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東江環保 (002672.SZ)
2017年業績符合預期；
業務結構進一步優化；
持續外延擴張完善全國業務佈局。
投資建議
我們預測公司2018-2019年淨利閏分別爲6.01億元/7.39億元，EPS 分別爲0.68/0.83元，現價對應18/19市盈率分別爲22.0/17.9，給予目標價19.38元，爲“買入”評級。(現價截至4月9日)
2017年業績符合預期
2017年度，東江環保實現營收30.99億元人民幣，同比增長18.44%，歸母淨利潤爲4.73億元，同比下降11.32%，扣非後歸母淨利潤4.63億元，同比增長22.23%，每股收益0.55元，上年同期爲0.62元。業績增速符合我們之前的預期。
盈利能力方面，整體毛利率爲35.88%，同比下降0.24pct，淨利率同比下降4.2pct至17.85%，主要因上年非經常性損益影響帶來高基數，扣除非經常性損益後的淨利率同比上升0.46pct。期間費用率18.79%，同比基本持平，其中管理費用率上升0.42pct，財務費用率下降0.49pct。
經營性現金流淨額6.71億元，較上年的6.9億元基本持平。公司擁有多元化的融資渠道，通過發行ABS、綠色債券、非公開發行股票，設立産業基金等融資項目得以進一步降低資金成本，優化資本結構。
深耕危廢主業，進一步優化業務結構
公司業務轉型成果顯著，在收入結構中工業廢物處理處置業務貢獻收入11.67億元，同比增長38.44%，毛利率同比下降2.24pct至47.74%；工業廢物資源化利用業務收入爲11.82億元，同比增長49.33%，毛利率同比下降5.64pct至27.28%，主要受累于上遊原材料成本上升。二者收入增速高于整體收入增速主要得益于産能釋放及危廢市場需求的增長。
危廢收入占比持續提升，收入貢獻由上年的62.4%大幅提升13.4%至75.8%，公司業務結構實現進一步優化。此外，環境工程及服務業務收入2.8億元，同比增長14.01%，毛利率爲25.72% (+1.71%)， 簽約合同金額約4億元，其中包含多個危廢EPC工程項目，新業務模式逐步貢獻效益。
加大市場拓展力度，完善全國業務版圖
截止2017年底，公司擁有工業危廢處置能力160萬噸/年，占據珠三角、長三角及中西部地區中國最爲核心的工業危廢市場，年內簽約多個危廢處置項目，建成後將新增危廢處置能力51萬噸。期內完成湖北天銀、珠海永興盛、東莞恒建項目的建設投産，以及江門東江、永興盛等項目的技改和擴充資質，江西、衡水、濰坊、仙桃、泉州等項目也在陸續推進。如果項目建設進展順利，預計將于2018年密集落地，從而帶動落地危廢産能及整體業績實現可觀增長。
進一步加大市場拓展力度，完善全國佈局。公司通過收購佛山富龍環保項目、東莞豐業環保項目股權，進一步夯實了珠三角發展基礎；收購河北唐山曹妃甸項目，完善了佈局京津冀的業務覆蓋；與四川綿陽市政府簽訂戰略合作協議，形成了輻射西南地區的戰略布點。通過收並購公司全國業務佈局得以進一步鞏固和完善，有助于鞏固危廢行業龍頭地位，進一步擴大危廢業務規模，助力未來業績持續增長。
風險提示
市場競爭加劇；
原材料價格上漲；
項目進度不達預期。
開戶方式
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資料數據參考來源：輝立資本
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