集永成機構有限公司（Chip Eng Seng）
新加坡房産的周期運行良好
聚焦
· 營業收入的激增主要是由三個新加坡住宅項目推動的。
· 酒店資産的表現更好。
· 取消墨爾本大廈的購買合同將使集團能夠繼續采取其他的退出方式。澳大利亞的住宅銷售仍然緩慢。另一個潛在啓動的南墨爾本項目延期。
· 維持“買入”評級。我們將目標價上調至1.21新元，因爲我們將重估淨資産值的折扣從50%下降至40%，並將建築業務納入我們的目標價內。
彙總表
積極方面
新加坡住宅銷售的增長勢頭推動了收入回升。來自Grandeur Park的收入確認（預計的發展總值爲7.44億新元）在本季度開始。自3月推出以來，銷售勢頭一直強勁。目前該公司已售出82%。截至2016年底，該公司已銷售43.8%，目前已售出99.2%。銷售價格與我們目前的模型估值相符。
酒店資産的表現更好。來自酒店部門的收入增長了48%，達到1040萬新元。除了在2017年6月開業的 Grand Park Kodhipparu，Maldives外，Park Hotel Alexandra的入住率提高了 80% (2016年：70% 中值) 這也促進了酒店利潤的增長。
提高企業需求（>50%的需求）以及旅客人數增長也是促進的因素。
取消墨爾本大廈的購買合同將使集團能夠繼續采取其他的退出方式。自2013年以來，該項目的建設進度一直停滯不前，原因是與鄰近房産的業主正在進行法律訴訟。這名業主擔心拆毀工程對他的房産造成影響。這場持久的法律訴訟使集團在未完成的銷售合同下行使合同權利，撤銷與買方簽訂的所有未履行的合同。這個項目最初是以100%的銷售（579個單位）預計發展總值爲3.58億新元。管理層正在探索有關物業的其他可行的退出方案，任何實質性的利潤將納入我們的重估淨資産值。我們注意到，當集團已預定了該項目大部分的原始銷售，在2012-2013年墨爾本城市住宅價格已上漲約50%。
鑒于該項目的不確定性，我們將不把墨爾本大廈的任何貢獻納入考察範圍，直到我們取得進一步的確據。
消極方面
澳大利亞的住宅銷售仍然緩慢。潛在項目的啓動延期。由于收緊對外國買家的有關規定，本集團的澳大利亞住宅項目銷售仍然緩慢。我們並不太在意，因爲我們預計Willow Apartments的發展總值較小，達到5300萬新元。
我們預計該項目的收入將在2018財年結束時，將被全面確認。考慮到市場情緒回溫緩慢，該集團計劃推出的另一個南墨爾本項目，也由2017下半年推遲至2018第二季度。
在可預見的損失中，爲建設項目提供450萬新元的撥備。這是由于原材料的成本高于預期。盡管如此，管理層並不期望爲其現有的建築項目提供更多的重要撥備。
前景
2017/2018財年將繼續獲得來自HighPark (發展總值爲6.50億新元)，Grandeur Park (發展總值爲7.44億新元) 以及Willow Apartments (發展總值爲4800萬新元)的收入確認。重估淨資産值的提振可能來自墨爾本大廈的有利退出。
維持“買入”評級，上調目標價至1.21新元
我們已調整我們的模型，把集團建築業務的估值納入考慮，因爲我們認爲該行業正接近行業周期的底部。鑒于目前房地産市場處于上升周期，我們把覆蓋範圍內的中型開發商的重估淨資産值的折扣從先前的50%縮減至40%。CES 仍然是新加坡住宅市場上漲的風向標，它擁有良好的成交記錄，以及充足的土地儲備，尤其是，將在2018下半年推出的Woodleigh site，它預計的重估淨資産值爲7.20億新元（占60%的股份）。
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