挑戰者科技（Challenger Technologies）大股東呂良泰與私募基金鼎亞資本（Dymon Asia） 聯手以每股0.56元現金（包括已派發的2分股息），全面收購挑戰者科技，並有意將它除牌。不過，這個收購獻議正受到小股東的挑戰。持有2.94%股權的投資管理公司Pangolin號召小股東反對這個“微不足道”的收購價，並聲稱它已獲得超過10%股權的反對票，足以否決除牌議案。
根據條例，收購方必須獲得至少75%股權的支持以及少于10%股權的反對，除牌議案才能通過。呂良泰家族以及支持他的另一大股東黃良海共持有78.64%股權，超過了75%股權的門檻。因此，在本月27日舉行的特別股東大會上，呂良泰只要確保反對陣營的股權不超過10%，就能將挑戰者科技除牌。
呂良泰也是挑戰者科技的執行董事兼首席執行官。他在發給股東的文告中透露，Pangolin曾兩次主動向他提出脫售股權獻議，第一次是在2017年10月，這個投資管理公司要以每股0.435元脫售股權。第二次是在去年3月，但沒有提出要價。呂良泰聲稱，他是在這家投資公司主動提出脫售股權之後，開始考慮將公司除牌。他表示，與其只同單一的股東交易，倒不如向所有的股東提出收購獻議。在挑戰者科技收購案面對小股東挑戰之際，呂良泰的爆料顯然是要確保其他小股東不會倒向Pangolin這一方。
Pangolin投資管理公司表示，它確實在2017年10月嘗試與呂良泰接觸，以試探呂良泰當時增持股權的動機。此外，它當時考慮脫售挑戰者科技，主要是對該公司持有過多現金以及非核心投資而影響股東回報，感到不耐煩。它表示，0.435元是當時挑戰者科技的股價。它從未真正出價，並在與挑戰者科技的溝通中注明它只是“在考慮退出（挑戰者科技）投資”。但是，它沒有獲得呂良泰的回應。過後，它在內部討論中決定保留股權，並向挑戰者科技的董事提出改革建議，以更好地使用多余的現金，從而使所有股東受惠。
Pangolin聲稱，呂良泰顯然也認識到，市場過度低估挑戰者科技的價值。然而，呂良泰提出的收購價，只讓他自己以及鼎亞資本受惠，而長期支持挑戰者科技的小股東則沒有什麽甜頭。
收購方與Pangolin的分歧，反映了大股東私有化上市公司時常見的利益矛盾。
大股東將上市公司私有化，提出的理由幾乎同出一轍。首先，由于股票流通量低，因此收購方提出現金收購，讓股東“有機會”脫售股票套現；其次，公司不需要在股市籌集資金，而除牌能省下挂牌所需的合規開支；第三，公司除牌後，管理層有更大的靈活性，以更好地面對市場改變的挑戰。
另一方面，上市公司的獨立董事循例會委任獨立財務顧問，對收購價做出評估。一般上，獨立董事遵循獨立財務顧問的建議，而獨立財務顧問的建議大多是：“收購價是公平與合理的”。
挑戰者科技的獨立財務顧問指出，自2014年5月至今年3月18日，這家公司的最高閉市價都比收購價低，而收購價也比淨資産高出101%。此外，獨立財務顧問也使用多個財務指標如市盈率以及企業價值倍數（EV／EBIDTA）評估收購價，最後的結論毫無懸念：“收購價是公平與合理的”。但獨立財務顧問沒有針對Pangolin的估值方式置評。
Pangolin認爲，挑戰者科技持有淨現金6300萬元，占總市值高達33%。因此，這家公司的估值，應該以現金流計算。它指出，目前這家公司的股息派發率是55%，而股息收益率是5.5%。由于公司現金充裕，因此它應該將股息派發率提高至100%。以2018年每股盈利5.64分計算，股息派發率100%意味著股息收益率達10%（5.64分除以56分）。以“正常”的5.5%股息收益率計算，5.64分的股息意味著股價估值達1.025元，比收購價高出83%。
此外，它認爲挑戰者科技只需保留2000萬元營運資金，另外4300萬元應退回給股東，這相等于每股12.5分。它表示，這筆現金應讓所有股東分享，而不是在除牌後由呂良泰以及他的相關人士獨享。
顯然的，挑戰者科技的收購方並不同意Pangolin的估值方式。它表示不會調整收購價，並警告如果除牌議案不通過，收購方在一年內不得再提出收購。言外之意是，小股東將受套牢至少一年。
在公司私有化過程中，大股東與小股東存有利益上的矛盾。大股東往往趁股價低迷時，以低價將公司私有化，而小股東則期待更多的分手費。經驗顯示，小股東沒有話語權，最終都是吃悶虧。Pangolin投資管理公司牽頭發聲，盡管出發點是維護它自身的利益，但機構投資者與小股東在這一方面的利益契合，對小股東而言算是好事一樁。