日前，南方東英全球資産趨勢配置指數(下文稱“GAMA指數”) 創始人許曉曦接受了記者采訪,圍繞GAMA指數的幾大特點進行了詳細闡述。
許曉曦稱，瑞銀南方東英全球資産趨勢配置指數即GAMA指數策略基于固定的量化交易模型，無人爲主觀判斷，按風險平價資産配置和跨資産趨勢追蹤策略，投資于全球6大工業國的股指、國債，以及大宗商品, 從而實現在全球主要資産類別上進行動態的分散配置。指數策略基于投資經理對全球宏觀資産配置所作的大量研究以及超過十年以上量化策略的交易管理經驗，擁有良好的業績表現。
GAMA指數的實際擁有人爲瑞銀集團，爲保證指數公允性，選擇了權威的獨立第三方彭博指數服務有限公司（以下簡稱“彭博”）作爲指數的計算方與管理人，指數目前已在彭博發布，彭博根據既定計算規則運用交易所公布的各資産定盤價進行指數的計算，並在彭博終端UCGAMAUN Index頁面進行公布。
記者圍繞以下幾大問題進行了訪問：
一、GAMA指數有什麽特別之處？
許曉曦：GAMA指數是捕捉6個國家、14個資産機遇的指數方案。配置分散多元，減少單一市場或資産波動帶來的風險。曆史回測顯示，指數可以將風險控制在一定範圍內，同時在不同的經濟周期、利率環境和通脹情況下，給客戶帶來長期收益。指數回測數據波動性與10年期美國國債波動性相若，平均夏普率1.2左右，且本指數研發者具有豐富的量化策略研發經驗，在其曾研發的産品中，規模最大的現已超百億美金。
二、瑞銀南方東英GAMA指數投資于全球6大工業國的股指、國債，以及大宗商品, 從而實現在全球主要資産類別上進行動態的分散配置。這樣的分散化投資模型立足于一個大前提，即全球資産價格的未來大趨勢保持上行。爲什麽您認爲全球資産價格將保持上行趨勢呢？
許曉曦：長期來說，各大類資産都有其風險溢價，即資産的價格上漲遠快于短期的利率。以股票來說，長期來看股票的表現遠好于債券即所謂的股票風險溢價（equity risk premium）。對于債券來說，長期債券的收益也好于短期債券，短融長貸的利差也是國內外銀行重要的收益來源之一。過去數十年各國的貨幣供應量穩步的上升也是資産價格不斷上漲的重要因素。
三、爲什麽選這六大工業國的股債資産？權重方面是怎麽考慮的？
許曉曦：一個量化模型可以長期有效的前提在于遊戲規則的穩定性。選擇六大工業發達國家進行配置主要原因在于他們擁有成熟的市場體系，穩定的政治格局，在政策可控性和連續性方面均有較大優勢。而新興國家相對而言則擁有更加多變的政策風險，穩定性不夠，因此在模型建立時我們選擇了規避。
權重方面，指數在最初編制的時候選擇采用等權重的方式爲起點，但考慮到加拿大這樣國家的市場深度略顯不足，如果采用和美國等權重的方法，將對容量有所限制，因此進行了調節，將澳大利亞、加拿大的倉位進行適度削減，對美國的倉位進行小幅調增，在確認結果不受影響的情況下，拓寬産品容量。希望能像橋水那樣，打造出旗艦型産品，盡量把規模做大，量化指數品牌做大。
四、一個成熟有效的指數編制規則會經曆多個成長階段，GAMA指數是怎樣的一個升級路徑？
許曉曦：在不是高頻交易的量化策略領域，觀點的提出主要還是應該由基金管理人在交易過程中得到的心得領悟及對市場運作基本理念爲基礎，設計符合這一理念的交易規則。總結我自己的職業生涯，在對于各資産間的發展規律、聯動關系研究的這十多年時間中，對宏觀經濟分析一直特別重視，經曆了金融危機、歐債危機、美聯儲推出QE到加息縮表等，也更加堅定了順周期和逆周期時資産表現，注重國家層面的分散化效果，以及大部分時間成立的股債資産之間的負相關性等等。將這些經驗融入指數建立模型中，使GAMA指數從全球角度考慮下沉到各個國家考慮；同時注重周期的運用。
在根據該規則建立的模型運行結果符合預期的情況下，通過不同方法不斷驗證策略的有效性和穩定性。找出交易理念的弱點、發生的概率，並通過曆史上大的風險事件來測試策略的表現。在策略運行的過程中，需要持續的跟蹤市場和策略運行情況，檢視策略的持倉和表現是否和設計初衷相同，定位其中成功和不成功的因素爲該模型的升級優化提供積累。通過上述方法，GAMA指數經曆了多個維度的叠代，包括投資標的的升級，運作策略的升級和風險控制的升級等等，最終形成了一套成熟固定、並經過曆史檢驗行之有效的運作規則。
五、模型是否適應所有的市場情況，什麽情況下會不適應？
許曉曦：GAMA指數通過國別上分散、資産上輪動、波動上倉位控制的策略進行編制，具有分散化、輪動、均衡的風格。跨越2002年3月至2019年2月近十七年的市場行情，指數曆史回測年化超額回報率達到4.85%，夏普率（暨承擔一單位的風險所獲得的回報）爲1.14，年化波動率爲4.26%，具體走勢如下圖。期間日度、月度、及年度勝率分別爲55%、65%、及91%，最大回撤爲-7.12%，出現于2015年4月15日至2015年8月25日，至2016年6月24日完全回補。從業績方面來看，面對長期多變的市場，指數的走勢穩定，波動可控。
數據來源：彭博，南方東英，自2002年3月至2019年2月
*文內圖表可能包括模擬及假設性過往表現，僅供說明用途，且並非任何形式的保證。此等結果乃以本身存在若幹固有限制的模擬或假設性表現結果爲基礎。模擬或假設性表現非實際表現，可能有別于實際交易的結果。南方東英概不就未能達成任何預測、預計或目標承擔責任。投資附帶風險。過去的業績並不代表將來的表現。
但理論上來說，由于GAMA指數策略的投資標的爲六個國家，14種資産，並沒有涵蓋所有的國家/地區，如新興市場。雖然指數具有很好的分散性，但是如果指數所投資的14種資産在極端情況下，相關性顯著上升，並同時下跌，那麽指數有可能由于分散性效果的減弱，以及只能做多的設計，會使其表現受到影響。此外，策略采用了跨資産趨勢的投資策略，所以如果在極端情況下，市場的趨勢不明顯，甚至發生反轉，那麽指數的表現可能會受到影響。
而市場風險的本質在于配置的好壞，因此我們會問股債之間的相關性究竟如何，雙殺的概率有多大。在對我們投資的六個國家的市場曆史行情進行分析後，我們發現：在短期內，如每日觀察，股債收益體現出顯著的負相關性。但將時間區間拉長至6個月、1年、甚至2年的情況下，由于風險溢價的存在，隨著投資期限拉長平均而言二者存在顯著的超額收益，從而出現股債同漲情形的占比顯著提升。而股債同跌的情形在各國曆史上出現的很少，且隨投資期限延長而顯著降低，極少持續達到一年或以上。
六、如果市場上發生一些極端的風險事件，模型是否需要針對性的做調整？
許曉曦：GAMA指數的模型是基于過往幾十年經驗設計的，並不對單一事件做分析和反應，因爲它們無法預料，每次出現也都不同；我們能做到的，是相信每次事件發生後它們會反映在價格之上。以去年2月（2018年）極端市場爲例，事後來看當然可以通過（對交易模型）加約束來限制回撤，然後得到更好看的回測曲線，但是這樣的極端市場在曆史上已經發生了很多次，如果這麽多次極端事件都沒法得到一個有效的模型而只爲了近期一次問題再修改模型，那麽下一次發生問題是不是仍然又要改呢？
正是因爲模型的成熟與固化，規避了投資過程中人性的弱點，保障了指數的獨立性和公允性。我作爲指數創始人，在確定交易規則後，已經把指數的所有編制詳情交給了彭博，目前該指數的管理方和計算方爲彭博，指數計算所有需要用到的數據也是交易所公布的官方定盤價（settlement price)。彭博做爲獨立第三方依照IOSCO(國際證監會組織）對指數業務的監管指引進行指數的管理和計算，最大化的確保了指數的獨立與公允。
七、您從業15年的時間，積累的深厚的資産管理和投資經驗，可否簡要介紹一下您過往的工作經曆和一些實盤投資成果？
許曉曦：我在學生時代就已經迷上了投資，碩士論文的主題都是用人工智能進行高頻量化交易。之後5年在花旗銀行以及貝爾斯登的新興市場外彙期權的做市以及自營交易讓我對市場的運作方式有了全新的認知。07-08年在次貸風暴中，親眼見識了銀行的提擠、倒閉；兩三年前還獲得最高信貸評級的金融機構資不抵債被國有化；大量的在量化模型、風控系統看來只有百分之一，萬分之一發生概率的風險事件接二連三的發生都讓我對量化模型的局限性以及系統性風險和黑天鵝事件有了全新的刻骨銘心的了解也極大的影響了我交易和建模的風格。08年至18年加入南方東英前我一直在摩根大通銀行負責亞太區的量化交易業務，專注于量化模型的建立，維護，風險的管理和爲客戶定制符合其風險偏好和收益要求的定制産品。期間成功開發數只業已實盤運行超過5年，實盤夏普率優于橋水全天候基金的量化指數，其中規模最大的已過百億美金。
許曉曦：新加坡南洋理工大學會計榮譽學士，金融工程理學碩士。曆任摩根大通亞太區指數交易主管（2008-2018），貝爾斯登亞太區外彙期權交易主管（2006-2008）。
（風險提示:市場有風險，投資需謹慎。）