來客戶 季度換手率有所提升，2020Q1-Q4 分別爲 602%、452%、505%、424%，年度換手 率達 1214%。
相較于傳統券商，我們發現富途在獲客方面的核心優勢在于：
1）互聯網輕資産模式帶來的低成本運營、低傭金競爭優勢。富途證券采取線上交 易爲主的輕資産運營模式，而線下營業網點租金和日常運營支出較少，從而使公 司節省大量的鋪設線下營業網點及招募證券經紀人的成本；且隨著經紀業務規模 及客戶數量的增長，數字化平台的規模效應逐步顯現，進一步攤薄各項費用開支。 低成本運營優勢保障了富途能夠持續收取較低的在線交易傭金率，從而引導大量 價格敏感性用戶進行開戶交易。
港股方面，傳統券商交易傭金率爲千分之 1 至千 分之 3，而富途傭金率僅爲萬分之 3（相當于市場平均水平的 1/5），加 15 港元單 筆的平台使用費，並爲高頻交易者提供更優惠的階梯式收費，極大程度上節省了 用戶的投資成本；同樣爲互聯網券商的老虎證券傭金率也僅有萬分之 2.9。
美股方 面，傳統券商的傭金率爲千分之 1 至千分之 5（即每股 1-5 美分），而富途的每股 交易傭金僅 0.49 美分，老虎證券僅 0.39 美分。A 股通方面，富途的傭金率也僅爲 萬分之 3（最低 3 元）。
2）強有力的營銷推廣，獲客方式精准多樣。相較于傳統券商，富途高度重視營銷 推廣，銷售費用持續大幅增長，2020 年銷售費用高達 3.85 億港元；銷售費率維持 在 11%-16%，而傳統券商通常不足 5%。我們以“銷售費用/淨新增付費客戶數” 來表示獲客成本，可以看出富途的季度平均獲客成本自 2019Q3 以來呈現明顯的 下降趨勢，由 3250 港元穩步下降至 2020Q4 的 1141 港元；年度平均獲客成本也 由 2019 年的 2512 港元下降至 1210 港元，隨著公司市場份額提升，獲客成本顯著 下行。富途的獲客方式精准多樣，主要包括線上和線下市場推廣活動、精准營銷、 口碑推薦、第三方引流和企業服務等方式。
在中國香港，獲客方式主要包括線下+線上+KOL 引流，線下在目標客戶集中 的地區（如中環）鋪設大量廣告；同時與知名品牌聯合跨界營銷，如今年 2 月 富途與蘭博基尼聯袂發布大片，重點宣傳富途 APP 既快又穩的交易體驗。線 上在社交媒體、財經論壇等進行內容鋪設，並與財經類 KOL 合作獲取流量。
在中國內地，獲客方式主要有三種：給企業提供 ESOP 解決方案，將企業員 工轉化爲富途客戶；針對有海外上市計劃的新經濟公司，將這些公司員工轉 化爲客戶；以及基于數據驅動的精准營銷，准確對接到“有海外資産的中國 人”，通過投教課堂推廣（如科普港美股投資方法）、與品牌相關的廣告（如 公司業績、新上線業務、優惠活動等）來吸引客戶。
富途對新用戶開戶及老用戶拉新均給予獎勵，增強對新用戶的吸引力，並激勵老 用戶主動傳播。當前富途新開戶用戶可獲得 180 天港股免傭；首次入金或轉倉滿 2 萬港元，可獲得抽獎機會 1 次（最低可獲得 130 港元小米股票卡，最高可獲得 1000 美金特斯拉股票卡）加贈基金收益券 1 張（添利收益率 15%，添利天數 3 天）。 老用戶邀請新用戶開戶，可獲 1 周港股免傭；被邀請人首次入金或轉倉滿 2 萬港 元，可獲得 200 港元騰訊股票卡，且獎勵根據邀請人數遞增。
3）著力打造特色業務，在港股打新市場建立領先優勢。2020 年共有 144 家公司 赴港 IPO（包括以阿裏、網易、京東等優質新經濟中概股），首日收盤上漲概率達 60.42%，首日平均漲幅 18.19%，首日一手累計收益可高達 16.34 萬港元，2020 年 港股打新年化收益率高達 327%，投資者對于港股打新的熱情火熱增長。富途抓住 中概股回歸潮及優質獨角獸和新興企業上市潮，著力打造出自身在港股打新市場 的領先優勢，打響品牌口碑： ✓ 在富途牛牛 APP 上重點推出“新股認購”專欄，設置“認購記錄、大 V 觀點、 專題資訊、打新課堂、新股報告、新股日曆、新股盈虧”7 個一級菜單，以“打 新課堂”爲例，內容涵蓋“走進新股世界、小白打新指南、鎖定打新收益和 打新終極心法”四大模塊，從港股打新的基礎認識到進階投資指南，再到實 操攻略均可輕松找到答案。 ✓ 富途在 2019 年 8 月獲取香港證監會 7 號牌照後，立即自研推出暗盤交易，可 以實現新股再流通，鎖定收益、及時止損，爲新股走勢提供參考等多項功能； 還提供充裕的孖展額度，最高融資認購支持 20 倍杠杆。截至 2 月 4 日，快手 -W、泡泡瑪特、藍月亮、醫渡科技和農夫山泉是富途暗盤成交金額 Top5 的 股票，富途暗盤成交額占比上市首日成交額比重爲 1.95%-6.45%。 3.2、産品維度：打造極致用戶體驗，強化用戶粘性
富途致力于以科技賦能券商，打造極致用戶體驗，客戶交投活躍度穩步提升。富 途平台的年度交易金額由 2016 年的 1959 億港元高速增長至 2020 年的 34636 億 港元，CAGR 高達 105%；單季度交易金額由 2019 年的季均 2200 億港元大幅翻 倍躍升至 2020Q4 的 12100 億港元，同比增速達 438%。公司客戶日均收入交易量 （DARTs）同樣由不到 10 萬筆增長至 2020Q4 的 46.2 萬筆，同比增長 340%。2020 年 7 月，富途成爲首家跨入港交所 A 組券商行列的以零售業務爲主的券商，此前 港交所 A 組券商主要包括以機構客戶爲主的高盛、摩根士丹利、瑞信等國際大投 行。據公司 2020 年度業績發布會披露，2020 年四季度富途港股交易額市占率已 達 2.6%，較去年同期實現翻倍增長。
全鏈條自主研發，持續研發投入&尖端技術人才儲備，夯實技術和研發護城河。 公司自 2009 年開始進行底層系統構建，從前端 APP、中台交易到後端清算的一整 套系統均爲自主研發，投資平台已形成高度自動化、多産品、多市場的科技閉環， 系統在可擴展性、敏捷性、穩定性、安全性等方面均顯著領先于同業競爭者。借 助于全鏈條的自主研發能力，富途持續解決用戶在開戶、資金出入、行情、交易、 資訊、結算等各個環節遇到的痛點問題。2016 年以來公司研發投入占比總費用始 終保持 40%以上，爲公司最主要的費用投入方向，其中 2020 年研發投入同比增長 96%至 5.13 億元，占比總營業費用的 45%；研發人員占總員工比例也維持在 70% 左右，2018-2020 年富途研發人員占比分別爲 65%、74%和 70%。
富途的根本發展思路是以客戶需求爲驅動，以科技手段打造極致用戶體驗：
1) 簡化開戶流程，優化交易體驗。2018 年 7 月，香港證監會發布《致中介人的 通函——在網上與客戶建立業務關系》，允許券商進行線上見證開戶，富途 迅速響應政策，僅用 10 日就完成整套網上開戶服務流程的設計、開發與測 試，成爲第一家在香港提供全線上開戶服務的在線券商。投資者僅需 5 分鍾 即可完成在線注冊流程，之後等待 1-2 個交易日通過線上見證完成開戶流程。 入金方式靈活多樣，支持 eDDA 快捷入金、銀證轉賬、FPS、網銀等多種方 式，且全程中文指引並配備專屬服務經理，流程清晰簡單。此外，富途交易 執行流程迅速便捷，2021 年 1 月富途一次性投入 1500 萬港元，將港股交易 通道擴容 150%至 500 條，每秒可處理 1000 筆交易訂單，遠超行業平均水平， 保障客戶暢享極速交易。 2) 打造社區生態“牛牛圈”，強化用戶粘性。社區/社群在提升用戶活躍度、促 進業務滲透轉化、延長用戶投資生命周期以及沉澱社交數據、加強情感連接 等方面均起到了重要作用。據富途數據顯示，2021 年 2 月富途 APP 日活用 戶數首次突破 100 萬，當月每個交易日的平均 UGC 産出量約 31 萬，每實盤 曬單交流超 3000 條。富途構建的社區生態在滿足用戶交流需求的同時，培育 私域流量，打造公司獨特的護城河和壁壘；進而成爲業務擴展長期、可沉澱 的轉化抓手。
2) 基于大數據挖掘用戶需求，交易産品覆蓋率不斷拓寬。通過對目標用戶的數 據和使用習慣分析來深度挖掘用戶對于投資産品端的需求，從最初的港美股 正股，到期權、期貨、窩輪、牛熊證、ETF 等豐富交易品種，公司 2021 年 1 月最新上線富途環球期貨，包括香港股指及個股期貨、美國 CME 指數/商品/ 外彙/國債期貨及新加坡富時 A50 期貨，並計劃于 2021 年繼續推出包括人民 幣期貨、新加坡本地股票交易、REITS 投資等，持續拓寬可交易産品範圍， 滿足用戶多元化、全球化投資需求，同時將單一的經紀交易平台逐步升級爲 財富管理綜合服務平台，增強公司競爭力。
3) 領先的研發實力保障産品高頻率叠代更新，持續優化用戶體驗。富途終端産 品涵蓋 MAC、iOS、Android、Windows 等全平台覆蓋，保持核心後台系統每 周更新、零售平台至少每月更新的敏捷頻率。2020 年，即富途成立的第 8 年， 客戶端合計完成 86 個版本叠代，更新了 3900 個産品特性和技術需求，整體 服務可用性達到 99.96%。
3.3、變現維度：拓展多元化服務，深度挖掘單客價值
拓展多元化服務，融資融券業務迅速增長。2016 年 7 月，富途港股融資業務正式 上線運營，2017 年 2 月美股融資融券業務全量發布，2018 年 7 月開始爲滬深港通 股票提供融資業務。據公司公告顯示，2020 年富途分別爲 16.9 和 12.1 萬名客戶 提供了在香港聯交所和美國主要證券交易所的融資服務，並爲 3.3 萬名客戶提供 了美國主要證券交易所的融券服務，全年富途交易客戶中共有 50%使用了融資融 券服務。受益于客戶數量及交投活躍度的迅速攀升，公司兩融余額逐季提升，從 2016 年的僅 1.3 億港元增長至 2020 年的 195 億港元，增長超 150 倍；融資融券余 額占比客戶總資産的比例增長至 6.8%，助推公司利息收入由 2016 年的 0.06 億元 提升至 2020 年的 9.7 億元，CAGR 高達 259%，利息收入占總營收比例由 7%提升 至 30%。
打造“大象財富”子品牌，升級綜合財富管理平台。
富途收入結構已從以傭金爲 主，逐步升級爲以交易傭金和利息收入雙輪驅動，長期來看，富途將進一步拓展 基金銷售等財富管理業務，從以客戶交易量和換手率爲驅動的零售互聯網券商模 式向以客戶 AUM 增長爲驅動的綜合財富管理模式升級。富途財富管理業務正式 布局于 2019 年 8 月推出的“現金寶”，2020 年 11 月正式升級爲財富管理子品牌 ——“大象財富”，憑借 0 費率、便利快捷、高流動性、合規安全和超低投資門 檻等突出優勢，其資産管理規模迅速增長。截至 2020 年末，富途大象財富的客戶總資産規模已突破 100 億港元，同比增長 69%；總客戶數超 4.2 萬名，占付費客 戶總數的 8.1%，仍有極大的滲透空間。富途賦予財富管理業務重要的戰略地位， 將財富管理和經紀業務在組織架構上置于同樣的高度，未來將著力打造大象財富， 力爭在 3-5 年內升級成爲明星品牌。
持續豐富産品矩陣，以數字化驅動財富管理。富途大象財富已構建起現金寶、短 期理財、債券基金、股票基金、私募基金等豐富品類，並與全球 39 家資産管理公 司強強聯合（包括摩根士丹利、貝萊德、富蘭克林、彙添富等頂尖金融機構）， 充分發揮富途在港美股市場的平台優勢和頂尖資管機構的專業優勢，累計爲客戶 盈利超 3 億港元。得益于領先的互聯網技術優勢，富途堅持以數字化驅動財富管 理，打造一站式資産配置平台：
在産品體驗上，富途搭建了全套線上流程，通過富途牛牛 APP 即可完成開戶、 入金、申購、贖回、查看基金要素和産品信息等全套操作；富途現金寶打通 了基金理財與股票交易的壁壘，無縫對接證券/基金賬戶，資金贖回後可立即 用于股票交易/認購新股，閑置資金自動轉入現金寶生息；並率先上線直播功 能，通過直播開展投教、線上路演等活動，拉進投資者與基金經理的距離， 2020 年富途牛牛平台上共舉辦了 39 場直播會議。
在産品功能上，富途不斷進行産品功能的創新和優化，陸續上線預約購買、 基金對比、基金定投、基金組合等豐富的産品功能，其中“基金組合”是由 專業組合主理團隊根據投資目標和策略構建的基金組合，投資者購買基金組 合相當于投資一攬子基金，目前上線的基金組合包括 TMT 精選組合、精選股 票基金組合、均衡配置基金組合等滿足投資者多元化的理財需求。此外，通 過富途平台的大數據分析用戶交易和行爲數據，不斷挖掘用戶需求和投資偏 好，從而爲用戶做出個性化/定制化的投資産品。
伴隨著公司業務結構逐漸多元化，以及交易産品矩陣日益豐富，帶動公司單位交 易量的綜合傭金率穩步提升，從 2016 年的萬分之 3.80 提升 1.94bp 至 2020 年的 萬分之 5.75；同時也帶動公司單客收入穩步提升，由 2016 年的 2454 億港元提升 至 2020 年的 6407 億港元，持續深度挖掘客戶價值。
4、延伸布局 B 端機構業務，與 C 端構建生態聯動
布局 B 端機構業務，富途安逸爲企業提供 IPO+IR+ESOP 多重價值，致力于做新 經濟企業的長期陪伴者。富途控股于 2019 年 5 月 8 日推出企業服務品牌——富 途安逸（FUTU I&E），主要爲企業提供 IPO 分銷、IR、ESOP 期權管理等一站式 服務。富途聚集了超 1300 萬零售投資者、覆蓋港美股上市公司超 400 家，在爲企 業傳遞投資價值及提高流動性的同時，也爲零售業務提供了優質的獲客渠道，構 建起 B 端機構業務與 C 端零售業務的有機生態聯動。
IPO 分銷業務：連接企業與投資者，爲企業提供流動性，助投資者輕松參與線上 打新。港美股市場個人投資者占比不足 10%，因此境外 IPO 普遍存在市場流動性 差、IPO 階段零售認購人數及認購量不足、投資者關系維護方式落後等問題，富 途憑借龐大優質的用戶基礎及出色的産品運營能力，爲新經濟企業提供全流程的 IPO 分銷服務：
上市前：通過線上直播、線下沙龍活動、投資者教育等形式向 1100 萬余高薪 高知階層的港美股投資者預熱曝光企業信息，提升品牌知名度；
認購期：向投資者提供便捷的認購渠道，在富途牛牛開設“新股中心”專欄、 推出暗盤交易、支持孖展融資打新等，全方位滿足投資者線上打新需求，同 時爲企業提供充足流動性； 上市後：提供 IR 一站式解決方案，包括圖文、動態資訊、視頻直播、企業號、 發布會、財報等組合拳全方面傳播，多維度持續向上千萬投資者批量傳遞企 業價值；並定制專業營銷方案，連接多家專業財經媒體，源源不斷地産生市 場關注度和交易量。
員工持股計劃（ESOP）：科技賦能&互聯網産品思維構築核心競爭力，增強企業 粘性，將是未來獲取優質潛在零售客戶的重要渠道。ESOP 解決方案越發成爲公 司激勵員工發揮主動性的長期績效激勵措施，尤其是新經濟公司，然而新經濟公 司對于 ESOP 的要求極高，包括股權激勵規模大、行權咨詢量大、對 B 端管理系 統要求高、對 C 端産品和客服支撐能力要求高等，傳統 ESOP 服務難以滿足新經 濟公司的需求。富途安逸開發的 ESOP 系統充分體現“科技賦能+互聯網産品思 維”，爲新經濟企業提供更安全高效的一站式管理，包括上市前的 VIE 架構搭建 /股權激勵設立、授予員工激勵、稅務籌劃和信托建立到上市後的外彙報備、個稅 代扣、行權結彙等全流程服務閉環，有效解決了傳統 ESOP 服務上市前後數據斷 層、成本高、效率低等問題。同時，富途 ESOP 是基于服務導向的，其重要戰略 意義在于構建富途與企業客戶之間強有力的聯系和穩固的互信，進而助力富途獲 取這些新經濟公司背後的優質潛在用戶，據公司招股書披露，2018 年新增付費用 戶中 18%來自于 ESOP 業務的推動。
富途安逸深受 TMT、新造車與物流、生物醫藥及大型實體企業等衆多行業龍頭青 睐。截至 2020 年末，富途港美股 IPO 分銷及 IR 累計服務客戶共 105 家，包括特 斯拉、小鵬、貝殼等；ESOP 解決方案總客戶數達 159 家，包括泡泡瑪特、榮昌生 物、同城藝龍、騰訊音樂等優質新經濟企業；“富途打新百億俱樂部”成員增至 22 家；超 400 家港美股上市公司入駐富途企業號，其中 45.5%的美股中概新股入 駐企業號。
5、深耕港美股，積極拓展國際化版圖
深耕本地市場，積極推進國際化戰略。富途深耕香港本地市場多年，據公司財報 顯示，2020Q4 香港付費客戶數同比大增 260%，創上市以來最高單季同比增速（已 連續多季度實現同比三位數增長），高于總付費客戶數 160%的增速；Q4 期間淨 增 9.8 萬名付費客戶，其中香港和海外地區占比過半。
除香港市場外，富途美股 業務的領先優勢也不斷擴大。2020Q4 富途平台實現總交易金額 12100 億港元，其 中美股交易額高達 7836 億港元（1011 億美元。突破千億美元大關），占比達 65%； 2020 年富途在香港聯交所和美國主要證券交易所賺取的交易傭金及手續費收入 分別占比總營收的 21.4%和 38.7%（而 2019 年分別爲 24.7%和 23.4%，2018 年分 別爲 28.0%和 22.3%）。2020Q4 期間，名創優品、雅樂科技、逸仙電商等近 20 家 美股公司相繼入駐富途企業號“高管面對面”，目前共有 100 多家美股上市公司 入駐富途企業號，包括特斯拉、蔚來、騰訊音樂等明星企業，成功舉辦多場直播 路演活動，與投資者建立起高效、精准的溝通渠道。同時爲美股投資者提供 24 小 時美股資訊、免費開放美股 LV2 高級行情，不斷爲用戶解決行情、交易、社交和 資訊等方面的痛點。
進軍新加坡市場，爲開拓東南亞版圖奠基。2021 年 3 月 8 日，富途正式在新加坡 成立東南亞總部，意味著富途國際化發展邁向另一重要裏程碑。新加坡當地有超 百萬的個人投資者，且華人占比超 50%（截至 2020 年末，新加坡總人口約 570 萬 人，其中華人達 301 萬）；但區域原有的券商服務、技術水平和用戶體驗發展滯 後，富途憑借極致的全線上一站式投資體驗，有望重塑本地市場格局，貢獻增量 市場空間。董事長李華在 2020 年財報業績發布會上表示，自在新加坡開放測試以 來，富途在産品體驗和客戶服務等方面廣受好評，短期內成功積累數量可觀的用戶（目前預計獲客成本約 2000 港元，隨市場份額提升，成本有望下行），有望成 爲業績另一增長引擎。
公司預計 2021 年新增付費用戶 70 萬人，其中 80%來自大 陸及中國香港，20%來自海外新加坡和美國市場，對應付費客戶增速高達 135%。
詳見報告原文。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網】。