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投資概要
我們預計國泰航空整體需求將溫和複蘇，而成本裁減效應繼續顯現，不過攀升的財務支出也將侵蝕一部分節流效果。綜合考量，根據最新的盈利預測，給予公司12個月目標價14.3港元，對應2018/2019年預期預期市淨率0.9/0.85倍，上調至“增持”評級。(現價截至2018年7月11日)
財報更新
國泰航空2017年錄得虧損12.59億港元，按年多虧損逾一倍，每股虧損32仙，維持派息5仙。業績雖錄得虧損但好于市場預期，尤其是去年下半年溢利由虧轉盈，賺7.92億元。
油價上漲，但燃油對沖虧損減少：期內燃油成本增加11.3%，原因是平均飛機燃油價格上升23%及耗油量增加2.9%，惟因燃油對沖虧損減少24.6%而抵銷部分升幅。
財務支出增長較快，應占貢獻較大：財務支出淨額增加35%至17.6億，主要源自爲新引進飛機融資增加的利息支出，2017年公司接收12架A350飛機，2018年計畫接收10架，目前公司手握飛機訂單84架，包括去年9月新增的32架新訂單；應占聯屬公司溢利提高28%至26.3億，是下半年業績扭虧的重要推手，主要來自于國貨航和國航貢獻的應占溢利的提升。
客運收益率仍然受壓：期內，客運收益同比減少0.8%至664.08億元，反映航空客運市場競爭依舊激烈，不過降幅縮窄。國泰大部分航線的客運收益率依然受壓，北美（-5%）、西南太平洋（-3.2%）及北亞航線（-2.8%）收益率表現疲弱，不過頭等艙和商務艙表現良好部分抵消了經濟艙的降幅，整體客運收益率同比下降3.3%至52.3仙，客座率同比小幅下降0.1個百分點至84.4%。
貨運業務強勁反彈：公司貨運業務在經曆兩年的下滑後終于重回增長，收益同比強勁上升19%至239.03億元，以反映來自中國內地的需求增長和香港恢複徵收燃油附加費，貨運收益率上升11.3%至1.77元，載運率上升3.4個百分點至67.8%。公司正加開貨運班次以充分把握貨運市場的增長機遇。我們預計在全球經濟持續複蘇的基礎上，貨運業務前景依然樂觀。
三年轉型計畫開始取得進展：爲應對現時行業競爭挑戰，國泰于2017年上半年正式開始爲期三年的企業轉型計畫，包括降低成本冗馀，提高效率，加強品牌地位，以期成爲更加精簡靈活和更具盈利能力的航空公司，務求令收益和財務表現能夠長期持續回升。企業轉型計畫的正面成果于去年下半年開始顯現，單位噸公裏成本（除燃油）僅增0.9%，由2.12元升至2.14元。
估值與評級
2018年前五個月國泰航空的營運資料顯示，中國內地和北美航線的客座率出現上升，分別改善2.2和2.5個百分點，澳洲/歐洲/南亞航線的客座率則下滑2.5-3.4個百分點，除了中國內地外，其他航線與運力投放分佈基本符合。貨運業務方面，載運率走高2個百分點至67.8%，需求增速繼續強于運力投放。我們預計整體需求將溫和複蘇，而成本裁減效應繼續顯現，不過攀升的財務支出也將侵蝕一部分節流效果。綜合考量，根據最新的盈利預測，給予公司12個月目標價14.3港元，對應2018/2019年預期預期市淨率0.9/0.85倍，上調至“增持”評級。(現價截至2018年7月11日)
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資料數據參考來源：新加坡證券交易所（SGX）
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