每一個情緒點的金錢回報是一樣的，但如果投資者在心理上劃分每項個別投資，
則“情緒”回報可以大相徑庭。在股市下滑時承受的痛苦“情緒”之差（-14.2點對比-28點），
大大高過在股市升至高位時的快樂“情緒”之差（4.6點對比11.2點）。
在投資領域，懂得管理“情緒回報”是制勝之道。今年初，我們的投資委員會成員一如既往，忙于爲亞洲、非洲、中東，以及歐洲的客戶預備2019年的全年展望。一直以來，我們都向客戶傳達分散投資的重要性。雖然有些投資者聽從了我們的意見，但很明顯有些人並不認同。
今年我們與部分客戶會面時，向他們說明“情緒”投資回報的概念，強調分散投資可以影響投資回報，最終會左右投資者未來的投資決定。
丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）的《思考，快與慢》（Thinking Fast and Slow）是我喜愛的其中一本書。卡尼曼是諾貝爾獎得主，與阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）一同研究行爲偏差。
他們提出的其中一個理論是“展望理論”（prospect theory），論點是“失去一樣東西的痛苦是得到同樣東西的快樂的兩倍”。
讓我們來看看最近各類資産的表現，如何印證了這個理論。
達致分散投資兩方法
2018年最受歡迎的資産類別是美國股票，從年初到9月的巅峰，上升了11.2％，然後年底時從高位回落14.0％。從“典型財務”的角度來看，如果這是某人的唯一投資（讓我們假設是1萬美元），他的損失將是4.4％，表現不理想，但也不致于太差勁。然而，從“情緒”角度來看，卻可能要糟糕得多。按情緒的成本收益比率2:1來計算，這名投資者先是賺取11.2個“情緒點”，然後損失28點（2X-14），所以淨損失是8.8個“情緒點”。
但投資者分散投資又會怎樣呢？
要達致分散投資有兩種方法：第一是將投資金額平均投資于兩只基金，第二是將投資金額投資于一只平均投資于兩類資産的基金。雖然兩者的投資金額相同，但情緒方面的影響可能有天淵之別。
要在財務上和情緒上完全將這個理論實踐出來，投資者須視自己的投資爲一整項投資，而非獨立的項目。另一名諾貝爾獎得主理查德·塞勒（Richard Thaler）的研究發現，我們大多數人都有一種“心理賬目”（mental accounting），這往往讓我們在觀察事物時未夠全面，意思是說我們只會留意投資組合內的個別項目，因而影響我們作出不太理智的決定。
讓我們再作深入分析，假設一名投資者決定將美國股票的投資分出5000美元，投資于全球債券。因爲第二項投資，該名投資者在美國股市升至高位時的損失是-1.9％（損失3.8個“情緒點”），然後在該年余下時間賺取0.7％（賺取0.7個“情緒點”），全年的淨損失則爲2.4個“情緒點”。如果結合兩項投資，該名投資者在美國股市升至高位時賺取4.6％，然後在余下時間損失7.1％，全年的淨損失則爲2.8％。但“心理賬目”只會讓他看到股票配置錄得的損失爲8.8個“情緒點”，慘不忍睹。
不過，另一名投資者決定將1萬美元投資于一只分散于美國股票與全球債券的基金，直至9月的回報爲4.6％（4.6個“情緒點”），然後在該年余下時間損失7.1％（損失14.2個“情緒點”），全年的淨損失則爲5.6個“情緒點”。
重視痛苦“情緒”
由此可見，每一個情緒點的金錢回報是一樣的，但如果投資者在心理上劃分每項個別投資，則“情緒”回報可以大相徑庭。在股市下滑時承受的痛苦“情緒”之差（-14.2點對比-28點），大大高過在股市升至高位時的快樂“情緒”之差（4.6點對比11.2點）。
忽視投資者的痛苦“情緒”會不堪設想，因爲他們會賣出錄得虧損的資産。這不但會使他們把長遠目標抛諸腦後，甚至會在大幅回升前（+11.8％）賣出售股票。（見附表）
我們的主要目的是幫助客戶作出不偏不倚的投資決定。上述的學術研究，結合我們每天與客戶接觸的經驗，得出的結論是投資者應將大部分投資配置于核心的多元化組合，這樣不但幫助他們管理自己的情緒，也可以使他們持之以恒地達致長遠的財務目標。
（作者是渣打銀行財富管理部首席投資總監）