“福兮禍所依，禍兮福所伏”，這句話對于曆經新冠疫情洗禮的英科醫療科技股份有限公司（簡稱“英科醫療”，300677.SZ）而言再恰當不過。
2017年7月，成立于2009年的英科醫療成功在深交所創業板上市；四年過後，英科醫療于2021年1月正式遞表港交所。值得一提的是，一旦英科醫療成功登陸港股，它極可能成爲內地第一家同時在A股與港股上市、以一次性手套爲主營業務的低值醫用耗材醫療公司。
然而，日前，英科醫療卻因調整分紅方案收到深交所下發的關注函，由此，引發外界對英科醫療能否實現規模化生産以降低成本，及如何拓展客戶以獲得穩定市場的關注。
“疫情受益股”的業績急速暴增
雖然英科醫療主要業務涵蓋“醫療防護”、“康複器械”、“保健理療”和“檢查耗材”四大板塊，但其主要産品與營收其實都與“一次性手套”有密切關系。
據2020年年報，公司個人防護類收入金額爲134.52億元，占當年營收的97.22％，同比增長660.23％。
《投資者網》整理其近五年的數據後發現，英科醫療2020年的營收爲138.36億元，同比增長564％，超過過去四年營收的總和；營業淨利潤更是在2020年創下了70.07億元的新高，同比增長3837％；2020年公司的歸母淨利潤率爲50.64％，同比增幅超過490％。
從股價上看，英科醫療應當屬于“疫情受益股”。2020年1月3日之前，其股價穩定在每股17元左右。然而，1月3號之後，其股價反複走強，7月站上了2020年全年最高值：184.37元/股。
《投資者網》注意到，在2020年10月公司每10股轉贈5股並派發紅利5元後，其股價從每股101.50元一路高漲，在2021年1月29日盤中出現了299.99元/股的極值，與每股300元僅一步之遙。
疫情出現後國內客戶的活躍，也是英科醫療業績暴漲的一大原因。從客戶所在地域看，英科醫療的海外客戶2020年之前常年貢獻英科醫療九成以上的收益。但自從疫情發生後，截止2020年9月，其中國客戶帶來的收益比重從不足6％，一躍而爲占比的近三成。
調整分紅方案背後的一場豪賭
“有冒險才有希望。”古羅馬時期的曆史學家塔西佗在其著作《曆史》中如是說。
爲了那份希望，英科醫療調整分紅方案，幾乎得罪了全體股東：公司3月15日宣布，擬向全體股東每10股派發現金股利人民幣30元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。然而不到24小時，公司發布調整通告稱，取消了向全體股東每10股轉增5股的計劃。
這種冒險的直接結果是股民的“用腳投票”和股價的暴跌。3月16日，英科醫療A股收盤181元/股，跌幅8.59％；之後的三個工作日雖然漲跌互現，然而，此時股民斥責之聲早已此起彼伏。
對此，公司對深交所關注函的回應是，“爲確保公司首次公開發行H股並上市事宜的順利進行”。
如果說，英科醫療調整分紅方案就是爲了省錢上市，那麽公司申請H股IPO的目的是爲了要錢建廠。據招股書顯示，公司本次融資的用途有三：其一，爲九江（江西）及安慶（安徽）建設生産基地提供資金；其二，爲越南及其他東南亞國家建設海外生産基地提供資金；其三，將投資建立海外物流中心，例如德國、美國、加拿大、阿拉伯聯合酋長國及日本。
《投資者網》研究了公司自從2017年之後曆年的建廠計劃後發現，公司從2017年之後一共擬新建13座新廠，一次性手套年産能累計增量總計約3403.22億只，與2017年在內地上市前的140萬只産量相比，同比增長24倍。公司將有望超越Top Glove（頂級手套公司），成爲世界最大的一次性手套供應商。
這看上去，就像一次豪賭。
然而，硬幣的另一面卻是資金的燃燒。據《投資者網》統計，上述十三個項目總投資金額約爲345億元人民幣。然而，在2020年前，公司單一自然年份的營收都低于21億元，歸母淨利潤不足2億元，甚至在2019年公司的歸母淨利潤還出現了增速放緩的情況。即便是得益于疫情帶來的需求暴漲，2020年其營收增長同比增長564％倍，然而歸母淨利潤也只有約70億元。截至2020年末，英科醫療經營活動的淨現金流量淨額只有約86億元，投資活動産生的現金流量淨額爲-40.15億元。公司現金流情況值得關注。
事實上，公司在2019年新廠選址“越南清化”的舉動已然顯現出了端倪。英科醫療曾公開表示，此舉是爲了“有效規避國際貿易壁壘帶來的不利影響”。
《投資者網》就內地企業赴越南設廠的需求與風險咨詢了上海喜睦律師事務所涉外金融投資律師孫萌，他從用地成本方面算了一筆賬，“據越南土地規劃局公布的數據顯示，越南可使用土地資源面積爲3477.6萬公頃，工業用地資源廣袤，每平米的工業用地成本爲100美元左右，使用年限爲50年至70年，所以即使逐年上漲，其土地成本也遠遠低于國內市場。”
或許2019年英科醫療擔心的只是貿易壁壘、人力成本帶來的不利影響，而在2020年一番豪賭的操作之後，英科醫療現在需要更迫切地關注“內地消費習慣是否養成”、“生産效益”等涉及消費心理學和成本控制的問題。事實上，英科醫療也做了相應嘗試，例如“熱電聯産”。目前，業內的衆多研究報告中都將“熱電聯産”視爲一種利好因素。
熱電聯産是指利用熱機或發電站同時産生電力和有用的熱量。
2020年6月3日，英科醫療發布公告稱，爲滿足未來戰略發展需要，促進能源利用效率，公司與懷甯縣人民政府正式簽訂了《投資協議書》，項目總投資5億元人民幣。公司表示，在安徽懷甯縣設立控股子公司目的是爲實施熱電聯産項目建設，符合公司長期發展戰略和投資方向。
同年9月2日，英科醫療再次發布公告稱，公司擬與臨湘市政府、城陵矶新港區管理委員會共同簽訂兩份投資協議書：“年産400億只（4000萬箱）高端醫用手套項目”投資協議，約定在城陵矶新港區北片區（臨湘工業園區）投資建設年産400億只（4000萬箱）高端醫用手套項目，項目總投資40億元；“城陵矶新港區北片區（臨湘工業園）熱電聯産項目”投資協議，項目總投資10億元。
然而，實際情況恐怕並非完全一邊倒的樂觀。“從能源轉化率而言，‘熱電聯産’與傳統方式相比確實會減少能耗。但減少的幅度要視具體情況再分析。難度適中的‘熱電聯産’並非新技術，之所以在過去無法從理論進入現實，其背後還有筆經濟賬”，廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強院長向《投資者網》繼續分析到，“如何在降低能耗的需求、控制前期配套投入、降低後期維護保養費用等多方面需求中找到平衡點是這種技術能否普及的關鍵。”
針對公司赴港上市後的更多發展計劃，《投資者網》致函英科醫療，未獲回複。
醫療手套屆的“一哥”之爭
在低值醫藥耗材這個講究規模效應的行業裏，向來是先來先強，強者愈強。
事實上，業內排名第一的頂級手套集團（Top Glove）日前也正在港股進行IPO審核，這將成爲公司第三個上市主體，前兩次的挂牌上市地分別在馬來西亞與新加坡。
對英科醫療而言，國外疫情正使得布局境外的同行陷入複工泥潭，如何在後疫情時代把握産能優勢以及價格優勢，則顯得非常重要。目前來看，由于行業壁壘與特殊性的存在，英科醫療需要對標的企業只有頂級手套集團一家。
成立于1991年的頂級手套集團是全球最大的手套制造商，按産能計算，2020年它的全球市場份額爲11.8％，約爲全球手套行業第二大制造商的兩倍。
從頂級手套的招股書看，即便受到疫情沖擊，2020財年，頂級手套集團非“亞洲及日本”區域的營業收入合計爲53.83億令吉（馬來西亞貨幣），折合人民幣約85億元，遠超英科醫療2020年未經審計的對“海外客戶”的64億元營收。
另一個英科醫療面臨的不確定因素涉及營銷層面。頂級手套集團近三年的前五大客戶相對穩定。有兩家美國公司連續三年位列其中。而且，除了一位日本客戶外，前五大客戶與之開展業務的年份都早于2014年。
相較之下，英科醫療2020年的前五大客戶有三位是從當年開始合作的。英科醫療的前五大主要客戶的穩定性是否會受到疫情好轉、貿易壁壘等影響，還需要時間來檢驗。
顯然，英科醫療一旦兌現其産量的承諾，則有可能帶來業內格局的震動，然後，從投資到落地，再到産能實現，這一周期顯然還爲時尚早。整個2020年，英科醫療似乎都開足了馬力加速擴張，這更像是一次必須全部押注（all in）的賭局，成敗尚待驗證。
本文源自投資者網