摘要:
近期油價在連跌後有所趨穩,市場情緒有所修複,但目前中美貿易爭端尚未有緩和迹象,同時給經濟帶來的負面影響逐步顯現,進而施壓原油需求端,三大機構接連下調今年原油需求增長預期。反觀供給端,OPEC及俄羅斯等主要産油國在延長減産協議方面的態度逐漸明確,但下半年美國産量的潛在增長將形成對沖。就短期來看,盤面缺乏有效指引,整體震蕩偏弱,不排除再度下探新低,但幅度預計有限,相對看好三季度油價的回升。
1、全球需求增速連遭下調,中美需求整體表現不佳
經濟前期悲觀下帶來的是能源需求的預期下滑,今年以來,三大能源機構持續下調2019年全球原油需求增長預期,最新的數據顯示,EIA、IEA、OPEC對2019年全球原油需求增長的預期分別爲121、130以及121萬桶/日,OPEC和IEA的預期較年初均有所下滑。
美國市場原油庫存及成品油庫存均在增長,原油庫存升至4.8億桶,創近兩年來新高,且高于過去5年同期均值水平,而汽油庫存及庫欣地區原油庫存也升至5年均值上方。當前爲原油消費旺季,雖然美國煉廠開工率近期處于回升態勢,但仍低于五年均值及往年同期水平,這與前期煉廠延長檢修期以應對IMO2020新政有直接關系,後期美國市場需求有望恢複。
而中國市場當前原油進口需求較爲強勁,但下遊成品油消費低迷。中國5月原油進口從4月的4373萬噸紀錄高位下滑8%至4023萬噸,主要由于中國煉油企業削減從伊朗進口原油,同時部分煉廠處于檢修期。但今年中國原油進口整體保持強勁,前5個月進口量同比仍然增長7.7%。而從終端消費來看,今年1-4月份國內汽油需求同比增長了3.79%,與前幾年的增速相比下滑非常明顯,主要由于汽油的消費領域汽車市場近兩年銷售情況不如往年,根據中國汽車工業協會的統計,2018年我的乘用車消費出現了年度負增長,與2017年相比累計下滑4.08%,2019年第一季度乘用車累計銷售量與2018年相比下降14.7%。而柴油需求同樣不盡如人意,2018年柴油需求同比下滑6.57%,今年1-4月份下滑幅度擴大至12%,國內工業狀況整體表現低迷抑制了柴油需求。
2、OPEC供給持續下滑,減産執行率仍維持高位
OPEC延續超額減産,減産協議大概率延期。在減産協議框架下,今年前5個月參與減産的OPEC11個産油國整體超預期減産,2-5月份減産執行率均超出減産目標,沙特、科威特、阿聯酋等産油國依然維持較高的減産執行率,尤其是沙特5月份減産幅度較減産目標低了62萬桶/日,成爲減産的主力,而作爲OPEC第二大産油國,伊拉克在本輪減産中貢獻較小,5月份産量反而超過減産目標。近期主要産油國均表達了進一步延續減産協議的意願,但在調整減産幅度方面我們認爲可能性不大,就當前市場來看,延長減産協議基本符合市場預期,對油價進一步提振作用相對有限,而如果不延長減産或者減産力度放松,對市場將形成較大利空。關注7月初産油國會議。
沙特産量超預期下降。沙特作爲減産的主力,其減産份額達到減産總額的四分之一,且在本輪減産中,沙特遠超標准的減産力度成爲減産協議達標的關鍵,今年以來,沙特原油産量持續下滑,至5月份,沙特産量降至969萬桶/日,遠低于減産目標,而在伊朗、委內瑞拉原油供給被動下滑的背景下,沙特在當前産量水平上進一步減産的可能性不大,目前沙特擁有大概120-150萬桶/日的剩余産能,因此具備大幅增産的條件。另外,夏季沙特會有一部分原油用于發電,需求較其他季節高大概30-60萬桶/日,2005年最高達到90萬桶/日,但隨著其他能源如天然氣、燃料油用于發電需求的增加,原油的發電需求顯著下降,2018年降至50萬桶/日左右,按照這個水平來看,沙特夏季用于發電需求的原油量增幅僅爲20萬桶/日左右,對其原油出口的影響並不顯著。
伊朗原油供給持續下滑。4月底美國方面宣布終止伊朗制裁豁免,這意味著伊朗原油對外供給進一步受阻。實際上自去年年中以來伊朗原油産量及出口已經出現明顯下滑,去年11月份美國宣布重啓對伊朗制裁,好在給予了主要進口伊朗原油的國家以豁免權,使得伊朗原油的正常出口並未完全被切斷。但今年以來,伊朗原油出口下降依然明顯,路透船期數據顯示,4月份伊朗原油出口船運量從3月份的191萬桶/日下滑至107萬桶/日,而5月份更是下降至不足50萬桶/日,而4月份僅有中國、印度、土耳其在進口伊朗原油。
3、美國石油活躍鑽機仍在下滑 頁岩油投産率回升
美國石油活躍鑽機數仍在下滑。截止6月7日當周,美國原油日均産量達到1230萬桶,而在此前一周達到1240萬桶/日,創年內新高。今年以來,美國原油産量增速在持續放緩,代表上遊投資景氣度的鑽機數據在持續下滑,這與去年四季度油價的下跌有直接關系。當前美國石油活躍鑽機數仍呈現下滑趨勢,較2014年高峰時期下降了近一半,但單井效率顯著提升,使得頁岩油産量仍保持增長。
美國頁岩油産區投産率回升明顯。上半年美國原油産量增速明顯放緩,由于去年四季度油價的下跌,美國在線活躍鑽機數在上半年持續下滑,同時我們看到美國七大頁岩油産區的庫存井數在持續上升,更多的鑽井成爲庫存井。但在近期,我們從數據中看到一些變化,在近兩個月,美國七大頁岩油産區投産率回升非常明顯,這意味著有更多的鑽井勾通油層進而形成産量,尤其是美國最大的頁岩油産量Permian盆地投産率顯著回升,這也進一步證實産量將提速的預期。
美國原油管道運能有望在下半年集中釋放。2018年北美管道運力不足導致原油區域性庫存堆積,並導致WTI-Midland以及WTI-WCS價差飙升,但此後隨著管道運力的提升,價差恢複至合理水平。但這並不意味著原油管道運力能滿足需求,根據OPEC的統計,當前美國頁岩油主産區二疊紀的原油産量已經超過370萬桶/日,且超過該地區的管輸容量,這也在某種程度上限制了該區域的産量增長。但根據美國管道新增計劃,2019-2020年美國新增運油管道計劃預計在596萬桶/日,2019年Permian 至灣區的的新增管道運力將達到200多萬桶/日,大部分集中在今年下半年投入運行,這也意味著今年下半年Permian盆地的庫存壓力將得到緩解,這也將繼續支持頁岩油産出的提升。
4、歐美原油月差走弱,WIT原油裂解利潤維持高位
近期,歐美原油月差在持續走弱,但Brent原油仍然維持backwardation結構,但幅度在收縮,而WTI原油維持contango結構,意味著美國市場近端供應依然充裕,鑒于Brent原油近月升水幅度較大以及供應端繼續惡化的概率較低,預計未來Brent原油近月升水幅度將進行一定修複。
另外,當前歐美市場汽柴油裂解價差整體維持高位,美國汽油及取暖油裂解價差分別爲20和24美元/桶左右,歐洲柴油裂解價差爲13美元/桶左右。美灣地區WTI原油煉油利潤在17美元/桶左右,處于曆史同期高位,而美灣地區Brent原油煉油利潤在7美元/桶左右,處于曆史同期低位水平上,而新加坡迪拜原油裂解利潤同樣處于曆史同期低位。
5、基金維持看空情緒
近期我們看到,基金在歐美原油期貨上的淨多頭寸連續七周下滑,基金多空持倉比從高位掉頭持續走弱,而在今年前4個月該數據在持續增長。結合近期行情走勢來看,前期支撐原油持續上漲的供給邏輯已經開始變化,盤面連續大跌後,我們認爲基金前期的看多情緒已經出現反轉,同時看空情緒升溫,未來基金淨多頭寸繼續下滑是大概率事件。
6、結論與操作建議
本文源自方正中期期貨
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