回顧一季度,全球主要股市一季度大多錄得負收益。
受到全球通脹上行,美聯儲政策收緊預期,及俄烏沖突等黑天鵝事件影響,全球主要股指在今年一季度僅有少數取得正收益,其中俄羅斯股市跌幅相對較大,期間也曾經休市較長一段時間。
資料來源:Wind,截止2022/3/31。
複蘇節奏暫受幹擾
貨幣政策分化
從經濟基本面來看,海外市場一季度仍在經濟持續複蘇的軌道上,但一來美國通脹持續創新高,市場預期美聯儲政策或加快收緊步伐,以及俄烏沖突演變爲實際戰事,而多國對俄羅斯能源相關制裁又加劇通脹的情況下,複蘇節奏受到一定的幹擾;但不同國家之間表現出現一定的分化。從美國來看,雖然通脹持續創下新高,但國內商品與服務需求強勁,以及新冠疫情限制松綁,再加上供應鏈中斷情形略有改善,推動美國經濟持續複蘇。三月美國制造業指數繼續上行,但增長有所減速,非農就業數據及失業率表現好于預期,美聯儲三月議息會議結果顯示,委員會預計今年年底失業率可望降至3.5%,接近疫情之前的水平,這也使得美聯儲當下主要的政策目標在于抑制通脹;歐元區原本複蘇的勢頭好于美國,通脹壓力也小于美國,各項經濟指標也仍然處于增長區間,但由于不論是從地理位置上,還是能源的依賴度上,所受到俄烏沖突的影響顯著,尤其是近期能源成本的急劇上升,推高企業成本,未來經濟增速或將下滑,同時,歐洲央行也或被迫提前歐元區加息周期。亞洲方面,在曆經去年疫情及疫苗普及率落後的負面影響後,今年重新回到增長道路上,出口恢複增長,在全球橫向比較下,通脹相對可控;但亞洲各國能源大多依賴進口,俄烏事件推高全球能源價格,對企業盈利不利,另外,受美聯儲升息政策影響,資金回流美國也會對亞洲市場造成一定負面影響。
從政策基調來看,今年全球央行政策更多逐步回歸正常化。美聯儲已開展升息周期,並且可能步伐可能加快。美聯儲三月議息會議後的點陣圖顯示,今年內接下來的6次議息會議都可能升息,至今年底的利率預測中位值爲1.9%;英國央行自去年以來已連續三次加息;俄烏沖突僵持,歐洲央行不排除下半年開始進入升息通道;日通脹上行情況相對可控,繼續維持寬松的貨幣政策。
關注俄烏沖突持續及長短期利率倒挂
上投摩根認爲,未來影響二季度海外市場表現的兩大因素,一是俄烏沖突未見緩和,二是美國經濟是否因二年期及十年期國債收益率倒挂而步入衰退。在俄烏沖突方面,戰事已延續超過一個半月,剛開始對市場心理層面上的突發沖擊已有所平複,但隨著戰事的僵持,和談或沖突升高的不確定性仍然對市場造成持續的擾動;由于兩國是全球許多資源的重要出口國,戰事的持續勢必推高全球通脹,拖累全球經濟的恢複進程;另外一方面,曆史經驗顯示,在美國二年期及十年期國債利率出現倒挂後,美國經濟幾乎都步入衰退。
資料來源:Factset,標准普爾,摩根資産管理,截止2022/3/31。
但投資人需要了解的是,在2008年次貸危機之後,由于各國政策大量采用了量化寬松的貨幣政策來應對危機,長短期利率的預示性是否仍然有效尚無定論;另外,過往美國二年期和十年期利率出現倒挂時,通常3個月期的利率也會出現倒挂,但這一現象目前尚未發生;即便是利率倒挂與經濟衰退的關系仍然存在,曆史數據顯示,美國進入經濟衰退的時間都相對較短;最後,過往統計數據也顯示,在出現利率倒挂現象到標普500指數階段性高點的平均時長約爲8個月,結合美國目前總體經濟仍然相對強勁,企業盈利也仍維持較好的水平,表明年內美股或仍具有一定的投資機會。
關注新興亞洲市場及商品投資機會
此外,新興亞洲市場今年可望走出疫情的幹擾,在出口快速複蘇的帶動下,或迎來市場低位反彈的機會,今年一季度新加坡、馬來西亞、泰國及印度的主要股指都實現了正收益;曆史統計數據也顯示,在美國進入升息通道的3個月及12月之後,新興亞洲市場通常都有不錯的表現;最後,在俄烏沖突的不確定性消除之前,全球相關供應鏈再度緊張或促使工業金屬高位運行,原油及其黃金價格也可能出現脈沖式的行情,也值得投資人關注。
資料來源:彭博、摩根資産管理,截止2022/3/31。