投資理財
麥家富Clive McDonnell
在通脹和市場波動上升的新時代，債券投資者也需要適應這種轉變，因爲政府債券的回報可能會減少。展望未來，投資者需要爲這個“再通脹”新時代未雨綢缪。雖然從目前估值來看，環球股票的回報不俗，而新興市場債券的回報正面，但投資者應對市場較大的波動提高警覺。
我們現正步入通貨膨脹升溫、市場波動加劇的新時代，投資者須做好准備、加倍留神。2017年不愠不火的經濟勢頭，將于2018年轉向再通脹環境。
市場波動加劇
理想經濟環境對全球資産市場非常有利，通脹居低和市場波動下跌，在近年進一步推高回報。衡量股市波動的標普500波幅指數在2017年11月1日處于9.1的周期性低位，並且在大部分時間位于10至15之間。
不過，市場波動性在2018年2月攀升至37的高位後，我們相信現已踏入市場波動性的新時代，預期2018年的波幅指數將處于15至20之間。
反映通脹的美國核心消費價格指數也已越過本周期的低位，漲幅由2017年8月的1.7％升至目前的1.8％。盡管通脹會繼續攀升，但我們認爲人口結構及工作不穩定等結構性因素可能會限制相關升勢。
債券收益率溫和上漲，加上市場愈趨波動，對投資者有重大影響，該情況表示全球股市及債市的理想環境已過去。我們確定現在已進入經濟周期的再通脹階段，此階段股市一般會表現向好。
在種種轉變當中，有一項關鍵的利好因素——美元走弱。亞洲市場（日本除外）及新興市場（亞洲除外），往往是美元走弱的最大受益者。
美元偏軟之所以對新興市場産生影響，是因當地的決策者有意控制當地貨幣的價格。由于央行會釋放當地貨幣來買入美元，以控制當地貨幣的價值，所以當地的流動資金會增加。雖然當地貨幣供應增加可以透過發行債券來吸收，但這種做法一般可增加當地的流動資金及降低利率，否則情況會恰恰相反。
股票持續向好
我們仍然看好股票，所以投資者應該采取高于基准的配置。當中，我們最看好亞洲（日本除外）市場，原因是2018年盈利增長爲13％，綜合本益比預測處于13倍的合理估值水平，美元疲弱也帶來正面影響。
就亞洲（日本除外）而言，中國是我們最青睐的市場。促使我們看好中國的因素包括：金融去杠杆化，這可減低金融業的風險、增加滬港通的南下資金。現在南下資金占恒生指數的成交額由去年的10％增加至15％。同時，2018年的盈利增長爲15％，非常吸引人。
滬港通對香港市場（尤其是在香港上市的中國股）的影響不可低估。中國投資者一直是金融及科技股的捧場客，並且集中在那些A股市場不能涉足的公司。我們預期未來幾年，滬港通占恒生指數的成交額將會穩步上揚。人民幣的升值快于預期是主要風險，這或將打擊中國投資者對海外上市股的興趣，因爲貨幣彙兌會令他們承受損失。
在通脹和市場波動上升的新時代，債券投資者也需要適應這種轉變，因爲政府債券的回報可能會減少。我們仍然認爲，債券是投資者的核心投資，所以應該采取與基准相若的配置。
投資者宜提高警覺
我們喜愛的債券是新興市場美元及本幣債券，它們的收益溢價高于美國國債，可望緩沖收益率上升的影響。商品價格複蘇是新興市場美元債券的重要推動力，美元疲弱則利好本幣債券。
展望未來，投資者需要爲這個“再通脹”新時代未雨綢缪。雖從目前估值來看，環球股票的回報不俗，而新興市場債券的回報正面，但投資者應對市場較大的波動提高警覺。
（作者是渣打銀行財富管理部
股票投資策略部主管）