原標題：以色列的啓示：從此次股市暴跌看中國金融業與國際接軌的盲目性
作者：旅居新加坡學者董玉振
一、金融業與國家戰略目標相背
最近的股市大震蕩，引起了包括陰謀論在內的各種討論。這次事件也激發筆者對最近兩年關于中國金融業一些問題的思考。
中國經濟學和金融學教材是完全照抄歐美課本的情況下，培養了一代代經濟學人，這在改革開放以來帶給我國向發達國家學習和與國際接軌的便利，但當中國已經逐漸進入到經濟發展的較高階段時，對歐美經濟和金融管理模式的照搬照抄，對華爾街的盲目崇拜，已經在把國家帶向與我國的戰略目標相違背的方向。即便是2008年美國次貸危機也沒有讓中國相關學者和監管結構猛醒，媒體和學者還在大談金融工程的偉大技術創新。
金融市場的本質職能是爲實體經濟服務，畢竟，只有實體經濟才能爲人類的各種需要提供服務。但經過西方銀行家們一個世紀的努力，金融市場已經越來越遠地脫離這一本質職能，通過各種複雜交易而將金融市場發展成爲靠實體經濟滋養（並不時從實體經濟吸血）的虛擬經濟體。通過遠高于其它行業的收入而將優秀的人才從科學和工程技術領域吸引過來，成爲導致美國經濟空心化的因素之一。通過金融市場的財富運作能力，對社會總財富進行了有利于金融界的再分配，對國家實體經濟發展所需要的資金形成爭奪；美聯儲幾萬億美元的量化寬松資金的去向主要是金融業就是個明顯的例證。
當金融業爲實體經濟服務的職能已經大幅度弱化時，它對經濟體的傷害是在所難免的。這已經被證明了的慘痛教訓，在我國金融業改革中，被當作金融工程的技術創新大力引進已經並將繼續危害我國建設“制造強國”與“中國智造”的戰略目標。
二、金融業反常高收入的危害
一個社會各個行業的收入水平和社會地位，是調節人力資源分配的驅動力。
四年前筆者曾結識一位來自證券公司投行部門的經濟學女博士，她剛畢業三年，年收入接近百萬。從她口中得知，他們投行部門一半左右的人年收入過50萬以上。而研究部門高收入比例更高。她提供的這個信息並不讓筆者奇怪。中國對華爾街不分青紅皂白的拷貝中，金融界高薪也是其中一環。華爾街的高收入吸引了麻省理工的物理學博士、哈佛的數學精英紛紛加入，使得進入金融業成爲美國才子們理想的職業選擇。可以說，當一個國家年輕人的就業理想是做公務員時，這個國家的官僚特權、貪汙腐化必然非常嚴重；當一個國家的才俊最理想職業選擇是金融業時，實體經濟的衰萎也將是必然趨勢。美國大學理工科專業畢業生越來越高比例是外國人時，美國科技發展的前景和實體經濟的複興就沒有令人樂觀的理由。
這個苗頭也開始在中國出現。我接觸過不少富有的朋友，他們孩子的首要大學專業選擇都是金融學。一些清華理工科畢業的本科生報考金融學碩士。筆者無意質疑金融業對我國未來的重要性，但是，我們有必要回答國家對金融業的定位是否要聚集全國的精英和國民財富打造一個華爾街式龐大的虛擬經濟體，還是專注于爲實體經濟服務的職能定位。清華大學工程物理系畢業生對社會的價值是否不如中央財經大學的畢業生？哈工大的畢業生是否不如東北財經大學的校友更令人尊重？國家未來的戰略方向選擇將會影響到年輕人的就學和職業選擇，收入和社會地位是敏感的風向標。毫無疑問，目前的風向標是令人擔憂的。
就我個人的經曆可以斷言，理工科思維對人的鍛煉，足以讓一位理工科畢業生輕松跨行從事金融工作，但經濟和金融專業的智囊們要把脈一個國家的高科技制造業發展，基本是盲人摸象；過去幾年中國這種壯觀的“摸象”現象正在不斷上演。請相信，我無意貶低財經類人才培養對國家的重要性，只是希望對過于重金融財經的現狀有所調整和警惕。實際上，沒有國家實體經濟的發展，絕大多數財經類人才將成爲受害者，只是成就少數幸運兒而已。
三、融資融券和此次股市暴跌
在我國過去幾年的金融創新中，對股票市場影響至深，並在筆者看來是直接導致此次股市暴跌的融資融券制度，就是一個必須檢討的大躍進式的政策錯誤。英國《金融時報》在2012年1月發表的文章《分析：中國加速資本市場發展》中開頭就提到：正當其它國家忙于應對做空股票的負面影響之際，中國最近卻嘗試允許基金經理做空股票。
融資融券是國際金融市場上非常普遍的一種投資模式。這種模式被學者和監管當局普遍認爲具有發現價格職能，並提高投資活躍度。借助這一制度，證券行可以賺更多傭金，國家可以賺更多稅收，是金融業利益最大化的改革舉措，但對國家長遠利益有飲鸩止渴之效；至于發現價格的功能，是金融投資界騙取立法機構和政府監管部門的把戲而已，就如同法國國債被幾家私人銀行蒙騙下而不再向央行直接購買，轉而通過這幾個騙子才能取得央行資金一樣，騙了法國人民幾千億歐元的財富。美國包括花旗在內的幾家私人銀行成功欺騙國會而成立私人的美聯儲。中國從三大行興奮地奔赴華爾街上市而低價銷售股份引進所謂戰略投資者，進而讓我國損失萬億元人民幣資産的那一天開始，中國政府官員被所謂金融精英哄騙上當就已經開始，而且隨著每年股息支付而流出的外彙早就遠超過上市集資的金額。至于我國大銀行引進競爭對手作爲戰略合作夥伴更是天真無比的舉措，和老母雞邀請黃鼠狼合夥做生意一樣幼稚。
在這個制度發明並全面應用的同時，標志著金融市場爲實體經濟服務的原始目標已經偏離，進而導致了一個遠離經濟現實，對經濟體沒有實際財富貢獻，但卻讓專業投資機構賺取巨額利潤時代的來臨。這個時代對于廣大的散戶來說，是高風險投資的開始。在這樣的機制下，給實體經濟優質服務已經不再是金融機構首要利益所在，甚至出現相反的結果：炒作唱空融資實體反而爲金融機構通過賣空獲利提供了方便。這種靠唱衰上司公司再反手賣空的投資機構在國際上已經不是少數。甚至已經造就百億美元規模的專業化賣空投資機構。
中國政府應該避免所有的都與國際一流攀比的心態，比如股市每天交易量，就是除了政府能抽點稅，對國家沒有實際好處的虛假繁榮，在上證和深證交易額上，甘做第二又如何？實體經濟才是國之根本。就拿美國發達的金融業來說，一旦爆發戰爭或重大經濟危機或國內暴亂，美國股市價值會瞬間蒸發，但農田裏的拖拉機和工廠裏的機床才能以真正的財富而生存下來。”911″事件讓美國物質財富損失幾十億美元，但卻讓虛擬經濟財産立即縮水幾萬億美元，就是一個明顯的例證。
根據一些操盤手的經驗分享：賣空股票的風險很高，但是其獲利空間更大，速度更快。正常情況下，股票升值的速度是漸進的，和緩的，上兩步退一步。但某只股票的下跌經常是斷崖式的。但面對這樣的斷崖式下跌帶來的賣空良機，一般散戶根本不擅長操作，甚至來不及清倉。在沒有借票賣空的制度時，投資機構的賣空獲利是通過看空期指來實現；在此情況下，如果投資機構試圖操縱期指，則他必須預先買進（而不是融券）一些重量級指數成份股，在突然抛出這些股票下砸期指時，股票本身有可能是賠錢的，他們同過期指賣空盤來獲取利差。毫無疑問，這樣的操作具有較高的風險，股票本身可能賠錢也減損了他們看空期指的獲利空間。
但對于有借票賣空機制如中國上證和深證股市來說，面對遠不成熟而又渴望一夜暴富的億萬股民（股票下跌時只會發呆，股票上漲時極其貪婪爲其主要特征），貪婪的投資機構如果忽略掉借助于期指和股市借票賣空來雙重獲利的發財良機，那才是令人奇怪的呢。
尤其是，中國股市規模之大，已經很難對個別機構的這種合法的操作進行監控和采取法律行動。尤其期指交易可以有國內交易，也有離岸期指交易，比如芝加哥推出的中國期指期貨，中國證監會根本無從了解交易詳情。中國本土投資機構在利益的驅使下配合國際大行內外聯手操作，中國證監會要對該本土機構取證也面臨困難，因爲這種交易是在制度下允許的。
中國股市的政策市特征，在這次的暴漲中再次體現出來。中國民衆對政府推高股市的信號是很敏感的。這種不健康的暴漲並不屬于正常投資範疇，本益比逼近100者有之。股市的這種不健康暴漲必然迎來獲利套現的浪潮，而借票賣空機制則爲把股市推向斷崖式暴跌獲利創造了條件。不得不說，這次中央在推高股市方面是缺乏深慮的。而更大的失策是過早地推出了融資融券的機制，爲國內外金融大鳄對廣大散戶的剪羊毛創造了制度性渠道。這次的股市大跌根本不需要大投資機構策劃什麽陰謀，即使光明正大的操作，也足以讓急速膨脹的股市急劇冷卻。
爲避免中國股民利益和實體經濟被押上賭桌，當前急需要做的就是立即永久性停止融資融券制度，並強制要求賣空盤限定時間內平倉，借此拉擡股市而適當減少散戶的損失。
融資是在人爲制造股市泡沫，融券則是在人爲制造股市以強欺弱的剪羊毛機制。當年日本股市、房地産下跌，給國際投行提供了蠶食日本人多年財富積累的機會。隨著中國的金融開放，人民幣兌換越來越便利，借票賣空制度將輸掉我國民衆多年的財富積累。
當然，至于30年之後當中國金融市場和人民投資意識達較成熟境界時，是否有必要推出融資融券制度，筆者就很難斷言了。但當前的殘酷金融制度決定了，除非做長期價值投資的打算，我勸中國的散戶投資者遠離股市，而且永遠不要試圖借用融資融券的工具，否則，下個破産的可能就是您。
總之，借票賣空制度加重了股市的賭博和邪惡成分，也使得股市成爲一個真正的合法賭場。當然，如果中國政府手段足夠高明，用這個制度並借助于期指，來獵殺那些不友善的基金和投行，倒是個不錯的機制，但對散戶就未免太殘酷了。而且中國的基金和投行也難以避免和國外資本大鳄合作的可能性，中國政府也未必敢玩。就拿這次股市的大起大落，可以看出中國政府在資本市場駕馭上顯然缺少些經驗，我倒是希望能從這次失敗的他娘那裏拜到未來成功的魔法。其實，中國如果不准備取消融資融券，就應該隨時准備介入的准備，介入的方式不外乎行政和資金，行政手段比如：股市出現劇跌，可以隨時祭出停止賣空，限時補倉，如果不能補倉者，交易所會凍結賬戶，並在接下來的一個月內擇機買進。固然，這會引起人們對中國金融市場運營預測性的質疑，要避免這一點，只有看中央對內資基金的掌控能力了。隨著中國民間資金實力的強大，中國股市未來的重要玩家還是中國人自己，但散戶之弱肉被基金之強食鯨吞的問題在融資融券下是肯定加劇的，正如這次股市大波動消滅了數萬中産偏上階層，更有無數的中低階層，爲中國基尼系數的進一步擴大作出了邪惡的貢獻。
央行前幾年提出一個池子的理念是很有創意的，但這次似乎池子有點漏水，弄不好會傷到實體經濟。中國股民想當然地炒股，也希望能從這次災難中有所教訓。當然，股民的記憶力一般都是奇差無比的。
四、來自以色列的啓示
正是由于賣空制度對散戶投資者的風險，和對實體經濟的毫無價值，很多國家是在本國金融市場發展到一定的成熟度時才逐步地引入借票賣空制度。韓國1996年允許機構借票賣空，很倒黴地撞上了1997年亞洲金融風暴，使得經驗豐富的大型機構借助于股市和期指聯合做空而大賺，散戶大賠。新加坡遲至2002年才允許對少數證券行針對指定股票的借票賣空交易。
當中國的經濟學家和金融監管當局大談金融創新，努力學習華爾街經驗時，另外一個敏感的小國進入了筆者的眼簾，那就是以色列。
以色列的科技水平無需贅述，作爲一個發達經濟體，他的金融市場卻異常的保守，無票賣空和融資融券在全球大行其道的今天，以色列禁止股票賣空行爲。
以色列金融業的保守具有巨大的諷刺和象征意義，因爲他們是猶太人的祖國。而當今全球金融界影響力最大的種族勢力就是猶太人。甚至可以說，歐洲和華爾街虛擬經濟的總設計師們都是猶太人。這個沒有任何自然資源的小國，難道會忽略發展金融市場的機會？尤其是華爾街大行的高管們很多又都是猶太人情況下，適當對以色列金融市場捧捧場，那是再便利不過的事了。這些華爾街的大鳄們怎麽會那麽地忘我犧牲，以至于整天琢磨讓中國等國家來學習他們偉大的金融創新，而唯獨不讓自己的祖國來學習他們出神入化的虛擬經濟魔法。這其中的邏輯難道還不一清二楚嗎？！
金融市場的本質是要爲實體經濟服務，一旦脫離了這個軌道，它就成爲一個稍微帶點正當味道的超級賭場，它對實體經濟將帶來危害，並進一步擴大貧富差距。
金融創新還是保守些的好。全民炒股絕非國家和民族之福。以色列注重實體經濟而不會片面追求金融業利益最大化的做法（德國金融業也屬于相對保守型），是值得中國學習的。畢竟，只有積極發展實體經濟創新能力的國家，才能走得更穩更好。倫敦金融業的全球影響力和英國工業實力的整體滑坡形成鮮明對照，華爾街的異常繁榮也絲毫無助于美國制造業的回歸！這類繁榮不過是犧牲國家長遠利益而成就了金絲雀碼頭和華爾街的一小撮金融精英而已。這也反證了發達的金融業必然助推國家經濟實力增長的邏輯是完全沒有根據的。
感謝作者旅居新加坡學者董玉振授權新加坡眼分享本文。本文原始出處爲http://blog.sina.com.cn/nanyangbook。作者爲旅居新加坡的城市發展戰略、生態城規劃及産業研究專家，工學博士，曾短期任新加坡某期貨公司經理，中國政經研究學者，營銷學研究學者。
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