文| 梁華梁
並購能夠使得新乳業在短期內擴大規模，但並購留下的“後遺症”，顯然也不少。
圖/百度百科
5月20日，新乳業發布了《2021-2025戰略規劃》，提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列”的戰略目標。
董事長席剛在股東大會上表示，三年倍增是指在2020年的基礎上，實現2023年合並營業收入、淨利潤增長率不低于95%。
而就在三個月後的8月27日，新乳業公布了一份頗爲亮眼的半年報：2021年上半年營收利潤均獲大幅增長，其中營業收入達43.16億元，同比增長68.85%；歸母淨利潤達1.46億元，同比增長90.58%；扣非歸母淨利潤達1.19億元，同比大幅增長133.47％。
顯然，這份半年報爲新乳業的戰略規劃提振了士氣。
不過，值得注意的是，近年來新乳業營收和淨利潤的增長，主要依靠的是收並購其它乳企後的業績並表。
今年上半年，有分析就認爲，新乳業目前正處于第三輪收並購的加速期，意味著公司在2021年或將繼續發起1-2項收收購。
而就在9月7日，新乳業發布公告稱，擬通過旗下子公司以5840萬美元收購澳亞投資5％股份。
接二連三的收並購，能夠使得新乳業在短期內擴大規模。但並購留下的“後遺症”，顯然也不少。
豪擲30多億，收並購8家乳企
9月7日，新乳業發布公告稱，擬通過子公司GGG Holdings Limited以5840萬美元收購澳亞投資5％股份，交易對方爲新加坡企業佳發（JAPFA LTD）。
據統計，爲了爭奪上遊奶源，新乳業自2019年登陸資本市場以來，已先後對8家乳企實施收並購，累計花費金額超30億元，相當于其近兩年淨利潤總和的6倍。
2019年7月-8月期間，新乳業決定通過股權投資的方式進行戰略投資，以自有資金7.09億元認購及購買中國現代牧業控股有限公司5.95億股股份，占現代牧業新發行股份後總發行股本數的9.28％。
僅一個月後，2019年8月，新乳業以1.93億元的交易價格擁有或實際控制與“福州澳牛”品牌相關的全部資産及業務所成立新公司55%的股權。
進入2020年之後，新乳業對外投資的腳步未有停滯。
5月，新乳業發布公告披露重大資産重組，擬以15.22億元收購西北區域龍頭乳企甯夏寰美乳業發展有限公司的全部股份。
提起寰美乳業，大多數人或許會感到陌生。但是，其控股子公司夏進乳業在行業內名氣很響亮，是西北地區乳制品行業的龍頭企業、農業産業化國家重點龍頭企業。
此外，新乳業還收購了綜合牧業98.8%股權、新澳乳業和新澳牧業55%股權，分別花費1.89億元、7817.38萬元和2287.03萬元。
今年1月5日，新乳業再次發布公告稱，擬收購“一只酸奶牛”所屬公司60％股權，交易對價爲2.31億元。
按照新乳業的說法，這一系列收並購，將進一步強化公司奶源布局，形成上下遊穩定的合作關系，提升盈利能力。
不過，收並購不是什麽難事，只要錢到位就行。真正的難點，是如何將這些乳企進行整合。
從最近一年新乳業在資本市場上的表現來看，投資者對于其收並購或許並不看好。
去年8月，新乳業股價曾達到25.91元/股的階段性新高。不過，其股價隨之就進入了跌跌不休的狀態。
截至9月15日，新乳業收盤價爲14.47元/股，較去年最高點已經縮水近四成。
收並購的“後遺症”
收並購最直觀的效果，是在短期內迅速擴大了新乳業的營收規模。
數據顯示，2018年至2020年，新乳業營業收入分別爲49.72億元、56.75億元和67.49億元，同比分別增長12.44%、14.14%和18.92%。
淨利潤方面，雖然增速不高，但總歸還是增長了。數據顯示，2018年至2020年，新乳業錄得淨利潤分別爲2.43億元、2.44億元和2.71億元，同比分別增長9.22%、0.41%和11.18%。
進入2021年，新乳業的營收和淨利潤增勢繼續，上半年實現營收43.16億元,同比增長68.84%;淨利潤1.64億元,同比增長104.53%。
而這一切，主要歸功于新乳業的收並購。
數據顯示，2020年7月1日至年末，新乳業收購的寰美乳業等4家企業合計營業收入達到9.75億元，淨利潤達0.59億元。由此看出，新乳業的業績增長主要來自被收購的企業，自身動力並不強。
而在2021年一季度，新乳業實現營收20.1億元，同比增長90.88%；淨利潤0.29億元，同比增長210.5%，同樣得益于寰美乳業、新澳乳業等四家子公司並表。
如此可見，新乳業的收並購對于其迅速做大規模、擴大盈利有著極大的幫助。但是，從另一方面來看，這些公司的並表也影響到新乳業的盈利質量。
追溯曆史數據，2016年至2020年，新乳業的銷售淨利率分別爲3.59%、4.88%、4.96%、4.43%和4.29%，連續5年不足5%，而且正是從2019年開始逐年下滑的。
不僅如此，同一時期新乳業的銷售毛利率分別爲32.48%、34.72%、33.85%、33.11%和24.49%，也在2019年之後出現大幅下滑。
另外，2017年至2020年，新乳業淨資産收益率分別爲20.00%、18.00%、12.82%和11.97%，也是連續下滑。
而在2021年上半年，新乳業的銷售淨利率仍不足5%；銷售毛利率也只有25.88%，同比下滑23.21%；淨資産收益率爲5.49%。
此外，連續不斷的收並購，使得新乳業的資産負債率大幅上升。
2019年上半年，新乳業資産負債率爲55.54%。到了2021年第一季度，新乳業的資産負債率上漲至67.82%，其中短期借款增至12.53億元，流動負債增至33.49億元，總負債規模達到60.4億元。整個2021年上半年，新乳業的資産負債率高達68％，位居乳企行業高位。同時，新乳業還有近10億元的其他應付款和應付賬款需要在一年內償還。
收並購還使得新乳業的商譽大幅上漲。2019年年上半年，新乳業的商譽爲2.23億元。而到了2021年一季度，這一數字增至7.14億元，增長2.2倍。
由此可見，收並購對新乳業來講，絕對稱得上是一把“雙刃劍”。