2018年11月7日
摘要
2018三季度的稅後淨利爲14.1億新元，比我們的預期低8%；在強勁的交易收入支持下，營收與我們的預期相符。支出高于預期。
淨息差同比擴大13個基點至1.86% (2017三季度爲：1.73%)，而環比擴大1 個基點 (2018二季度爲：1.85%)。
受到非貿易企業貸款和消費貸款的推動，貸款保持高個位數增長，同比增長8.2% 。
由于去年的油氣撥備增加，補貼同比下降71%。不良貸款率穩定在1.6% (2017三季度爲：1.7%)。
維持買入評級，並下調目標價至新元29.00 (先前是新元33.32)。我們將估值轉延至2019年末，並在一個更動蕩且低增長的環境下進行建模。我們還將2018/19財年的盈利削減了3-5%。
積極方面
淨息差處于兩年來的高點。2018年三季度的淨息差觸及1.86%，同比擴大13個基點。這是九個季度以來的最高點。淨息差的擴大與新加坡和香港的加息是一致的，這兩個地區的貸款收益率增長速度快于存款成本。貸款收益率同比增長47個基點，同業收益率同比增長41個基點，以及證券收益率同比增加32個基點；而資金成本同比上漲了37個基點。管理層爲2018年四季度設定的指導值爲1.86-1.87%，如預期將進一步加息和 有60-65% 的通過率，則淨息差達到目標似乎觸手可及。
貸款增幅同比穩定在8.2%。非貿易企業貸款和消費貸款推動了貸款增長。由于定價不具吸引力，貿易貸款增長放緩。星展銀行在新加坡的住宅貸款市場份額仍然強勁，保持在31%。管理層對2019年的貸款增長指引將達到中個位數。盡管經濟仍然相當強勁，但由于宏觀經濟的不確定性，較爲適度的增長是符合預期的。
香港9個月的盈利同比激增43%。受利率上升的推動，香港的淨利息收入同比增長27%，淨息差上漲24個基點至1.97%。隨著CASA基數的不斷增長，以及貸款增長同比飙升16%，香港HIBOR 上升的幅度更大。香港的貢獻占總收入的20%。
信貸成本正常化爲21個基點，而一年前爲195個基點。補貼同比下降71.0%，原因是去年對油氣部門的撥備大幅增加。進入2019年，資産質量預計將保持穩定，但隨著利率上升，中小企業投資組合的貸款質量可能會惡化。然而，與整個貸款組合相比，中小企業的投資組合規模較小，潛在的拖欠和撥備也不會很重要
消極方面
CIR 由2017年三季度的41.8% 上升至43.9%，原因是包括員工50周年獎金，品牌重塑活動成本和訴訟成本等的一次性項目。除去這些非經常性項目，2018年三季度 的CIR 爲43%，與2018上半年一致。2018年三季度的運營費用同比增加15.9%，高于運營收入10.3%的增長；由于ANZ帶來的成本高于收入，這占了支出增長的6%。隨著星展銀行向德裏和孟買擴展業務，預計2019年可能會産生更多的成本。
前景
隨著利率上升，淨息差將會繼續改善。管理層預期2 -4 次加息將會繼續進行，平均通過率爲60-65%。星展銀行的貸款約有一半與SIBOR 挂鈎，而另一半則與固定利率挂鈎。雖然SIBOR 通常需要幾個月才能重新定價，但固定利率則需要幾年的時間才能完成。因此，利率上升的很大一部分尚未流入新加坡的賬面，預計到2019年還會有更多的資金流入。隨著美聯儲繼續加息，我們可能會看到淨息差擴大的滯後將會更爲明顯。
關于貿易戰，管理層認爲最大的影響將是市場情緒，而不是直接影響經濟。市場情緒和焦慮已導致股票和債券活動放緩。
星展銀行已看到了房産降溫措施對其抵押貸款增長的影響。2018年三季度，新增的抵押貸款下降50%，而管理層已將2018年初設定的抵押貸款目標從40億新元修訂至25億新元。因此，隨著措施收緊，我們預計抵押貸款增長將會放緩。
對星展銀行來說，資金成本上漲還不是問題。雖然融資成本上升是不可避免的，但星展銀行的CASA 市場份額仍保持強勢，占據53% (盡管新加坡的CASA 不斷萎縮，並轉向定期存款和債券)。憑借其充足的CASA 基礎，星展銀行不需要像其他銀行那樣增加其昂貴的定期存款資金。
盡管由于市場逆風而導致的貸款增長預期疲軟，但由于貿易問題對貿易額的影響更爲嚴重，將超過對整體利潤率的影響，淨息差仍將處于積極的軌道上。隨著美國繼續加息，銀行業將享有更大的定價權。展望未來，預計資産質量將保持健康，較低的撥備將爲盈利提供上行空間。星展銀行仍具有吸引力，股息收益率爲4.5%。
本文爲英文翻譯版本，僅供參考，一切請以英文版本爲准。如果有想了解更多全球股市資訊，請關注微信公衆共 “輝立資本新加坡” (SGPSPL)。同時提供在線免費開設股票賬戶，一個賬戶輕松交易美股，港股，新加坡股
開戶方式
美股 | 港股 | A股
無需最低押金 | 外國人也可以開戶
直接致電：（65）6531-1264
Whatsapp: (65) 88007686
發送郵件：[email protected]
微信留言：我要開戶，後台人員會手把手教您開戶
複制鏈接，在線開戶： http://t.cn/RrNsSAd
掃碼填寫資料/點擊閱讀全文自助開戶：
信息數據來源：輝立證券、彭博
聲明：本文僅爲提供咨詢，並不構成提議或者誘使預定、購買或銷售在此提及的投資商品。它與您的任何投資目的、財務狀況或者您的任何特定需求無關。因此，我們將不提供任何允諾也不爲您因爲該資訊所進行交易但導致的直接或間接的損失而負責任。所有投資都包含一定的投資風險，包括失去投資本金的可能性。您的賬戶和獲得的服務可能受到市場狀況、系統性能和其他因素的影響。第三方的研究信息來源可靠，盡管如此，輝立證券私人有限公司不保證它准確性和完整度，也不對因使用此訊息而導致的結果進行擔保。 在決定進行交易之前，您可征詢財務顧問的專業意見。如果您決定不尋求財務顧問的意見，您應該考慮此産品是否適合您。我們建議您在通過輝立市進行交易之前仔細閱讀並理解輝立證券交易賬戶管理條件和風險披露聲明。