關鍵詞：股價接近1元、債務逾期、業績巨虧、內控缺陷、控股股東股份凍結

2018年6月15日，公司和ST銳電的股價在A股市場上並列倒數第一（不包含停牌公司），均爲1.15元/股。在當前羸弱的市場環境下，公司股價會不會跌破1元，邁入“仙股”行列呢？

一、基本情況

中弘股份（000979），全稱中弘控股股份有限公司，于2000年6月上市，主營業務爲房地産開發與銷售。公司總股本約爲83.91億股，其中流通股約爲83.89億股。公司控股股東爲中弘卓業（持有公司股份的26.55%），實際控制人爲王永紅。

房産銷售是收入和利潤的主要來源，目前公司的房地産業務主要位于北京、濟南、海口、安吉、長白山等城市，其中北京所占比重較大。

二、困境

（一）頻頻變臉的巨虧“業績”

1月31日，公司發布2017年業績預告，預計虧損約10億元，同比下降約736.75%。4月14日，公司發布業績預告修正公告，將預計虧損額由10億元調整爲24.8億元。對于短期內虧損增加14.8億元的原因，公司稱原本判斷爲可以資本化的新增有息負債被審計師判定爲不符合資本化條件，導致財務費用增加13億元，另外禦馬坊項目在2018年一季度發生退房導致收入減少1.8億元，共計減少利潤約1億元。

4月28日，公司披露2017年年報，業績再一次“變臉”，虧損25.11億元，同比下降1688.01%，營業收入10.16億元，同比下降77.18%，營業利潤-25.70億元，同比下降1355.51%。

對此，公司解釋稱，2017年受房地産調控政策，特別是北京商辦項目(商住房)調控政策的影響，禦馬坊項目和夏各莊項目（商業部分）銷售停滯，且2016年已銷售的禦馬坊項目出現大量退房。同時，其它區域項目同比銷售收入也大幅下滑。公司所屬境外公司（包括中玺國際、KEE、亞洲旅遊等）2017年虧損較大。

巨虧業績的背後是公司轉型受阻和過度擴張。

1、轉型受阻

公司向旅遊地産的轉型並不順利。

截至2017年末，公司13個主要開發項目預計總投資389.22億元。其中，海南如意島旅遊度假項目預計投資129億元，占比達1/3。但項目開發卻沒有跟上進度，投資也未達到計劃進度，主要系因其總包在合同實施過程中提出漲價超過20％，導致合同被迫終止、工程停工。隨後，公司重新進行設計及總包招標。

另外，受國家環保督察影響，2017年12月起上述項目被迫停工整改。公司曾于3月8日表示“預計3月底或之後可獲得批准，恢複施工”。然而，公司4月28日在回答投資者提問時表示，“尚未收到政府部門恢複施工的書面通知”。

同樣因環保督察影響，公司于2016年投資4.35億元的三亞小洲島度假酒店項目因破壞海洋生態環境已于去年10月被拆除。項目合法合規部分實行等值轉換或貨幣補償，相關手續正在辦理中。

2、過度擴張

2015年，公司宣布“A+3”戰略，轉型進軍文旅地産，即一家A股上市公司中弘股份，再加三家境外上市公司。隨後公司分別收購H股中玺國際100%股權、開易控股（KEE）75%、新加坡上市公司亞洲旅遊，分別耗資4.59億港元、7億港元、1億新加坡元。2017年公司又耗資4.15億美元收購高端旅遊服務公司的Abercrombie & Kent（簡稱A&K）90.5%股權。

2017年，公司投資活動現金流出95.02億元，流入13.82億元，淨流出超81億元。除了收購A&K公司外，公司還向聯營、合營企業追加股權投資36.9億元，其中，對聯營企業天津世隆資産、青島中商研如意島投資、甯波梅山保稅港區深華騰十五號股權投資追加投資額均在10億元以上。

2017年公司投資收益爲虧損1.38億元，2018年一季度虧損733.77萬元。2017年度審計報告顯示，對這些聯營企業的投資收益，無法獲得充分、適當的審計證據，這也是被出具保留意見的原因之一。

收購這麽多企業，卻都是“繡花枕頭”。

（1）中玺國際自2015年被收購以來一直處于虧損狀態，2015-2017年分別虧損2805.2萬港元、1079.5萬港元、1422.5萬港元。5月15日公告稱，公司間接持有的境外全資子公司著融環球因日常運營需要，向民信財務借款3.2億港元,著融環球以持有的中玺國際全部股權爲本次借款提供質押擔保，同時公司作爲本次借款擔保人。但鑒于公司已發生多起債務違約,民信財務先後三次要求著融環球提前償還借款。因未能按照要求提前還款，上述股份作價3.41億港元出售。此次質押轉讓對公司造成投資損失9223.8萬元。交易後公司不再持有中玺國際股份。

（2）公司于2016年完成對亞洲旅遊（Asiatravel.com）的收購,其2017年年報還未公布，2016年其扣稅後虧損883.4萬新加坡元。2015年扣稅後虧損1151.5萬新加坡元。

（3）2016年，公司境外子公司Glory Emperor Trading Limited完成對開易控股（KEE）的全面要約收購，占其已發行總股份的75%。2017年年報顯示，KEE公司淨利潤虧損4557萬港元。

（4）公司在向控股股東中弘卓業收購A&K公司時，中弘卓業曾承諾A&K公司于2017-2019年扣非歸母淨利潤分別不低于2.1億元、2.8億元、3.5億元。A&K公司2017年雖爲公司帶來了扣非後淨利潤9364萬元，但與業績承諾數額相差甚遠。

5月25日公告稱，根據約定中弘卓業2017年應以現金方式補償公司3.86億元。但中弘卓業並無足額現金，故補償金額從中弘卓業全資子公司給公司下屬全資子公司的無息借款中（借款余額爲8452.34萬美元）予以直接扣除。

（二）債務危機

2017年末，公司借款余額283.36億元，累計新增借款金額爲103.68億元，累計新增借款占2016末淨資産的101.56%。2017年末負債總額爲367.13億元，較2016年的230.49億元增加136.64億元，增幅爲59.28%。雖然不斷借款，但截至2017年末，公司的賬面資金僅爲8.1億元，較2016年減少44.34億元。

高達283億元的借款的資金成本不容忽視。資料顯示，公司借款中，除了69.44億元的銀行借款利率在4.75%-6.90%外，信托融資、基金等融資的最高利率高達12%。

大額負債也導致公司的財務費用急劇上升。2017年財務費用高達14.88億元，而2016年僅爲1.31億元。

6月14日公告稱，公司及下屬控股子公司累計逾期債務本息合計金額爲36.88億元，全部爲各類借款。

（三）內部控制缺陷

5月9日公告稱收到證監會行政監管措施決定書，公司內部控制存在重大缺陷，實際控制人王永紅淩駕于公司內部控制之上，幹預公司經營管理，導致公司在大額資金管理、對外投資等方面存在未履行董事會和股東大會審批程序的情形。證監會對其責令改正，並要求公司對內控開展自查。

公司2017年年報被出具保留意見審計報告的原因之一，就是實控人王永紅淩駕于內部控制之上，導致公司在未履行必要的審批程序的情況下支付給海南新佳旅業開發公司61.5億元股權轉讓款。

（四）控股股東股份凍結

截至6月7日，控股股東中弘卓業持有公司26.55%的股份全部處于司法凍結和輪候凍結狀態。此外，其所持股份的99.70%均已質押。

三、分析

（一）控股股東自身難保，公司難以獲得支持

早在3月19日，公司實控人王永紅就與深圳港橋簽署戰略重組協議，發起設立總金額不超過200億元的私募股權投資基金，根據協議，這些資金將全部用于控股股東中弘卓業重組，幫其盤活資産、償債。但5月28日公告稱，由于控股股東未能與相關債權人就償債安排及該重組事項達成一致,並取得債權人同意意見,便終止本次重組。控股股東若不能重組，股權也處于凍結狀態，很難進行融資從而爲公司造血。

（二）公司資産變現受到很大局限

頻爆債務違約使得公司大量資産受限。2017年年報顯示，受限資産高達264.51億元，占公司資産總額的58.54%，占淨資産的312.33%，可變現資産規模較小。

（三）公司融資難

2018年1月3日，大公國際資信評估有限公司評定公司主體信用等級爲BBB-，評級展望爲負面。5月29日，大公國際將公司主體信用等級調整爲B，評級展望維持負面。不到5個月，信用等級下調兩個等級，公司要想進行外部融資可謂非常困難。

（四）有跌破股票面值的風險

根據交易所上市規則，股票連續20個交易日(不包含公司股票停牌日)的每日股票收盤價均低于股票面值，公司股票將被終止上市。由此可以借鑒*ST海潤，自2018年1月31日起連續四個一字跌停，股價跌至0.87元/股，公司緊急停牌，很大程度上就是爲了“規避”該條款。今年以來，困境類公司股價普遍大幅下跌，A股“炒差”的傳統正悄然轉變。基于此，公司如不盡快實施重組，在當前的市場環境下，股價將可能跌破面值。而股價危機與公司的高送轉脫離不了幹系，公司分別于2013年實施“10送9”方案，于2015年實施“10轉6”方案，于2017年實施“10轉4”方案，沒想到卻爲如今埋下隱患。

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