研報 | 思科系統公司

CSCO的新增長計劃已經湊效，致使該公司的股價從兩個季度前的34.00美元重新調整至其52周高點的46.34美元。它的首席行政官一直致力將公司轉型爲更強大的軟件供應商，遠離其傳統的硬件基礎，以及建立一個以訂閱爲基礎的模式。因此，過去幾個季度的收入一直在穩步增長，最近一個季度的收入增長了4%，其中32%的收入來自經常性來源，同比增長2%。然而，最近有消息稱，亞馬遜 (納斯達克股票代碼：AMZN) 打算通過發布自己的交換機硬件來競爭，這使CSCO的股價暴跌超過4%。然而，我們認爲市場的擔憂被誇大了，而CSCO仍處于強勢地位。照此，我們認爲股價下跌正標志著這是買入CSCO的機會。

購買CSCO的理由

1) 近期股價的走勢：CSCO 自2017年11月以來，一直處于強勁上升趨勢。然而，由于來自AMZN的消息，它的股價于近期受到了沖擊。它的價格接近200日移動均線，爲40.59 美元，隨後回落，至收于41.78美元。我們認爲，這是CSCO的一個買入時機。

2) 來自亞馬遜的競爭：據報道，在2018年7月13日，亞馬遜網絡服務公司正在考慮銷售自己的網絡交換設備。此外，預計他們的定價將比CSCO的硬件售價折讓70-80%。這導致了在網絡交換領域的其他公司的股價下跌，隨著CSCO的股價下跌超過4%，Arista Networks (紐交所股票代碼：ANET) 的跌幅也超過4%。

網絡交換機可以更輕松地管理網絡周圍的流量。AWS 一直在自己的數據中心使用自己內部設計的網絡設備，這些數據中心就是“白盒”設備。通俗地說，這些設備可以被認爲是“開放源碼”的，可以通過現成的交換芯片來驅動，並可以運行各種交換機操作系統。另一方面，CSCO 的交換機傾向于運行專有的操作系統，在某些情況下，由專有交換機專用集成電路（ASICs）提供支持。

首先，在2017年，硬件和軟件的轉換占産品收入的比例略高于三分之一。此外，AWS 的交換設備將主要針對數據中心，而盡管數據中心占收入的很大一部分，但就CSCO 而言，交換機並不是其主要的收入來源。

其次，雖然“白盒”交換機可能更受雲計算運營商或其他軟件開發商的歡迎，因爲它們具有“開源”的性質，允許公司定制和設計自己的操作系統，但更多傳統的企業對它們可能不那麽開放，盡管它們的價格更便宜。由于這些交換機往往幾乎沒有軟件，那些沒有大型IT部門或者不想投入資源來開發和管理自己操作系統的企業，可能仍會選擇從CSCO 這樣的老牌供應商那裏購買交換機。舉個例子，與微軟相比，Linux 是一個免費，開源和更靈活的操作系統，然而，微軟仍然擁有更大的市場份額，因爲大多數的公司不願意投入資源來開發或訂制自己的軟件。因此，我們認爲對來自AMZN的競爭的擔憂過度，對CSCO的實際影響將是微乎其微的。

3) 公司轉型：2015年，CSCO的現任首席行政官，Chuck Robbins接管的時候，該公司的營收正遭受停滯不前。他啓動了CSCO的轉型計劃，將公司從傳統的硬件業務轉移到更多以軟件爲中心的業務。CSCO 發布了基于互聯網的網絡解決方案，更側重于軟件網絡，改進安全性和人工智能的采用。該公司還開始轉型，從依賴硬件産品獲取收入轉向更多基于訂閱的模式，以創造一個更可預測的收入流。事實證明，這種以訂閱爲基礎的模式對公司的增長是有利的，就像微軟在其股價上所采用的那樣。

4) 估值：CSCO 收于41.78美元，並且它的遠期市盈率交易爲16.10。CSCO的5年平均市盈率爲15.62。2017年，CSCO的總收入爲480億美元。CSCO 于2017財年産生的自由現金流爲129.1億美元，並且能夠持續增長自由現金流，高于2016財年的124.2億美元，以及2015財年的113.3億美元。CSCO 已能夠保持低成本支出，致使2017財年獲得非常給力的毛利率62.96%，高于2016財年的62.87%，和2015財年的60.38%。CSCO 的股息收益率爲2.97%，派息爲0.59。CSCO 在過去7年中連續實現紅利增長，其5年平均增長率爲26.40%。鑒于CSCO 強勁的財務狀況和潛在的增長前景，我們認爲目前的價格回落標志著買入的機會。

結論

我們認爲，近期的價格回落，是由于AMZN潛在競爭的消息被誇大了。AMZN提供的産品對CSCO的潛在影響可能是微乎其微的。此外，CSCO 已經從傳統的硬件業務轉型以更多的軟件爲導向以及以訂閱爲基礎的模式。因此，我們認爲近期的價格下跌，正是買入的時機，我們看漲CSCO，因爲1) 公司的轉型計劃以及2) 對CSCO 增長前景的估值。

股票：Cisco Systems Inc

行業：科技

代碼：CSCO

貨幣：美元

收盤價：41.78

投資期：3-6個月

買入：41.78

止損：N/A

目標價：48.42

彭博共識目標價：48.42

開戶方式

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資料數據參考來源：新加坡證券交易所（SGX）

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