投資理財
蔡汝惠
有市場分析認爲，近期全球股市遭遇重挫是股市陷入低迷的開端。股市前景樂觀嗎？
10月9日股市暴跌，美國國債市場之前出現動亂情況。10年期國債收益率升到3.25％，是七年高位，令股市感到不安。投資者擔憂經濟增長前景有些淡化。今年，美國經濟表現優異，成爲市場的主要趨勢。但是，世界其他地區已經開始放緩。國際貨幣基金組織（IMF）減低了大多數國家今年和明年的增長預測。
美國股市一直沒有反映出全球經濟周期的轉變。雖然新興市場的股票和貨幣受到了壓力，但美國股市並未受影響。美股暴跌可說是對前景淡化的延遲反應。
綜觀各方因素，這次美國股市大震動比較像技術性調整。美股市場今年2月也有過同樣的技術性調整，當時爲期七個月。美國股市和新興市場股市的估值差異太大了。美股的市盈率是17倍，亞洲股市是12倍。所謂物極必反，美國市場的調整未必是不尋常的事。
我們估計未來六至12個月，亞洲股市表現勝于美國，拉近彼此的估值差異。
估計聯儲局將加息
投資者關注的是美國聯儲局加息步伐是否太快。加息等于貨幣狀態緊縮。如果貨幣狀態過緊，會拉緩經濟需求，提高經濟衰退的風險。
從聯儲局的角度來看，經濟數據顯示美國經濟強勁，能夠承受較高利率，而美國的利率還算低，遠離中性的水平。雖然中美貿易戰帶來了一些不確定性，但這還未呈現在經濟數據裏。
美國的10年期國債收益率在10月份的第二周一度突破3.25％關口，創七年新高，也導致投資者將資金抽離股市。
債券收益率突然飙升是因爲美國的經濟數字超出預期。比如美國供應管理協會（ISM）的非制造業指數達到61.6的水平，創下自1997年以來最高，遠遠超出預期，顯示服務業行情強勁。失業率也下降到3.7％，是自1969年以來最低，顯示勞工市場繼續進步。強烈增長的經濟會制造多一點空間讓聯儲局加息。
新興市場貨幣危機和聯儲局加息步伐有連接性關系。我們預估聯儲局會繼續目前的加息步伐，第四季再加息一次，明年會加息三次。
我們認爲美國經濟強勁，目前還沒有被高利息拉緩。聯儲局會緊密關注經濟數據，一旦看到經濟放緩，就會暫停加息步伐。
聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）表示，中央銀行“還有一段路要走”，然後才能將利率提升到既不限制也不寬松的水平。這些話，加上新出的數據，足以讓一些投資者提升他們對加息步伐的預測。
今年料不會有股災
全球股市都被美國的股市帶動，投資者都關注美國明年的經濟前景。目前大多的經濟數據顯示美國經濟繼續健康的增長。但是中美貿易戰也會對經濟增長帶來負面影響。
國際貨幣基金組織表示，過去三個月以來，全球經濟前景的風險已經上升。威脅包括美中之間的貿易戰進一步提升，以及利率上升幅度超出預期，加速資本從新興市場的流失。
但我們認爲現在談全球股災可能早了一些。回想起2008年大股災的象征是貝爾斯登和雷曼兄弟兩家大公司的倒閉。目前我們還沒有看到可能讓大企業倒閉的壓力。
許多分析人士認爲，華盛頓與北京之間的貿易沖突對中國經濟的影響相對較小，並指出美國的出口在中國的經濟組合中並不占據主導地位。但這種思路沒有考慮關稅如何影響中國的商業信心、投資和增長。這些間接影響是比較難預測的。
而且，中方也有選擇，可考慮用政策來吸收貿易戰的沖擊，比如放寬貨幣條件以支持需求，或貶值人民幣以抵消中國出口競爭力的下降。然而，這可能導致資本外流。
如果中方不放松貨幣政策，那對經濟增長的影響可能更大，而且失業率也會上升，但繼續保持目前緊縮的貨幣政策和財政政策，可減少國家債務。
還有一個可能性，如果貿易戰是由美國國內政治因素推動的，那將在11月美國中期選舉後緩和。在這個情況下，亞洲股市有上升的可能性，因爲它的估值並不貴。
（作者是馬來亞銀行
資産管理基金經理）