每當上市公司接獲收購獻議時，公司會聘請獨立財務顧問評估獻議是否公允（fair）及合理（reasonable），以幫助小股東作出決定。
如何判斷公允或合理？根據證券業理事會（Securities Industry Council）的定義，公允是指獻議價等于或大于目標公司的價值；合理則要考量其他因素，包括收購方持有的股權和股票流通量等。
去年7月，萊佛士聯合（Raffles United）大股東、董事經理的女兒對公司提出的自願性全面收購獻議（voluntary general offer），就屬于“既不公允也不合理”。
獨立財務顧問Asian Corporate Advisors認爲，收購方提出每股6.5分收購價不公允，因爲比公司每股調整後重估淨資産值（RNAV）或重估淨資産值（RNTA）低了71.9％，因此建議小股東不要接受。
與2017年起本地上市公司成功私有化的收購價平均值和中位數相比，每股6.5分收購價更顯得不合理。
不過，萊佛士聯合的流通股當時已經少于10％，即將除牌。因此獨立財務顧問提醒，小股東若拒絕，手上的股票成爲非公開上市的股票，可能難以賣出。萊佛士聯合于去年12月24日正式除牌。
對小股東而言，公允是先決條件，攸關投資權益，若獻議價公允，獻議自然合理。因此當獨立財務顧問得出“不公允但合理”結論，就會引發股民抗議。
以德龍控股（Delong）的收購案爲例，德龍控股執行主席兼總裁丁立國于2018年以每股7元提出收購獻議，由于他在之前的六個月內曾以每股7.42元買入德龍股票，因此獻議價也必須調整到7.42元。他後來撤銷收購，並于去年7月再次提出每股7元的收購獻議。
對此，獨立財務顧問普華永道（PwC）認爲收購獻議的條件不公允，部分原因是收購價比截至去年6月30日的淨資産值低了40.1％。德龍的估價也低于其他類似企業的平均值和中位數。
盡管普華永道認爲收購價不公允，但表示仍是合理。這是因爲收購價比2018年9月26日的6.87元閉市價高出1.9％，即德龍控股第一次接獲收購獻議之前最後一個交易日。其他原因還包括，收購價是最終價格，不會上調，因此是股東的唯一選擇。此外，收購方將把公司除牌，到時股東將難以轉讓股權。德龍控股于去年9月26日除牌。
然而，即便收購獻議“公允及合理”，股東也未必會買賬。
去年3月，挑戰者科技（Challenger Technologies）大股東呂良泰對公司提出自願性除牌（voluntary delisting）獻議，要以每股0.56元現金把公司私有化。
盡管獨立財務顧問德勤企業財務顧問（Deloitte & Touche Corporate Finance）給予收購價“公允且合理”的結論，但在去年6月召開特別股東大會時，小股東就自願除牌獻議投票表決，結果僅獲得88.64％股權支持，11.36％股權反對，導致除牌議案以失敗告終。
根據條例，收購方必須獲得至少75％股權的支持以及少于10％股權的反對，除牌議案方能通過。