投資理財
在股票方面，基准過度偏向超大型股；環球債券市場則偏好使用市值爲本的指數，造成側重于較大型主權債的情況。
傳統多元資産基准的結構通常相對簡單，主要由發達市場的股票和債券組成，一般側重于定向股票風險，但這些基准的風評普遍欠佳。在2000年和2007年，股市曾出現兩次大型熊市，令投資者承受巨大損失，而債券投資通常無法彌補股票疲軟造成的損失。
兩類結果導向策略 “總回報”“絕對回報”
在股票方面，基准過度偏向超大型股；環球債券市場則偏好使用市值爲本的指數，造成側重于較大型主權債的情況。
上述情況及基金經理在實際操作時，一般不會把顯著偏離基准比重，令市場普遍轉向結果導向的投資策略。
這類策略視絕對風險爲關鍵焦點，並通常以高于現金或通脹的盈利率作回報目標。目前，市場主要有兩類的結果導向策略——“總回報”和“絕對回報”。
在使用“絕對回報”結果導向策略時，通常會減少對資産類別定向表現的依賴。至于“總回報”策略，則傾向使用市場風險溢價，不過持倉會隨時間顯著改變。總括來說，兩者均旨在滿足投資者希望取得穩定回報的需要。
之前發達市場股市陷入熊市，令基准相對的投資組合表現欠佳，而以傳統60％股票／40％債券基准結構爲依據的投資組合隨後能取得具吸引力的“絕對回報”，大概也不足爲奇。
不過，在現時的牛市下，投資經理一般難以60／40取得高于基准的回報，這是因爲對減低風險的成效欠佳，而美國市場持續升高。
低回報環境的陰霾至今尚未消失。“絕對回報”策略漸趨盛行，反映投資者過分專注于回避市場跌勢，也可能未充分掌握潛在的上升空間。
自2008年全球金融危機以來，大部分“絕對回報”基金的表現不怎樣，反觀同期內多數資産類別都顯著升高；這個例子正好說明掌握上升潛力的重要性。
憂2008年熊市重現 投資者紛避開股票
正如著名投資者伯恩斯坦（Richard Bernstein）所言：“令人難以置信的是，不少投資者基本上在戰後第二長的牛市時期一直置身局外。他們憂慮2008年的熊市重現，因而對股票退避三舍，轉而在其他資産類別承受被市場忽略的風險。”
雖然這不代表“絕對回報”基金無法在投資組合發揮作用，但投資者必須了解完全依賴超額回報（高于基准的回報），對投資經理管理技巧所帶來的挑戰。
在中央銀行政策的強力支持下，那些60／40投資組合所取得的具吸引力回報主要來自發達市場債券和股票的長期牛市（兩者並存在正相關性）。
不過，債券收益率正處于或接近曆史低位；而從多項標准來說，股票估值目前所處的水平與過往相比，反映未來的回報將顯著下跌。
事實上，基准是否真正有效取決于使用方法。然而，“基准爲本”策略的危險性在于它與一套固定的資産挂鈎，結果削弱了投資靈活性，並可能在市況轉變時欠缺穩健。
爲締造長期的穩定回報，任何策略都需要就一個中性目標作靈活配置，以便在可行的情況下捕捉長期風險溢價。
衆所周知，超額回報的表現難以預測，此舉有助減輕對超額回報的依賴。
雖然風評欠佳，但配合足夠的靈活度，基准指標有助制訂中性風險預算，確保投資者取得可接受的回報，作用仍不容忽視。
（作者是天達資産管理多元資産增長團隊聯席主管）