前言
坐落在潘帕斯平原的阿根廷，擁有大片優渥的草原土地，自然條件得天獨厚，被譽爲“世界糧倉和肉庫”。19世紀末， 阿根廷人均GDP排名世界前列，而後，阿根廷經濟跌宕起伏。20世紀60年代以來，阿根廷經濟增長緩慢，在中等收入階段並一直保持至今，成爲了名副其實的落入“中等收入陷阱”的國家之一，而曾經落後于阿根廷的新加坡、日本等國家，早已躍身發達國家。不僅如此，縱觀國際曆次主權違約危機，阿根廷都會深陷其中，而在這違約背後，究竟是什麽因素起到了決定性作用？
第一部分 起起伏伏的阿根廷經濟
長久以來，阿根廷經濟增長迷局一直吸引著全世界關注。想要了解阿根廷主權違約背後的邏輯，首先要了解阿根廷經濟發展曆程。
雖然處于世界版圖的邊陲，但是阿根廷仍然憑借其平原地理優勢和遼闊的國土進入到了國際發展視野之中。阿根廷于1816年脫離西班牙實現獨立，早期擁有富饒資源和較好的土地制度，吸引了大批來自西班牙和意大利的移民（這也是阿根廷人種多爲白人的主要原因），呈現出了經濟繁榮的景象。
彼時的阿根廷，畜牧業迅速發展，源源不斷出口著牛羊肉制品以及小麥、大豆等農産品，獲取了大量的外彙收入，到1913年已然成爲世界前十的富裕國家。
但是，令人可惜的是，阿根廷前期所積累的財富資源並沒有在工業革命中得以延續，其重工業根基薄弱，長期依賴進口替代策略，導致阿根廷産業過度單一化且對外依賴程度較高，抵抗風險能力較弱，經濟發展水平也受到了極大的制約。
數據來源：世界銀行官網（data.worldbank.org） 圖1 1961-1980年阿根廷GDP增長率（百分比）
在石油危機前，阿根廷經濟一直處于劇烈的變化之中，其重工業在進口替代策略下沒有得到很好地發展，整個國家依靠較爲低端的輕工業和農業作爲比較優勢産業，容易被外界環境及自然環境所影響，因此其經濟發展也呈現出猛烈起伏的走勢。
1980年後，伴隨著東亞的崛起，歐洲、北美和東亞的經濟發展三角正式形成，阿根廷作爲新興市場國家錯失了跻身發達國家的機會，至此成爲了陷入“中等收入陷阱”國家。
數據來源：世界銀行官網（data.worldbank.org） 圖2 1981-2021年阿根廷GDP增長率（百分比）
2012年以來，阿根廷經濟增速長期低迷，有5年呈現負增長態勢；2020年，受全球新冠疫情影響，GDP增長率萎縮9.9%，成爲G20中經濟衰退最嚴重的經濟體。
第二部分 主權違約背後
據傳，諾貝爾經濟學獎獲得者西蒙·史密斯·庫茲涅茨指出世界有四種國家類型：發達、不發達、日本、阿根廷。阿根廷在20世紀曾實現過繁榮局面，但隨著經濟增速的不穩定性加劇，加之政府部門孱弱的外彙儲備以及巨額的債務，阿根廷政府再也無法償還外債，開始了多頻次的債務違約。
近十年來，阿根廷債務占GDP比例從2011年的32％上升到2020年的72％。2022年一季度，阿根廷外債總額高達2744億美元，外彙儲備僅爲428億美元，外債總額與外彙儲備的比值高達6.4，遠超出國際警戒線。
阿根廷屢次主權違約都起源于經常賬戶的巨額赤字，屢次違約的背後到底隱藏著什麽問題？接下來，本文將淺析阿根廷九次主權違約背後的原因。
1、産業結構缺陷
阿根廷經濟産業結構單一，對外依存度較高。從産業分類來看，農産品出口額占總出口額的比例高達70%，而在這其中又以小麥和大豆爲主。過度依賴依靠初級産品出口和成品進口的産業結構，使得阿根廷經濟容易受到氣候和外部政治環境的影響，因此造成其經濟本身具有相當高的脆弱性。
2、高福利社會水平
除了産業因素以外，自上世紀40年代以來，“庇隆主義”盛行，阿根廷政府政策長期在“民粹”中裹挾前行，整個社會風氣偏左，這也導致了阿根廷政府要不斷加大公共部門的支出以維持較高的社會福利水平，因此其經常賬戶中面臨著巨大的財政壓力。
3、美國加息周期影響
阿根廷幾乎所有主權債務違約都離不開美聯儲“加息”的影響，隨著本年度美聯儲的“暴力加息”及“快速縮表”，美元指數大幅走強，這對于依賴美元債務發展的國家來說，面臨著大幅的流動性收緊、債務成本上升以及本幣快速貶值的風險。在斯裏蘭卡宣布國家破産之際，以阿根廷、土耳其爲代表的新興市場國家也面臨著巨大的債務風險。
4、“惡性通脹”致使貨幣政策空間缺失
長期受制于“進口替代”政策的影響，阿根廷也面臨著“輸入性通脹”的影響，其國內累積通貨膨脹率超過了50%。面對惡性通脹，阿根廷央行不得不采取大幅提升基准利率的手段予以對抗。造成這一結果的原因除了美聯儲的加息縮表以外，阿根廷政府爲了維持龐大公共部門支出大幅超發貨幣才是“功不可沒”。但是，在外儲堪憂、惡性通脹、經濟衰退、民粹裹挾中，阿根廷央行已經缺少足夠的貨幣空間去予以應對。
5、與巴西的競爭
阿根廷與巴西的競爭關系，不僅僅局限在足球領域，在阿根廷最引以爲傲的農業産品出口上，也十分激烈。爲了保持財政收入的提升，阿根廷對于農業出口部門苛以重稅，雖然比索價格一跌再跌，但是抵不住其稅率的大幅提升，整體出口成本不斷提升，而鄰國巴西則利用巴西雷亞爾的貶值，加之較強的加工基礎，在泛農産品行業大幅提升出口競爭力，對于阿根廷農産品出口産生了很強的替代效應。
可見，造成阿根廷違約背後的原因很多，但是歸根到底還是其較爲單一的産業結構以及政府財政、貨幣決策所導致的。目前阿根廷仍處于“經濟衰退—貨幣超發—通貨膨脹”的惡性循環之中，公共福利難以削減，財政支出不斷擴大，外債總額不斷增加，通貨膨脹形勢嚴峻，阿根廷經濟仍面臨著巨大挑戰。
第三部分 兩點啓示
阿根廷從富國到“破産”九次，給我們帶來諸多啓示。在這裏，本文主要從企業和政府兩個層面進行分析。
1、 從企業角度
第一，如果一個企業的業務結構過于單一，其業務之間的關聯性過高，則可能面臨著較大的系統風險。例如，當把一家企業看成是一個投資組合，則其資産之間的現金流具有高度的一致性，一旦一個現金流出現問題，則整個資産組合也會出現問題，因此企業應當特別注意。
第二，當發生債務危機時，如果缺乏自救的決心，則不會得到市場的認可。比如最近頻繁出險的房企，在吸引“白衣騎士”時，往往有著堅韌自救決心的企業會得到債務重組的機會，其債務交換要約也更容易受到債權人的認可。
第三，企業在選擇境外發行債券時，一定要基于其本身業務結算幣種的需求和實際發展情況，不可過度依賴境外借款，這是因爲在當今美聯儲“利率中性”目標下，通過降息、加息來控制通貨膨脹和失業率變得更爲常態化，且周期頻率更快，因此企業所面臨的市場情況更複雜，這可能會導致極高等財務費用支出。
2、從政府角度
第一，高福利支出應當是經濟發展到一定階段的産物，切不可因爲非理性民意裹挾而過度加大社會福利支出。
第二，貨幣政策應當更加宏觀審慎，不可以通過犧牲短期利益超發貨幣向社會收“鑄幣稅”，從而減輕債務壓力，這只會使得經濟走向更糟糕的境地。
第三，彙率管控應當更加積極，隨著美聯儲的加息縮表，我國依靠強大的出口吸儲能力尚可以維持人民幣的堅挺（這是因爲我國外彙強制結彙制度的作用，出口所獲大量美元在離/在岸市場結彙，對人民幣形成了一定的支撐），但是隨著中美國家關系的改變，未來更多出口領域可能面臨著更加複雜的情況，可能會進一步壓低人民幣的價值。
第四，推動多幣種結算體系。阿根廷出現彙率的大幅變化除了其本身的經濟結構問題以外，也和其單一的美元結算體系存在非常重要的關系。因此應當推動多邊多幣種互換、結算，也是未來人民幣國際化的重要趨勢，有利于保證人民幣幣值的穩定性。
不過，隨著新能源汽車的快速發展，擁有極大鹽湖锂儲備的阿根廷將會再一次得到世界的關注，阿根廷應當圍繞儲能業務打造更爲全面的産業鏈，從而擺脫經濟結構單一的缺陷。但是，目前來看，阿根廷更需要一位有決心進行債務重整的領導人，帶領這個國家走出“庇隆主義”下惡性循環的經濟發展困境。
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