日本經濟奇迹在1989年達到巅峰。持續的經濟繁榮期和強勁的企業利潤,既帶動了樓市火爆和股市暢旺,也催生了無盡的瘋狂。
令人費解的是,投資者爲什麽仍對美債抱持信心,畢竟計入通脹因素的實際收益率仍低至負6%。寬松貨幣政策、高通脹、龐大債務、貿易逆差和經濟衰退恐慌情緒,通常會導致一個國家的貨幣發生崩盤。但美元兌全球其他貨幣的彙率卻幾乎全部在持續升值。
令人困惑的是,專業投資者似乎難以真正做到以史爲鑒。每過10年,就會像旅鼠集體行動一樣。原因何在?這種現象有悖常理,直到行爲金融學的教授提出,根源可能在于人類基因存在缺陷。在過去數千年,群體性行動爲智人提供了應對威脅時最大生存機會,群居能帶來舒適感,還能提高生存機率。
無論是決策層、學術界還是日本商界,無人警告樓市崩盤將會導致日本沉淪。日本樓市與股市泡沫于1990年開始破裂,而樓市在30年通縮後仍停滯不前。這段受益匪淺的經曆讓我認識了經濟泡沫、決策層的自負和不理性,以及投資者在經濟全盛期心理和行爲。
根據我的經驗,每當投資風格發生輪動,能夠聞風而動適應新風格的基金經理並不多。因此,投資風格輪動時常會引發所謂的“走馬換將”。方舟投資的伍德(Cathie Wood)、高瓴資本的張磊、老虎環球基金的科爾曼(Chase Coleman)等專業人士都是當代投資領域的傳奇人物。至于這次誰能真正做到以史爲鑒,抑或繼續安于群體性行動的舒適區,我相信,包括筆者在內的諸多人士都將饒有興致地拭目以待。
中國人民銀行最大的擔憂是房企的銀行貸款,而非個人房貸。一旦房價崩盤,中國也將面臨類似于日本的系統性危機,因此中國央行于2020年秋出台了相當嚴格的“三道紅線”政策。各大銀行立即聞令而動,降低房企貸款占比,房企也只好降低自身杠杆。中國央行未雨綢缪,目前完全有能力再度放寬。
這段受益匪淺的經曆讓我認識了經濟泡沫、決策層的自負和不理性,以及投資者在經濟全盛期的心理和行爲。
流動性推動美債、股票、樓市、加密貨幣、工資和消費者價格指數增長至數10年來最高水平。聯儲局大幅擴表至9萬億美元。模因投資、顛覆性技術投資、FAANG投資、加密貨幣投資等新投資風格成爲新風口。
上輪牛市的龍頭股未來仍會是龍頭?這不僅須要它們引入實力雄厚的新投資者,其盈利還得能強力反彈。而迄今爲止,並無上述迹象。
1988年,我曾應邀參加一場“萬元晚宴”。當時券商賺得盤滿缽滿,對于這種排場早已司空見慣。就算是吃神戶牛肉和龍蝦這樣的美味也難以花去預算的十分之一,只好別出心裁,出入銀座的夜總會來花光預算。
不避過于簡化之嫌,可將泡沫的成因粗分爲四類:
高爾夫俱樂部也被卷入日本泡沫的瘋狂。如果球場距東京90分鍾車程,會員費從50萬美元到150萬美元不等。各家銀行也紛紛進場提供貸款服務,貸款價值比高達80%。人們甚至能像買賣股票那樣交易400家高爾夫會所的會籍。
無法從經濟學角度解釋 美元爲何仍保持強勢地位
就在五個季度前,中國的互聯網公司一直是能讓投資者放心獲得持續上漲回報的理想標的,其後卻連遭監管打壓。看好者曾在今年第二季表示,監管打壓已基本結束。
這與美元是全球唯一可靠的儲備貨幣的現狀有關。但這依然無法從經濟學角度解釋美元爲何仍保持強勢地位,特別是對比那些在防疫期間依然維持著財政和貨幣紀律的國家。
防止被泡沫吞噬 關鍵在于對抗天性
一、專業人士和普通民衆都過度自負。日內瓦的德士司機和日本橋的基金經理的推斷都是輕率地基于眼下的順境。
加密貨幣原本是爲保護投資者在金融危機期間免受法幣通脹影響和實現保值而生,如今卻適得其反,令借貸平台和經紀商破産。
當時我到瑞士日內瓦出差,德士司機一聽我是東京來的基金經理,便對這個誕生了豐田、JVC、日産、索尼的“日出之國”贊不絕口,又想請教我對他新入手一家日本小型柴油機生産商的認股權證的看法。
四、非專業人士通常是價格的終極推手。由于缺乏經驗和分析技巧,他們往往不辨投資與投機。
三、央行官員難辭其咎,因爲他們總依靠印鈔來解決重大經濟問題。
據《華爾街日報》7月14日報道,阿裏巴巴高管已被約談,就重大數據泄露事件接受調查。7月21日,滴滴因存在多次數據泄露行爲而被處以12億美元的罰款。全球最大電遊公司騰訊在最近兩批遊戲版號的發放中空手而歸。盡管《反壟斷法》剛剛修訂通過,但具體執法落地還存在不確定性,而有關在互聯網平台上銷售藥物和提供醫囑的法律草案尚處于征詢意見階段。
通脹困擾著許多國家。隨著各種資産類別的泡沫破裂,經濟衰退是否會接踵而至,特別是在發達國家?我認爲,我們現在其實就是在爲缺乏遠見和不加節制地靠印鈔解決經濟和社會問題的政策支付代價。
中國非凡的經濟成就、資本控制和高達30%以上的家庭儲蓄率,推動中國樓市長達20年的牛市,甚至沒有出現過一次重大減速。
二、泡沫是由充足廉價資本催生的。銀行收取的利息和對抵押物的要求都低到極點,助長了金融市場投機行爲。
但在投資領域,群體性行動卻會催生泡沫,終釀災禍。若上述理論屬實,則防止被泡沫吞噬的關鍵在于對抗天性。
(作者是畢盛資産管理有限公司創始人兼集團投資總監)
受中國和華爾街的充足流動性支持,中企首次公開售股(IPO)在2020至2021年間出現狂熱迹象。IPO首日收高兩到五倍的情形在中國很常見。而在美國,中概股(ADR)受到華爾街追捧,無論公司實際盈利能力或管理水平如何。瑞幸咖啡和滴滴就是兩個最廣爲人知的例子。生鮮電商每日優鮮尤其值得一提。僅一年前,其IPO發行價格爲13美元,今年8月底股價卻已跌至13美分。這場IPO遊戲很可能已經進入尾聲。
日本本土企業自然地覺得自己也必須在股市裏有所作爲。每兩家上市公司就有一家會用年息3%至5%的銀行貸款去股市豪賭。
中國央行未雨綢缪 “三道紅線”降杠杆
投資風格輪動會引發 “走馬換將”
無論是決策層、學術界還是日本商界,無人警告樓市崩盤將會導致日本沉淪。日本樓市與股市泡沫于1990年開始破裂,而樓市在30年通縮後仍停滯不前。