作者：國泰君安銀行團隊 郭昶皓/袁梓芳
來源：具體請見2020年3月17日報告《存款基准利率調降：空間已打開，時間需等待》。PDF版報告全文歡迎聯系對口銷售或團隊成員獲取。
1.事件背景
事件背景：2020年3月15日，央行貨政司司長孫國峰在國務院聯防聯控機制新聞發布會上表示，下一步，人民銀行將繼續發揮存款基准利率作爲整個利率體系“壓艙石”的作用。近期市場上也存在呼籲存款基准利率盡快下調的觀點。
2.核心結論
核心結論：當前存款基准利率的調降空間已打開，但時間節奏上或需要等待。存款基准利率調降利于緩解銀行息差收窄壓力，有效支撐實體寬信用進程。但該政策工具的使用需考慮多重問題，落地節奏不一定符合市場對基准利率盡快下降的預期。由于：①當前存量貸款基准切換剛開始，前期降息效果尚未充分體現；②疫情沖擊下銀行主動降價積極性提高；③監管政策工具箱仍充足，因此存款基准利率調降的落地時間仍待觀察。
3.存款基准利率調降需要考慮的三個問題
存款基准利率作爲我國利率體系“壓艙石”的存在，調降存准需要考慮依次遞進的三個問題：1. 此前LPR的下降是否已在貸款定價當中充分體現？2. 貸款利率的降幅是否已經到達瓶頸，需要負債端進一步松綁？3. 負債端松綁，是否必須要用到存款基准利率這一政策工具？
問題1：目前僅是部分體現，全部體現依靠存量貸款基准切換。本輪降息周期相較以往，最大區別在于以往降息是存量、增量存貸款一起降，政策效果能較快反應到實體中。而本次由于LPR改革，存量貸款剛開始進行基准切換工作，目前僅有增量貸款享受到了利率優惠，這部分增量貸款大致只占全部貸款存量的7%（根據金融機構新增信貸估算）。存量貸款的大頭不完成基准切換（尤其是對公部分），決策層就難以評估前期LPR的降息效果。
草根調研的情況看，疫情來臨後，部分中小銀行的基准切換工作受到幹擾，不得不考慮適度延後，客觀上推遲了3月開始的基准切換進度。基准切換的進度和效果可能是下一步貨幣政策參考的重點。尤其是在基准切換過程中，銀行會逐漸感受的貸款收益率下行壓力，對存款基准利率的調降需求也就相應增加。
問題2：疫情沖擊下，銀行主動降價的積極性在提高，離瓶頸可能還有一段距離。調降存款基准利率的出發點，是希望通過降低銀行負債端成本，促使銀行資産端的貸款利率相應下調，最終降低實體融資成本。而現實卻是，疫情的意外來襲導致銀行被迫降低貸款利率。在經曆了疫情沖擊後，銀行面臨信貸需求邊際下滑、合意資産供給不足的現狀，全年信貸投放計劃的完成度受到影響。因此，銀行必須在疫情後的幾個月中加快投放才能彌補疫情帶來的缺口，“以量補價”需求強烈，定價方面自然給予實體更大優惠。據央行數據，2020年2月一般貸款利率爲5.49%，較2019年7月LPR改革前（即降息開始時）降低61bp，明顯超過同期LPR 26bp的降幅，其實就已經說明了銀行主動降價的積極性在提高。
問題3：前期監管政策已對部分高息産品進行監管，監管工具箱充足。銀行的存款成本難降，從增量看主要是由于銀行間高息攬儲、惡性競爭，監管規範其實就是在幫助銀行降低存款成本。近期出台的現金理財産品新規、結構性存款新規、規範靠檔計息存款産品等監管政策，其實都是通過規範産品的方式，避免存款惡性競爭，弱化類存款産品對存款的分流。同時，政策工具箱中還有存款自律定價機制等工具可供使用，監管政策空間仍然充足。
4. 投資建議
近期部分外資因流動性壓力抛售銀行股，恰爲國內資金配置創造窗口。當前板塊已進入春耕配置期，建議增持。中短期流動性寬松背景下，推薦業績具備彈性空間的興業銀行和江蘇銀行。長期視角下堅持“穩操勝券”策略，重點推薦下行周期競爭優勢更凸顯的零售型銀行：招商銀行、甯波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）和常熟銀行。同時推薦類債國有行中的農業銀行、工商銀行。
5. 風險提示
疫情沖擊下銀行基本面受損情況超預期。
