MSCI中國A50互聯互通指數推出至今已滿一年。2021年8月，MSCI在多年的沉澱後終于推出能均衡代表11個GICS（全球行業分類系統）行業的旗艦A50指數，港交所在一個月後就推出了挂鈎該指數的期貨，這也是繼2006年新加坡富時A50期貨上市以來的第二個境外A股衍生品，回應了國際投資者風險管理的需求。
MSCI中國A50互聯互通指數運行一年情況如何？外資的風險對沖需求是否得到有效滿足？目前國際投資者如何看A股？在境外衍生品工具進一步得到滿足後，MSCI是否有望對擴大納入A股進行新一輪咨詢？就此，MSCI董事總經理、中國研究全球主管魏震接受了第一財經記者的采訪。
表現優于“50強方法”指數
數據顯示，在過去一年中，MSCI中國A50互聯互通指數的表現優于母指數MSCI中國A股指數2.2%，優于簡單挑選市值前50的A50指數（下稱“50強方法”）0.2%。大部分的超額收益由資産選擇（CNLT）促成。同時，MSCI中國A50互聯互通指數的追蹤誤差比簡單的“50強方法”低。
這實際上與新A50指數的編制方法論有關。魏震表示，該指數基于滬深港通，使用50只大盤股反映MSCI中國A股指數行業權重。不同于簡單的“50強方法”，MSCI中國A50互聯互通指數平衡了11個行業板塊，先從MSCI中國A股指數的大盤股中分別選出來自11個行業的兩家規模最大的公司，再根據指數權重從母指數中選擇剩余的28家公司。最後，再根據母指數的流通股市值權重，對所選公司股票進行加權及平衡行業權重分配。指數通常在2月、5月、8月和11月的最後一個交易日進行調整。
這種編制方式的優勢在于，其成份股數量固定且反映廣泛的A股行業敞口，“50強方法”選出的公司更多是銀行、地産等傳統行業，而新A50指數則涵蓋了更多新經濟的行業龍頭，更具中國經濟代表性。截至今年7月29日，前十大成份股分別爲甯德時代、貴州茅台、隆基綠能、比亞迪、萬華化學、立訊精密、招商銀行、中國中免、恩捷股份、紫金礦業。
“以MSCI A股國際IMI指數爲例，該指數廣泛包含2300只A股，而MSCI選出的50家公司年化銷售額可能在這2300家公司中的占比不到20%，但卻提供了超過40%的利潤，說明這50只股票的盈利能力非常之強，亦反映了其行業地位。因此這50家公司也非常准確地诠釋了中國核心資産。”魏震稱。
事實上，海內外投資人對這50只股票的持倉也十分集中。追蹤廣泛市場的本地主動型管理人，無論其資産管理規模如何，約有25%~30%的股票投資組合資産集中投資于這50只股票；A股前10大外國投資者總共將約45%的資産分配給這些成份股，魏震認爲這也反映了外資更加關注于龍頭資産。
衍生品有效對沖風險
該指數工具有助于推動ETF、結構化及衍生産品的創建。去年10月，港交所迅速推出了MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約。
MSCI相關發言人在多個場合提及，擴大納入的關鍵就是要改善風險對沖和衍生品工具的獲取。
香港交易所集團行政總裁歐冠升當時對第一財經記者表示：“該關鍵衍生品的推出將支持中國資本市場持續國際化，也會提升部分投資者對A股的投資需求。”他進一步強調，該衍生品的推出就是爲了回應一些投資者的興趣和需求，這將會是一個強化風險管理的工具，也將提升市場流動性。
魏震表示，運行一年來，事實證明，新指數以及相關衍生品受到投資者歡迎。“應該說整體反饋是非常好的。該期貨産品已經成爲了海外所有A股指數期貨裏成交最活躍的産品，這也可以反映投資者對産品的肯定，有助于機構更有效地進行風險管理。”
隨著外資對A股配置比例的攀升，對沖工具越發關鍵。魏震認爲，A股對外資而言仍具有獨特的吸引力。中國經濟在過去40年裏高速增長，到2026年將對全球GDP增長作出25%的貢獻，IT、醫療保健、電信和消費行業的權重持續顯著增加。目前外資持有5.1%的A股自由流通量，即5370億美元。到2022年6月，A股外資持有資産的5年複合年增長率達到33%。70%外資持有資産是通過滬深港通投資A股的。
除了複合回報率較高，A股獨特的風險回報特性是吸引外資的關鍵。魏震提及，從長遠來看，以MSCI中國A股指數爲代表的A股市場與全球市場的相關性較低。在過去一年中，相關性降至低于曆史平均水平。同時，A股有其獨特的市場周期，在其他市場相對平穩的情況下，也可能會出現漲跌。它可以在某些階段提供不同的機遇和/或在市場動蕩期間轉移下行風險。
擴大納入取決于外資體驗
MSCI新興市場指數的中國權重近兩年不斷擴大，已從2009年12月的18%增加至2022年9月的32%。早前，MSCI也已按20%的納入因子納入A股，這吸引衆多追蹤MSCI指數的外資布局中國股市。2022年8月時，MSCI新興市場指數的A股權重爲5.3%。
鑒于A股市場繼續開放，在全面納入時，中國離岸股市和中國A股在MSCI新興市場指數中的占比分別約爲44%和22%。各界關注的是，MSCI會否進一步開啓擴大納入A股的咨詢？
MSCI此前提及，投資者認爲在進一步納入前要解決四大挑戰——風險對沖和衍生品工具的獲取、A股較短的結算周期、陸股通的交易假期安排、在陸股通中形成有效的綜合交易機制。
除了衍生工具的獲取外，交易假期安排也有所突破。8月12日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，啓動滬深港通交易日曆優化工作，港股通和滬深股通可交易天數年均增加9天、5天。摩根士丹利此前提及，考慮到距實施至少還有6個月時間，短期影響有限，但長期而言是積極的。
對此，魏震表示，部分問題的確有了積極的進展。交易假期相關政策的落地還要幾個月時間，A股結算周期較短的問題尚待解決。“在問題得到解決後，還需要海外投資者積極參與，並在參與過程中有積極的體驗。在這基礎上，MSCI才會啓動相應的擴大納入咨詢。”
早前，MSCI董事長費南德斯（Henry Fernandez）也對第一財經記者稱，目前尚未有進一步擴大納入A股的計劃，較短的結算周期問題仍比較棘手，涉及中外不同的交易制度。“中國的結算周期比發達市場要短，使得國際投資者在尚未決定是否要投資中國股市之前，必須預先轉移資金到中國。”
不過，目前20%的納入因子已經不小，外資機構普遍預計，隨著問題得到逐一解決，提高納入因子將是長期趨勢。